雅鲁藏布江下游水电工程开工，水电设备持续成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年07月20日优于大市1东方电气（600875.SH）雅鲁藏布江下游水电工程开工，水电设备持续成长 公司研究·公司快评 电力设备·其他电源设备Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003证券分析师：徐文辉021-60375426xuwenhui@guosen.com.cn执证编码：S0980524030001事件：根据新华社消息，中国雅江集团有限公司成立大会近日在北京举行，中共中央政治局委员、国务院副总理张国清出席并为公司成立揭牌。7 月 19 日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市，工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设 5 座梯级电站，总投资约 1.2 万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。国信电新观点：中国雅江集团有限公司的成立有助于推动雅鲁藏布江水电资源的开发，国内水电机组订单预计将加速释放，东方电气作为国内头部水电设备制造商有望受益。维持公司 2025-2027 年盈利预测43.4/55.2/60.9 亿元，同比+48.5%/+27.2%/+10.3%。当前股价对应 PE 分别为 13.9/11.0/9.9 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：项目建设进度不及预期；电力设备行业竞争加剧。评论：根据新华社消息，中国雅江集团有限公司成立大会近日在北京举行，中共中央政治局委员、国务院副总理张国清出席并为公司成立揭牌。7 月 19 日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市，工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设 5 座梯级电站，总投资约 1.2 万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。从产业链来看，我国水电设备（包括水轮机、发电机等）上市企业主要包括东方电气、上海电气、哈尔滨电气等；水电出线 GIL（气体绝缘输电）供应商包括安靠智电、平高电气、长高电新等；水电配套外送特高压设备供应商包括许继电气、平高电气、国电南瑞、中国西电等。东方电气是我国能源装备研发制造集团和工程承包特大型企业之一，累计产出能源装备规模超过 7 亿千瓦，在能源装备领域有较强竞争力。水电装备方面，公司抽水蓄能突破高海拔、宽负荷、变转速市场领域，整体市场占有率 41.6%，常规水电市场占有率 45%，位于行业前列；公司水电产品技术总体居国内前列，贯流式、混流式等水电技术达到行业领先水平，冲击式水电技术达到行业先进水平，2024 年公司率先完成全球单机容量最大 500 兆瓦冲击式水电机组水轮机模型开发，我国首台（套）300 兆瓦级变速抽水蓄能机组发电电动机顺利通过飞逸试验，标志着我国变速抽水蓄能机组自主研制取得重大突破。 投资建议中国雅江集团有限公司的成立有助于推动雅鲁藏布江水电资源的开发，国内水电机组订单预计将加速释放，东方电气作为国内头部水电设备制造商有望受益。维持公司 2025-2027 年盈利预测 43.4/55.2/60.9 亿元，同比+48.5%/+27.2%/+10.3%。当前股价对应 PE 分别为 13.9/11.0/9.9 倍，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：盈利预测及市场重要数据202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)60,67769,69576,32372,39371,123同比9.6%14.9%9.5%-5.1%-1.8%净利润(百万元)35502922434055226092同比24.4%-17.7%48.5%27.2%10.3%每股收益（元）1.140.941.281.631.80EBITMargin5.6%4.4%6.6%8.7%9.5%净资产收益率（ROE）9.8%7.7%10.6%12.3%12.6%市盈率（PE）15.719.013.911.09.9EV/EBITDA32.738.626.319.817.6市净率（PB）1.351.291.271.191.12资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测 风险提示项目建设进度不及预期；电力设备行业竞争加剧。相关研究报告：《东方电气（600875.SH）-2025 年一季度盈利改善显著，公司新签订单稳步提升》 ——2025-05-13《东方电气（600875.SH）-2024 年三季报点评-前三季度营收同比增加 7%，新签订单稳健增长》 ——2024-11-09《东方电气（600875.SH）-煤电业绩增速放缓，风电业务扭亏为盈》 ——2024-09-03《东方电气（600875.SH）-全年订单增长超三成，火电盈利稳步提升》 ——2024-03-29《东方电气（600875.SH）-公司盈利稳步增长，新签订单环比下滑》 ——2023-11-03请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物1712926856226113373732384营业收入6067769695763237239371123应收款项1186713770135921289212666营业成本4925358876639745889457058存货净额1813721685350543227131264营业税金及附加303379382362356其他流动资产73519636575853005135销售费用1588822916869853流动资产合计7568993780915079767794559管理费用34043523335834023627固定资产58236918727778107539研发费用27503009267125342489无形资产及其他18481925188618481810财务费用745(151)(119)(202)其他长期资产3596536463381612533724893投资收益7481577400400400长期股权投资17832924302431243224资产减值及公允价值变动(672)(1294)(800)(700)(500)资产总计121108142009141855135797132024其他收益529563416383371短期借款及交易性金融负债426406406406406营业利润39773887518965347213应付款项3319840468385603549834391营业外净收支29(3)404040其他流动负债54537372648460014923利润总额40063884522965747253流动负债合计7124988913836117448168169所得税费用362597784