券商股权再融资重启点评：夯实资本，创新蓄力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年07月20日优于大市1券商股权再融资重启点评夯实资本，创新蓄力 行业研究·行业快评 非银金融 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004证券分析师：王德坤021-61761035wangdekun@guosen.com.cn执证编码：S0980524070008事项：近期多家券商重启再融资，增量资金投向科技金融、财富管理、做市及子公司等代表行业创新方向的领域。如 7 月 19 日，东吴证券公告定增预案，拟募资不超 60 亿元用于向子公司增资、拓展业务及补充流动资金。2025 年以来，券商股权再融资逐步复苏。国信非银观点：（1）近年来，因资本市场环境影响，证券公司股权再融资较少。除少数公司因并购及配套融资需求进行定增，少有公司因拓展业务需求开展定增。2025 年以来，天风证券定增落地、东吴证券公告定增预案等事件表明，证券公司股权再融资或在逐步复苏；（2）证券公司的投资业务、信用业务等用资业务发展较快，资金需求持续增长。在此前股权再融资低迷的背景下，证券公司债务融资规模有所扩大。伴随股权再融资复苏，证券公司有望实现股权融资、债务融资两条腿走路，有利于证券公司提升资本实力，为业务扩张提供支撑；（3）证券行业并购整合预期持续存在，公司间竞争激烈，财富管理、做市业务、金融科技等转型方向为兵家必争之地，股权再融资能够更好地为证券公司业务转型提供资本支持。我们认为，在资本市场景气度持续提升、市场交投持续活跃、市场预期持续改善的背景下，证券公司股权再融资或延续复苏趋势，有利于证券公司未来业务规模扩张及业绩增长，维持行业“优于大市”评级。评论： 证券行业近期多家机构启动再融资，增量资金拓展创新方向。以东吴证券为例，7 月 19 日，东吴证券公告定增预案，拟募资不超 60 亿元，用于：向子公司增资（不超15 亿元）、IT 及合规风控投入（不超 12 亿元）、财富管理业务（不超 5 亿元）、债券投资（不超 10 亿元）、做市业务（不超 5 亿元）、偿还债务及补充资金（不超 13 亿元）。就资金用途来看，增资及业务拓展为主要方向。表1：东吴证券定增资金用途序号募集资金投向具体金额1向子公司增资不超过 15 亿元2信息技术及合规风控投入不超过 12 亿元3财富管理业务不超过 5 亿元4购买科技创新债券等债券投资业务不超过 10 亿元5做市业务不超过 5 亿元6偿还债务及补充营运资金不超过 13 亿元合计不超过 60 亿元资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 股权再融资逐步复苏，债务融资仍为当前主要融资手段2025 年以来，证券公司股权再融资逐步复苏。除国泰海通、国联民生因并购需求进行股权再融资以外，天风证券因业务拓展需求进行再融资落地。回顾证券公司以往的再融资流程，在资本市场景气度较高的年份，证券公司股权再融资更频繁。再融资峰值为 2020 年，当前再融资近 1200 亿元。自 2023 年开始，证券公请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2司股权融资规模及次数均大幅下降。2023 年融资 59 亿元、2024 年融资 295 亿元、2025 年至今融资 160 亿元。和债务融资相比，证券公司股权融资规模仍然较小。表2：2010 年以来证券公司股权再融资数量（单位：家）增发配股可转债合计20102--220113--320123--3201321-320146-17201561-72016102-122017412720182-132019--112020106319202153192022342920231--120241--12025YTD3--3资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。按发行日期统计表3：2010 年以来证券公司股权再融资规模（单位：亿元）增发配股可转债合计2010190.84--190.842011165.80--165.80201283.35--83.35201349.2132.56-81.772014375.34-25.00400.342015307.83122.58-430.402016605.8277.79-683.602017205.4148.52116.50370.442018262.08-50.00312.082019--35.0035.002020685.72372.72139.001,197.442021223.04200.06158.00581.102022164.60480.09148.00792.69202331.92--31.922024294.92--294.922025YTD160.00--160.00资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理，按发行日期统计在金融行业中，证券公司的融资形式与银行、保险等金融机构的融资形式存在显著差异。简而言之，银行、保险以吸收负债进行融资为主，其中银行负债以存款为主、保险负债以准备金为主，二者经营负债本身即是开展业务的一部分，不只是为投资提供资金需求。并且很大一部分负债来源于个人，负债来源广泛。证券公司融资的不同点在于，负债融资更多是通过发行债务凭证或是银行间质押业务筹集资金，负债需要更多为投资服务，负债行为也更多会受到资产端各类资产价格表现的影响。此外，证券公司股权融资近年来受市场环境影响而一度大幅下降。因此，发债融资仍为证券公司当前最主要的融资方式。上市券商融资负债以短融券、拆入资金和应付债券为主。证券公司负债主要包括代理买卖证券款、融资类负债、交易类负债和运营类负债，代理买卖证券款和运营类负债不能用于金融资产投资，交易类负债以卖出回购金融资产款为主，主要用于银行间债券投资加杠杆。因此，融资类负债对于证券公司投资资金运用请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3规模的影响较为关键。截至 2024 年末，上市券商融资类负债中，短期借款占比 2.9%、应付短融券占比 22.5%、拆入资金占比 12.1%、长期借款占比 0.3%、应付债券占比 62.2%，应付短融券、应付债券等公开发行的债务为最主要的融资类负债形式。存量债券角度，大型券商存量债券票面利率水平接近 3%，剩余平均久期略低于 2 年。债券发行角度，证券公司债券发行规模保持在较高水平，发行票面利率显著降低，发行债券平均期限基本稳定。2020-2024年，证券公司发债规模分别为 8,743 亿元、10,962 亿元、7,110 亿元、10,467 亿元、8,381 亿元。票面利率从约 3%持续下降至约 2%。发行债券期限大约为 3 年。 股权再融资复苏有利于业务规模扩张和业绩增长近年来，券商投资收益占营收比重持续居于高位，显示用资业务地位提升。资产角度来看，金融投资资产成为证券公司的主要扩表方向。截至 2024 年末，上市券商金融投资资产占总资产比重超 50%、占净资产比重近 250%，已经成为证券公司规模占比最大、收入贡献最大的一类资产。 投资建议：我们对行业维持“优于大市”评级。着眼于严监管下的两条主线，我们判断行业集中度会进一步