生物医药行业中外医药创新产业链对照系列报告(五)-海外创新产业链2023Q4总结：临床及商业化需求旺盛，早期研发已有复苏迹象

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 04 月 19 日 推荐（维持） 海外创新产业链 2023Q4 总结：临床及商业化需求旺盛，早期研发已有复苏迹象 消费品/生物医药 随着医药创新及相关产业链益发国际化，招商医药展开中外创新产业链的映射对照研究。本篇延续系列报告分析框架，对海外 23Q4 情况进行跟踪总结。 ❑ 在投融资触底预期及后端业务复苏等因素催化下，海外创新产业链整体市场表现自 2023 年底以来持续强劲，近期受降息预期影响出现波动。在我们选取的样本公司中，截至 2024 年 3 月底，海外 CRO 企业总市值较 2023 年 11 月初上涨28%，海外 CDMO 上涨 39%，海外生命科学上游综合平台上涨 26%，海外分析仪器上涨 30%，海外实验室产品及服务上涨 27%，海外生物工艺上涨 27%。 ❑ 不同赛道基本面表现出现分化。 ◼ 海外 CRO：2023Q4 受基数、投融资波动等因素影响增长率有所波动，整体趋势向上。2023 年年初起海外 CRO 企业普遍逐季度上调全年业绩预期。受益于此前管线的积累铺垫及 FDA 审批加速，临床 CRO 订单情况逐步好转。大型药企支出稳定，Biotech 预计逐步恢复。 ◼ 海外 CDMO：小分子 CDMO 受到投融资波动、市场竞争加剧等影响，增速有所减缓；大分子 CDMO 受益于市场集中度高以及商业化订单稳定等，头部企业保持较快增长势头；CGT CDMO 受投融资影响呈现波动。 ◼ 海外生命科学上游企业：生命科学及研发上游产品受客户支出谨慎影响、预计与投融资恢复节奏相近，工艺耗材在去库存及 FDA 获批项目高景气传导下逐步复苏，预计 2024 年将呈现前低后高特点。 ❑ 海外企业利润端压力依旧，成本控制将是 2024 年重心之一。受通胀、人力成本、折旧摊销压力、IRA 法案等因素影响，海外创新产业链企业自 2021Q3 起面临利润压力并开启降本增效，预计控费措施将持续。 ❑ 关注焦点梳理： ◼ 投融资：触底趋稳，已有较为具体的早期复苏迹象。 ◼ 下游需求：海外 CRO 询单强劲，在 FDA 审批和热门疗法催化下后端项目需求改善，带动 CDMO 及工艺耗材需求增长。早期项目恢复信号逐步具象化，药物研发相关产业链有望趋稳逐步向好。科研仪器由于相关采购行为提前，2023Q4 未出现历史上的“年底采购潮”，短期出现一定波动。 ◼ 库存周期：去库存仍在进行中、趋势逐步向好，产成品库存消耗情况、安全库存量调整、订货模式变化都影响去库存进度。 ◼ CAPEX：出现结构性调整，为应对运营压力和提升效率，部分 CDMO 企业裁员、关厂；同时部分 CDMO 和 MNC 正在筹备建设新产能，上游及 CRO 公司也继续围绕新领域、新市场等建设能力。 ❑ 投资建议：近期北京、广州、珠海三地政策齐发支持医药创新，均体现出政策面已全面进入鼓励创新的新周期，明确推进创新链、产业链和政策链深度融合，加强创新药械研、产、审、用、支付等全链条政策支持，利好创新药产业链发展。建议关注国内下游创新药研发景气度复苏节奏，也建议关注国内上游产品出海机会： ◼ CXO：24Q1 全球投融资转好，当前行业整体询单有所回暖，签单情况有望在24 年逐季改善。相关标的：泰格医药、康龙化成、普蕊斯、诺思格、昭衍新药、普洛药业、凯莱英等。 ◼ 生命科学上游：投融资整体趋稳，若恢复有望带动行业景气度提升。同时外企交流侧面印证国产替代趋势，出海打开更大空间。建议关注并购、出海及在手订单放大趋势。相关标的：百普赛斯、药康生物、奥浦迈、泰坦科技等。 ❑ 风险提示：宏观环境动荡、行业监管、下游需求、产能建设、汇率波动等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 448 8.8 总市值（十亿元） 5484.4 7.2 流 通 市 值 （ 十 亿元） 4751.8 7.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.7 -14.0 -25.1 相对表现 -5.8 -12.9 -10.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《2023 年医保基金数据点评—基金运行稳定，收支增速同比均有所提升》2024-04-16 2、《满足多层次客户需求，探究仿创 CRO 板 块 业 绩 驱 动 力 — 仿 创CRO 行业深度报告》2024-04-15 3、《美股 Biotech 涨幅及背后原因梳 理 — 4 月 8 日 -12 日 — 美 股Biotech 跟 踪 复 盘 周 报 （ 一 ） 》2024-04-15 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 梁广楷 S1090524010001 liangguangkai@cmschina.com.cn 方秋实 S1090523040003 fangqiushi@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Apr/23Aug/23Dec/23Mar/24(%)生物医药沪深300中外医药创新产业链对照系列报告（五） 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 海外公司业绩情况：后端需求发力带动订单高增长，24 年预计环比改善 . 3 二、关注焦点梳理............................................................................................... 7 2.1 投融资：趋稳改善，早期复苏迹象已现 ........................................................ 8 2.2 下游需求：临床 CRO 需求和 FDA 审批景气度传导至商业化阶段，早期项目预计下半年有所改善9 2.3 去库存：仍在进行，趋势向好 .................................................................... 10 2.4 CAPEX：围绕新领域、新市场建设能力 .................................................... 11 三、投资建议 .................................................................................................... 11 四、风险提示 .................................................................................................... 12 图表目录 图 1：海内外创新产业链市值走势相似，具备交叉印证意义 .............................. 3 图 2：CXO 相关企业营收指引变化 .................................................................... 4 图 3：生命科学上游