广电行业转债深度梳理：5G落地+国网整合带来新机遇

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2019 年 07 月 24 日 固定收益点评 5G 落地+国网整合带来新机遇——广电行业转债深度梳理 5G 落地+国网整合，配合超高清视频计划，广电公司迎来全新发展机遇。基于有线电视用户的收视维护费和增值费用是广电公司的主要收入来源，但近年 OTT&IPTV 业务不断冲击传统有线电视业务，广电行业亟待业务转型。随着“一省一网”基本实现，数字化、双向化改造已完成，2018 年 11月广电总局局长聂辰席宣布中宣部牵头成立网络整合发展领导小组持续推进国网整合，此次整合规格较高整合力度强。目前广电已获 5G 牌照，凭借手中的 700MHZ 黄金频段，将着力探索智慧广电，配合超高清视频计划，建立广电特色布局打开新的成长空间，行业价值有望迎来重估。 贵广转债：核心广电业务持续增长，推进智慧广电具有先发优势。贵广网络，主营业务为广电网络的建设运营，包括收视业务、数据传输业务等，业务范围覆盖贵州全省，目前已成长为国内探索智慧广电业务的先锋。在贵州大数据战略优势助力下，贵广网络有望率先开创广电业务新型态。 转债方面，在前期的持续负溢价后，目前贵广转债的转股溢价率已经回到了 0 左右的位置。在交易活跃度方面，贵广转债近 20 日的日均成交量超过了 1 亿元，成交十分活跃。建议密切关注相关政策的后续进展以及落地情况。 湖广转债：宽带及信息化业务发力，“智慧广电”向纵深推进。公司正积极进行结构调整保持收入增长，但由于基础电视用户流失，叠加折旧、销售成本、财务费用等的增加，净利润下滑明显。目前，公司正在积极推进“智慧广电”，多项试点工作正在开展。 目前，湖广转债的价格较前期明显回落，价位已处在平衡型区间，理论上具有一定债底保护，但考虑到去年的熊市环境下湖广转债的纯债溢价水平被压制在了较低位置，若后期正股面临较大压力，转债价格仍将面临一定下行风险。 吉视转债：传统业务增长乏力，产业向教育信息化延伸。目前吉视传媒面临着较大的营收下滑压力，坏账损失和商誉减值也在一定程度上影响了公司业绩。在压力之下，公司正积极依托自身优势推进教育信息化产业，以及光纤入户工程的建设。 截至 7 月 24 日的收盘价为 99.98 元，而转债价值为 92.42 元，对应YTM 为 2.3%，已具备较强的债底保护，价格进一步下行的风险有限，在4 只转债中相对安全性最高。 广电转债：最先完成“一省一网”整合，三大业务线向智慧广电推进。广电网络是全国首家完成“一省一网”整合的公司，但由于处于转型期，营收下滑压力较大，同时费用上升，业绩波动较大。目前，公司三大业务主线持续推进，向“智慧新广电”战略转型。 当前广电转债余量已经不多，而成交量巨大，转债价格在高位震荡，参与风险较高。 5 月后广电转债的转股溢价率也逐渐拉大，前期可能存在的负溢价套利机会也逐渐消失。 风险提示：政策落地进度不及预期。 作者 分析师 刘郁 执业证书编号：S0680518080002 邮箱：liuyu@gszq.com 研究助理 吴珺 邮箱：wujun@gszq.com 研究助理 田乐蒙 邮箱：tianlemeng@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：信用负面跟踪 20190722》2019-07-23 2、《固定收益定期：下半年外资能带动长端利率下行吗》2019-07-22 3、《固定收益定期：信用负面跟踪 20190719》2019-07-20 4、《固定收益定期：信用负面跟踪 20190718》2019-07-18 5、《固定收益点评：佛山农商行：稳健的中型农商行——债市角度看银行系列之一》2019-07-18 2019 年 07 月 24 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 5G 落地+国网整合，配合超高清视频计划，广电公司迎来全新发展机遇 .................................................................. 4 广电运营商处于产业链中游，业务主要布局播控集成环节 ............................................................................... 4 IPTV 和 OTT 业务兴起，有线电视用户流失 .................................................................................................... 6 智慧广电是广电转型方向，多元业务实现广电网络整体升级 ............................................................................ 8 全国一张网开始启动，5G 落地，广电行业迎来新机遇 ...................................................................................10 贵广转债 ........................................................................................................................................................12 贵广转债正股基本面：核心广电业务持续增长，推进智慧广电具有先发优势 .....................................................12 贵广转债条款及价位分析：前期持续处在负溢价状态，成交活跃 .....................................................................14 湖广转债 ........................................................................................................................................................17 湖广转债正股基本面：宽带及信息化业务发力，“智慧广电”向纵深推进 ............................................................17 湖广转债条款和价位分析：转债价格高位回落，近期转债表现好于正股 ...........................................................18 吉视转债 ..................................................................................................................