一季度新签订单增长超20%，发布回购方案，彰显持续发展信心

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：19.16 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1787.39 流通股本(百万股) 1730.12 市价(元) 19.16 市值(百万元) 34,246.39 流通市值(百万元) 33,149.10 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《康龙化成（300759）-公司点评：收入持续稳健，静待行业逐步回暖-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2024.04.01 2 《康龙化成（300759）-公司点评：收入稳健增长，多因素扰动 Non-IFRS归母净利润-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2024.01.30 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10266.29 11538.00 12726.35 14531.23 16715.68 增长率 yoy% 37.92% 12.39% 10.30% 14.18% 15.03% 净利润（百万元） 1374.60 1601.10 1730.74 1965.38 2307.94 增长率 yoy% -17.24% 16.48% 8.10% 13.56% 17.43% 每股收益（元） 0.77 0.90 0.97 1.10 1.29 每股现金流量 1.20 1.54 1.11 1.31 1.43 净资产收益率 13.03% 12.75% 12.06% 12.02% 12.37% P/E 24.91 21.39 19.79 17.42 14.84 PEG (1.44) 1.30 2.44 1.29 0.85 P/B 3.25 2.73 2.39 2.09 1.84 备注：截止 2024 年 04 月 28 日 投资要点 ◼ 事件：1）公司发布 2024 年一季报，2024 年第一季度公司实现营业收入 26.71 亿元，同比略降 1.95%；归母净利润 2.31 亿元，同比下降 33.80%；实现扣非净利润 1.87 亿元，同比下降 46.01%；实现经调整 Non-IFRS 归母净利润 3.39 亿元，同比下降 22.70%；实现经营性现金流净额 7.46 亿元，同比增长 40.65%。2）公司发布回购 A 股股份方案，拟以不低于人民币 2 亿元且不超过人民币 3 亿元回购约 645.16 万股至 967.74 万股。 ◼ 一季度新签订单同比增长超过 20%，整体业务有望逐步回暖。收入增速快于归母，我们预计主要源于：①2024Q1 公司持续扩充员工数量带来成本增加；②公司关闭上海地区实验室带来一次性亏损；③2024Q1 公司持有的生物资产公允价值变动收益较去年同期降低所致。订单方面，公司全球客户询单和访问较 2023 年同期有所回暖，2024Q1公司新签订单金额同比增长超过 20%。盈利能力上看，2024Q1 公司整体毛利率32.66%（-3.13pp），净利率 8.08%（-4.77pp）。销售费用 5547 万元（-0.41%），费用率 2.08%（+0.04pp）。管理费用 3.99 亿元（-3.81%），费用率 14.93%（-0.28pp）。财务费用 6344 万元（+61.25%），费用率 2.38%（+0.94pp），研发费用 9361 万元（+21.82%），费用率 3.50%（+0.68pp）。 ◼ 一体化、多疗法平台竞争优势持续强化，小分子 CDMO 产能释放，有望推动整体业务持续增长。1）实验室服务：2024Q1 收入 16.05 亿元（-2.92%），毛利率 44.14%（-0.34pp）。实验室服务随着化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升，盈利能力有望逐步恢复。2）小分子 CDMO：2024Q1 收入 5.82 亿元（-2.67%），毛利率 27.90%（-5.05pp）。公司 CMC 技术实力雄厚，项目储备丰富，随着外延及内生商业化产能逐步落地，临床后期项目占比不断提升，小分子 CDMO 业务有望维持稳健增长。3）临床研究服务：2024Q1 年收入 3.92 亿元（+4.60%），毛利率 9.32%（-4.70pp）。随着一体化临床研究服务平台整合逐步完备，德泰迈、南京思睿、联斯达优势互补，未来有望持续保持快速增长。4）大分子及细胞基因治疗：2024Q1 年收入 9143 万元（-4.15%），毛利率-38.60%（-26.86pp）。①C&GT：投资 AccuGenGroup、收购 Absorption及 ABL 打造临床前至临床一体化 C&GT 服务平台；②大分子：从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台，有望逐步开始承接大分子 GMP 生产服务项目。 ◼ 盈利预测与投资建议：我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 127.26 亿元、145.31 亿元和 167.16 亿元，同比增长 10.30%、14.18%、15.03%；归母净利润分别为 17.31 亿元、19.65 亿元和 23.08 亿元，同比增长 8.10%、13.56%、17.43%。公司作为国内 CRO+CDMO 龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，CMC 业务毛利率提升不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。 一季度新签订单增长超 20%，发布回购方案，彰显持续发展信心 康龙化成（300759.SZ ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2024 年 04 月 28 日 [Table_Industry] -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%2020-03-…2020-05-…2020-07-…2020-09-…2020-11-…2021-01-…2021-03-…2021-05-…2021-07-…2021-09-…2021-11-…2022-01-…2022-03-…2022-05-…2022-07-…2022-09-…2022-11-…康龙化成沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 风险提示 创新药企业研发投入不达预期风险 ◼ 创新药企业研发投入直接关系到公司的订单来源，若由于经济形势、医药政策等外部因素导致药企研发投入不达预期，则公司收入会受到不利影响。 CMC 业务毛利率提升不及预期的风险 ◼ 公司未来 3 年增长的