三个万亿大气区战略规划明确，天然气助力公司长期成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月30日买 入1中国海油（600938.SH）三个万亿大气区战略规划明确，天然气助力公司长期成长 公司研究·公司快评 石油石化·油气开采Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001事项：2024 年第一季度，中国海油天然气产量 2295 亿立方英尺，同比增长 10.6%，其中国内天然气产量 1737 亿立方英尺，同比增长 10.9%。国信化工观点：1）中长期角度我国天然气需求维持较快增长：2023 年我国天然气需求呈现恢复性增长，全年天然气消费量为 3900 亿立方米。按照十四五现代能源体系规划，2025 年天然气消费量将达到 4200-4600 亿立方米，复合增速达到 7%左右，天然气的消费峰值预计出现在 2040 年，约为 7000 亿立方米。消费结构中，城市燃气和工业燃料为当前主要需求，未来增长过程中天然气发电和城市燃气将贡献主要增量。2）公司制定了三个万亿大气区战略规划，增产路径明确：2022 年中国海油提出了油气资源供给保障中心建设方案，制定了三个万亿大气区战略规划，是指南海大气区、渤海大气区和陆上鄂东－沁水大气区探明储量均达到 1 万亿立方米。南海万亿大气区主要涵盖中国南海的莺歌海盆地、琼东南盆地和珠江口盆地，渤海万亿大气区主要是渤海湾盆地渤海海域的中国海油矿区，陆上鄂东－沁水万亿大气区指的是中国海油在鄂尔多斯盆地东缘和沁水盆地的非常规天然气矿区。中国海油战略规划提出将于 2025 年左右建成南海万亿大气区，2028 年左右建成陆上鄂东－沁水万亿大气区，2030 年左右建成渤海万亿大气区。3）公司下游非居民用户占比高，天然气实现价格较同行明显偏高：门站价为我国天然气定价体系核心，目前门站价基准水平维持稳定，但是在交易过程中，实际成交价格可以在基准价格上进行一定上浮或下浮。出于保供的要求，一般居民气门站价涨幅较低，居民用气价格远低于非居民用气价格，其差价甚至超过 1元／立方米。公司天然气下游客户多为工业企业，天然气平均实现价格高。凭借这些稳定优质的工业用户，2023 年公司天然气平均实现价格达 7.98 美元/千立方英尺，约合 2.00 元/立方米。4）投资建议：我们维持对公司 2024-2026 年归母净利润 1498/1564/1633 亿元的预测，对应 EPS 分别为3.15/3.29/3.43 元，对应 A 股 PE 分别为 9.3/8.9/8.5 倍，对应 H 股 PE 分别为 5.8/5.5/5.3 倍，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论：中国天然气需求维持较快增速中国天然气需求预期将维持较高增速。2022 年受疫情影响，中国天然气表观 3638 亿方，同比下滑 2.7%，为近 20 年来首次出现负增长。2023 年我国天然气需求呈现恢复性增长，全年天然气消费量为 3900 亿立方米。按照十四五现代能源体系规划，2025 年天然气消费量将达到 4200-4600 亿立方米，复合增速达到 7%左右，天然气的消费峰值预计出现在 2040 年，约为 7000 亿立方米，中国将成为世界天然气发展的主要引擎。图1：天然气表观消费量及增速（亿方）、资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理城市燃气和工业燃料为主要需求，预测天然气发电增长较快。据中国能源网报道，2023 年我国天然气绝对消费量达 3773 亿立方米，同比增加 223 亿立方米，增幅 6.3%。城镇燃气（居民、公服、交通、采暖）总用气量 1468 亿立方米，同比增长 147 亿立方米，占增量的 68%；工业燃料用气量 1366 亿立方米，同比增长 18 亿立方米；天然气发电用气量 638 亿立方米，同比增长 51 亿立方米；化工用气量 302 亿立方米，同比增长 9 亿立方米。预测至 2025 年我国城市燃料领域居民燃气、取暖用气、交通领域平衡发展；工业燃料领域由于“煤改气”政策逐渐进入尾声，天然气增速放缓；天然气发电调峰需求提升，维持较快发展；化工用气由于氢能产业发展也有所提升，预期 2025 年四者占比分别达到 34%、39%、19%、8%。图2：2023 年中国天然气消费结构图3：2025 年中国天然气消费结构预测资料来源：国家统计局官网，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局官网，国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3工业燃料：“煤改气”继续推动需求增长天然气在工业领域主要用于工业窑炉和工业锅炉，广泛应用于冶金、陶瓷、玻璃、食品、造纸、印染等行业。在玻璃、金属热处理、陶瓷及热风机等领域，以天然气为燃料时具有升温速度快、可达到 800℃以上高温、对温度控制精度高、清洁等优点，会显著提高产品品质、提高产量，其他燃料替代性较差，天然气在这些领域的消费具有刚性。在锅炉燃料领域，天然气、燃料油和煤互为替代，除考虑燃料成本外，各种锅炉的热效率也会影响燃料的经济性，假设按照燃煤锅炉热效率 65%、燃油锅炉热效率 75%、燃气锅炉效率 85%来测算煤、天然气、燃料油的单位热量价格，在大多数情况下天然气较燃料油更具经济性，但与煤相比经济性不足，工业领域气代煤还需要政策推动。图4：考虑热效率后煤、燃料油、LNG 的单位热量价格资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理2023 年 2 月 20 日，国家发改委等 9 个部门联合印发《关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》，提出到 2025 年工业锅炉平均热效率相比 2021 年提高 5%的目标。“十四五”期间，煤改气工程仍将持续开展，工业燃料作为“煤改气”重要领域，有望在政策扶持下快速发展，尤其是食品加工、制药等能源成本占比不高的行业，更加容易接受“煤改气”。天然气作为工业燃料其消费增速与 GDP 增速、第二产业增加值增速、全社会用电量增速有着密切的相关关系，随着中长期国际天然气供需逐渐走向宽松，天然气价格将有所下降，且中国经济稳步恢复，2022 年工业燃料用气量为 1533 亿立方米，预计 2025 年中国工业燃料天然气消费量 1700 亿立方米。城市燃气：气化率逐步提升居民用气量与城镇化进程紧密相关，2022 年我国城镇化率为 66.16%，预计到 2030 年有望达到 70%。随着我国不断推进新型城镇化向纵深发展，城镇人口规模将持续扩大，从而作为清洁高效能源的天然气需求有望提升。随着第三产业在经济中占比不断提高，餐饮、旅游、住宿等产业快速发展将有力拉动商业领域燃气用量。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图5：中国城镇居民气化人口及气化率资料来源：国家统计局官网，国信证券经济研究所整理在经济方面，天然气主要替代煤和电。以 100 平方米住宅采暖季 4 个月进行估算：使用天然气取暖约需 1200立方米，以天然气价格为 3 元