低成本增储上产，业绩表现超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 1 - 公司点评 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：29.97 元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 47,567 流通股本(百万股) 2,842 市价(元) 29.97 市值(百万元) 1,425,576 流通市值(百万元) 85,170 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】南海发现亿吨油田，增储上产高成长性（20240312） 【公司深度】海上能源巨头，迈向国际一流（20240226） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 422,230 416,609 460,009 490,495 515,320 增长率 yoy% 72% -1% 10% 7% 5% 归母净利润（百万元） 141,700 123,843 150,169 154,485 160,464 增长率 yoy% 102% -13% 21% 3% 4% 每股收益（元） 2.98 2.60 3.16 3.25 3.37 净资产收益率 24% 19% 18% 16% 14% P/E 10.1 11.5 9.5 9.2 8.9 P/B 2.4 2.1 1.7 1.5 1.3 备注：股价取自 2024/4/26，每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点 ◼ 事件1：3月22日，公司发布2023年年报。2023年公司实现营收4166.1亿元，同比-1.3%；归母净利1238.4亿元，同比-12.6%；扣非归母净利1251.9亿元，同比-10.7%。单四季度实现营收1097.9亿元，同比-1.2%，环比-4.3%；归母净利262.0亿元，同比-20.4%，环比-22.7%；扣非归母净利294.8亿元，同比-10.6%，环比-11.7%。 ◼ 事件2：4月26日，公司发布2024年一季报。一季度公司实现营收1114.7亿元，同比+14.1%，环比+1.5%；归母净利397.2亿元，同比+23.7%，环比+51.6%；扣非归母净利394.8亿元，同比+25.5%，环比+33.9%。 ◼ 稳油增气屡创新高，油价高位盈利可期。根据Wind，2023全年和2024Q1 Brent油价同比分别-17.0%和-0.4%。尽管国际油价同比下降，受益于油气产量的持续性增长，公司价值创造能力不断提升。2023年公司实现油气净产量约6.8亿桶油当量，同比+8.7%，连续五年创历史新高。在圭亚那、加拿大及国内多个新投产油气田量增背景下，2024Q1实现油气净产量约1.8亿桶油当量，同比+9.9%。展望2024年，基于地缘冲突、OPEC+减产等催化，预计Brent油价有望维持在80-90美元/桶偏强震荡，结合7.0-7.2亿桶油当量（同比+3.2%至+6.2%）的油气产量目标，公司整体盈利能力有望继续提升。 ◼ 低桶油成本强竞争力，高资本开支有力支撑。强技术赋能下，公司深度推进“两提一降”，成本管控能力突出。2024Q1桶油成本27.59美元/桶，分别较2023年底和2023Q1下降1.24和0.63美元/桶。其中，折旧、折耗及摊销费用降幅较大，主要原因系汇率变动和产量结构变化的综合影响。资本开支层面，2023年完成资本支出1296亿元，同比+271亿元（+26.4%）。分项目看，勘探、开发、生产资本化和其他项目分别约198、827、255、17亿元，同比-7、+267、+16、-4亿元。2024Q1公司资本支出约290亿元，同比+17.3%，主要原因系在建项目及调整井工作量同比有所增加。另据《2024年战略展望》，公司预计2024-2025年资本支出分别为1280和1250-1350亿元，有力支撑增储上产、技术研发和油气基础设施建设。 ◼ 现金流充沛发展稳健，高分红强化股东回报。2023全年和2024Q1公司经营性现金流净额分别达2097.4和599.8亿元，同比+2.0%和+15.4%。在此基础上，2023年公司资本负债率由2022年的18.3%进一步下降至15.2%，整体生产经营发展稳健。作为高分红标杆性央企，公司一贯注重股东回报，保持每年2次派息。2023年度全年股息合计每股1.25港元（含税），合计派息约594.6亿港元，分红比例约43.6%，高于既定利润分配政策。估值层面，截至4月26日，公司PB（MRQ）约2.02倍，仍低于国际巨头康菲石油（3.10倍）、埃克森美孚（2.28倍）等。乘新一轮国企改革东风，增储上产、技术赋能下，公司内部资产持续优化，估值有望迎来重塑，长期投资价值凸显。 低成本增储上产，业绩表现超预期 中国海油（600938.SH）/化工 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 28 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 ◼ 盈利预测与投资建议：基于公司年报披露数据及2024年国际原油市场预期，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为1501.7、1544.9、1604.6亿元（前次预测24-25年分别为1349.0、1408.7亿元），当前股价对应PE分别为9.5、9.2、8.9倍，对应PB分别为1.7、1.5、1.3倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：油价波动；宏观经济波动；地缘政治因素；汇率风险；油田开发不及预期；信息更新不及时等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：24Q1 实现营收 1114.7 亿元，同比+14.1% 图表 2：24Q1 实现归母净利 397.2 亿元，同比+23.7% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表 3：24Q1 实现 ROE（摊薄）5.6%，同比+0.5pct 图表 4：24Q1 期间费用率约 2.3%，同比-0.3pct 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表 5：24Q1 经营活动产生的现金流量净额约 599.8亿元，同比+80.1 亿元 图表 6：24Q1 末，公司资产负债率约 32.9% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表 7：盈利预测 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金150,562239,475