详解兴业银行2023年报-2024一季报：一季度营收增速转正、同比+4.4%

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：16.43 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email： daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email： dengmj@zts.com.cn 研究助理 乔丹 Email： qiaodan@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 20,774 流通股本(百万股) 20,774 市价(元) 16.43 市值(百万元) 341,322 流通市值(百万元) 341,322 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 221,903 210,245 214,396 214,303 214,401 增长率 yoy% 0.9% -5.3% 2.0% 0.0% 0.0% 净利润（百万元） 91,377 77,116 74,771 74,757 74,751 增长率 yoy% 10.5% -15.6% -3.0% 0.0% 0.0% 每股收益（元） 4.40 3.71 3.60 3.60 3.60 净资产收益率 14.52% 11.25% 10.13% 9.41% 8.78% P/E 3.74 4.43 4.56 4.57 4.57 PEG P/B 0.52 0.48 0.45 0.41 0.39 备注：股价截止 2024/4/26 投资要点 ◼ 一季报综述：1 季度营收增速转正：2024 年 1 季度营收累计同比增速较去年四季度提高 9.7 个百分点至 4.4%，各细项收入均有改善。净利息收入同比增长 5.1%，去年 1 季度息差环比降幅较深、有一定的低基数，今年一季度在负债端的缓释下息差降幅不大；手续费负增有所收敛；叠加债牛、投资收益录得较好收益。拨备计提力度不减，净利润负增 3.1%。 ◼ 净利息收入：Q1 净利息收入环比-0.7%，1 季度单季年化净息差环比下降 5bp，相较于去年同期降幅收窄。单季年化息差 1.62%，环比下降 5bp，主要是资产端下行拖累，但相较于去年同期 18bp 的降幅有所收窄。负债端贡献开始起来。资产端收益率环比下行 13bp 至 3.86%，1 季度受重定价等因素影响贷款收益率有所下行。负债端付息率环比下行 6bp 至 2.26%，对息差的下降有一定的缓释作用，预计是存款利率的调降逐步开始起作用。 ◼ 资产负债增速及结构：信贷占比提升，基建类贷款是主要支撑。1）信贷：总量上，兴业银行 2023 全年新增信贷投放 4780.5 亿，2022 年全年新增 5547 亿；2024 年一季度单季投放规模为 863.3 亿，贷款占比生息资产比重环比上升 0.4%至 54.6%。从投放结构来看，一季度投放以对公端为主，对公/个人/票据贷款分别投放 2171.5/-299.7/-1008.6 亿元，占生息资产比重别变化+1.9%/-0.4%/-1.1%至 33.3%/19.2%和 2.1%。结构上，对公信贷新增占比较 2022 年大幅提高 38.1 个百分点至 111.6%，主要是由于公司大幅提高了基建类贷款的信贷投放。2023 年基建类贷款保持了较高的增长，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为 49.7%，较年初占比提升20.6pct，是对公新增的主要力量。2）存款：总量上，兴业银行 2023 全年新增存款 4000.9 亿，较 2022 年下降 6.1%，2024 年一季度减少 332.8 亿，占计息负债比重下降 0.6 个百分点至 55.9%。结构上，兴业银行活期存款占比有所提升。1Q24活期存款同比增 3.4%，增速超过定期存款，占比总存款比例环比提升 1.8%至37.8%。 ◼ 资产质量：不良率保持稳定，拨备进一步增厚。1、不良维度——不良率保持稳定。1Q24 兴业银行不良率 1.07%，环比持平，累计年化不良净生成率下降 29bp 至1.06%。未来不良压力方面，关注类贷款占比 1.70%，环比小幅提升 15bp。2、逾期维度——逾期率继续下降。2023 年末逾期率较年初下行 7bp 至 1.36%，继续保根据年报 详解兴业银行 2023 年报&2024 一季报：一季度营收增速转正、同比+4.4% 兴业银行(601166.SH)/银行 证券研究报告/公司点评 2024 年 04 月 28 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 持下行态势。3、拨备维度——拨备进一步增厚。1Q24 拨备覆盖率环比提升 0.3 个百分点至 245.51%；拨贷比为 2.63%，环比持平。 ◼ 投资建议：公司 2024E、2025E PB 0.45X/0.41X；PE 4.56X/4.57X，公司基本面稳健，未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高 ROE 低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，建议积极关注管理层的转型推动。我们维持“增持”评级，建议关注。 ◼ 注：根据公司年报及相关宏观数据，我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设，盈利预测调整至 2024E/2025E 营业收入 2144.0/2143.0 亿（原值2242.0/2387.0 亿），净利润 747.7/747.6 亿（原值 913.85 / 970.53 亿）。 ◼ 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表目录 图表 1：兴业银行业绩累积同比 ......................................................................... - 4 - 图表 2：兴业银行业绩单季同比 ......................................................................... - 4 - 图表 3：兴业银行业绩增长拆分（累积同比） ................................................... - 4 - 图表 4：兴业银行业绩增长拆分（单季环比） ................................................... - 4 - 图表 5：兴业银行累计年化净息差情况 .............................................................. - 5 - 图表 6：兴业银行单季年化收益率/付息率 ..........................