营收表现亮眼，息差凸显韧性

银行 2024 年 4 月 30 日 浙商银行(601916.SH) 营收表现亮眼，息差凸显韧性 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 股价：2.94 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.czbank.com 大股东/持股 香港中央结算(代理人)有限公司/21.55% 实际控制人 总股本(百万股) 27,465 流通 A 股(百万股) 21,544 流通 B/H 股(百万股) 5,920 总市值（亿元） 753 流通 A 股市值(亿元) 633 每股净资产(元) 6.10 资产负债率(%) 93.8 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】浙商银行（601916.SH）*年报点评*战略红利释放，资产质量持续向好*推荐20240329 【平安证券】浙商银行（601916.SH）*季报点评*营收增速保持平稳，扩表速度边际抬升*推荐20231030 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼 一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 事项： 浙商银行发布 2024 年一季报，一季度实现营业收入 184 亿元，同比增长 16.6%，实现归母净利润 59 亿元，同比增长 5.1%。年化加权平均 ROE 为 14.39%。截至 2024 年 1 季度末，公司总资产达到 3.16 万亿元，较年初增长 0.57%，其中贷款规模较年初增长 3.10%，存款规模较年初增长 1.26%。 平安观点：  营收表现亮眼，盈利增速小幅放缓。公司 1 季度归母净利润同比增长 5.1%（+10.5%，23A），拨备计提力度的抬升是导致增速水平下滑的重要原因，1 季度信用减值损失同比增长 38.1%（-5.6%，23A）。值得注意的是，1季度营收增速较 23 年全年大幅抬升 12.4 个百分点至 16.6%，其他非息收入（+105%，24Q1）支撑营收表现亮眼，预计营收水平处在可比同业前列。中收业务方面，银保费率下调带来的负面影响仍在持续显现，1 季度手续费及佣金净收入同比负增 3.4%（+5.2%，23A），但我们认为在同期高基数的情况下维持小幅负增水平处于同业较优水平。净利息收入方面，得益于公司经济周期弱敏感资产战略的持续深化，资产端利率韧性凸显，1 季度净利息收入同比增长 0.6%（+1.0%，23A），在行业利差业务普遍承压的情况下维持正增实属不易。综上来看，公司营收端亮点突出，拨备安全垫持续增厚，整体增速水平预计处于可比同业前列。  息差小幅回暖，资产扩张保持积极。我们按照期初期末余额测算公司 24Q1单季度净息差环比 23Q4 抬升 3BP 至 1.63%，其中单季度资产收益率环比抬升 10BP，计息负债成本率环比下降 2BP，资负两端均有贡献，我们预计一方面与公司经济周期弱敏感资产战略和小微金融战略的逐步推进带来的高收益客群相关，另一方面存款挂牌利率的调整以及高成本负债占比的降低缓释了公司成本端压力。规模方面，公司 1 季度末资产同比增长15.1%（+19.9%，23A），其中贷款规模同比增长 11.0%（+12.5%，23A），在强调盘活存量信贷资源的背景下，公司发展更注重质的提升，规模增速略有放缓。负债端，1 季度末存款规模同比正增 10.7%（+11.1%，23A），维持较快增长水平。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业净收入(百万元) 60,959 63,479 65,817 69,969 75,805 YOY(%) 12.1 4.1 3.7 6.3 8.3 归母净利润(百万元) 13,618 15,048 15,828 17,085 18,684 YOY(%) 7.7 10.5 5.2 7.9 9.4 ROE(%) 10.4 10.1 9.6 9.8 10.0 EPS(摊薄/元) 0.50 0.55 0.58 0.62 0.68 P/E(倍) 5.9 5.4 5.1 4.7 4.3 P/B(倍) 0.59 0.50 0.48 0.45 0.42 证券研究报告 浙商银行·公司季报点评 2/ 5  资产质量保持平稳，拨备水平小幅下降。浙商银行 1 季度末不良率环比持平 23 年末于 1.44%，资产质量保持平稳。拨备方面，公司 1 季度末拨备覆盖率和拨贷比较 23 年末下降 5.1pct/8BP 至 178%/2.55%，虽然有所下降但仍较为充裕，风险抵补能力保持良好。  投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司目前提出了“垒好经济周期弱敏感”战略，进一步强化了风控意识和抗周期穿越周期的能力，“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。2022 年以来，公司资产质量出现了边际改善的趋势，非标业务规模持续压降，不良核销处置力度逐渐加大，不良认定逐渐趋于严格，随着历史包袱的不断出清，叠加公司战略落地的持续深化，预计公司未来盈利质量会逐步改善。我们维持公司 24-26年盈利预测，24-26 年 EPS 分别为 0.58/0.62/0.68 元，对应 24-26 年盈利增速分别为 5.2%/7.9%/9.4%，目前公司 A 股股价对应公司 24-26 年 PB 分别为 0.48x/0.45x/0.42x，综合考虑公司持续向好的资产质量以及区域红利的不断释放，维持“推荐”评级。  风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 浙商银行·公司季报点评 3/ 5 图表1 浙商银行 2024 年一季报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 注：非特别说明外，图内金额相关数字单位皆为百万元 浙商银行·公司季报点评 4 / 5 资产负债表. 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 1,718,184 1,907,185 2,097,903 2,307,693 证券投资 1,000,637 1,120,713 1,255,199 1,393,271 应收金融机构的款项 154,025 169,428 186,370 205,007 生息资产总额 2,992,657 3,326,053 3,676,157 4,049,888 资产合计 3,143,879 3,494,122 3,861,917 4,254,533 客户存款 1,868,659 2,074,211 2,281,633 2,