具备加速增长潜力的一体化CXO

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 本报告摘要自英文版本，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。 1 MN 2026 年 1 月 23 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 首次覆盖 康龙化成 (300759 CH) 康龙化成 (300759 CH) - 具备加速增长潜力的一体化CXO 具备加速增长潜力的一体化 CXO 康龙化成成立于 2004 年，是中国最早布局一体化 CXO 的企业之一，现已发展成为具备国际认可度的中国 CXO 领军企业。公司为全球客户提供覆盖药物研发全生命周期的服务。凭借其端到端服务能力，公司有望充分受益于全球医药研发外包需求的持续增长。我们首次覆盖康龙化成，给予“买入”评级，目标价 38.08 元人民币。  全球少有的一站式 CXO 服务平台。作为中国药物发现与临床前 CRO 服务领域的 Top 2 企业，康龙化成已战略性拓展至小分子 CDMO、临床开发、大分子及细胞与基因治疗（CGT）领域，成功构建覆盖药物研发全流程的一站式CXO 平台。该模式可显著降低客户在不同研发阶段切换供应商所带来的运营风险、时间延误与成本损耗。在当前生物制药企业愈发重视研发效率、速度与可靠性的背景下，我们相信一站式 CXO 平台将持续在全球市场内享有显著的竞争优势。  业务板块协同发展，构筑高韧性增长生态。1）实验室服务作为公司长期发展的基石，2024 年新签订单同比增长超 15%，2025 年前三季度延续相似增长态势，为该板块提供稳健增长支撑；2）小分子 CDMO 与实验室服务高度协同。鉴于 2024 年已获取商业化阶段项目且当前管线中早期项目占比超 95%，未来商业化生产需求有望加速释放。该板块 2024 年新签订单同比增长超35%，2025 年前三季度增速约 20%，已成为公司增长最快的业务板块；3）临床研究服务于 2021 年开始整合全球临床团队，当前该业务的人均创收及毛利率均低于同业水平，显示其运营效率存在显著提升空间；4）在全球复杂分子疗法研发需求快速上升的背景下，大分子与 CGT 业务板块有望在中长期为公司带来业务多元化与高附加值增长。  受益于行业需求复苏。作为全球医药研发体系的深度参与者，康龙化成的业务表现与全球生命科学行业的宏观趋势高度关联。从融资与药企投入两大维度看，全球创新药研发需求在 2H25 已实现明显回暖。据医药魔方数据， 2H25 全球创新药融资额同比增长 22.5%，其中中国同比激增 215.4%。随着美联储有望延续降息周期，我们判断融资回暖趋势大概率延续至 2026 年。此外，全球 Top 10 药企 1H25 合计研发投入同比增长 5.3%，重回正增长轨道，头部 Biotech 公司研发支出亦趋于稳定，进一步夯实 CXO 行业需求基础。  首次覆盖给予“买入”评级，目标价 38.08 元人民币。预计公司 2025E/ 2026E/ 2027E 收入将分别同比增长 14.2%/ 14.8%/ 16.3%，non-IFRS 净利润同比增长 12.3%/ 17.8%/ 18.7%。 目标价 38.08 人民币 潜在升幅 21.7% 当前股价 31.30 人民币 中国医药 黄本晨, CFA huangbenchen@cmbi.com.hk 武 煜, CFA (852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万人民币） 55,657.5 3 月平均流通量(百万人民币） 656.4 52 周内股价高/低(人民币) 35.90/22.06 总股本 (百万) 1778.2 资料来源： FactSet 股东结构 港股投资者 19.3% 实际控制人 17.7% 资料来源： 港交所 股价表现 绝对回报 相对回报 1 -月 8.6% 5.2% 3 -月 -0.4% -2.9% 6 -月 15.1% 10.4% 资料来源： FactSet 股份表现 资料来源：FactSet 相关报告： Pharmaron (300759 CH, INITIATION-BUY, TP RMB38.08) - A one-stop CXO with accelerated growth potential – 23 Jan 2026 财务资料 (截至 12 月 31 日) FY23A FY24A FY25E FY26E FY27E 销售收入 (百万人民币) 11,538 12,276 14,022 16,092 18,710 同比增长 (%) 12.4 6.4 14.2 14.8 16.3 调整后净利润 (百万人民币) 1,903 1,607 1,804 2,126 2,523 同比增长 (%) 3.8 (15.6) 12.3 17.8 18.7 调整后每股收益 (人民币) 1.07 0.91 1.01 1.16 1.37 市场平均预估每股收益 (人民币) na na 0.98 1.20 1.45 调整后市盈率 (倍) 29.1 34.5 30.8 27.0 22.8 资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测 2026 年 1 月 23 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: 招银国际与市场预测 招银国际环球市场预测 市场预测 差值 (%) 人民币 百万元 FY25E FY26E FY27E FY25E FY26E FY27E FY25E FY26E FY27E 销售收入 14,022 16,092 18,710 14,018 16,094 18,579 0.03% -0.01% 0.71% 毛利 4,749 5,550 6,590 4,867 5,738 6,797 -2.42% -3.26% -3.04% 运营利润 2,074 2,424 2,843 2,107 2,556 3,102 -1.57% -5.18% -8.36% 经调整净利润 1,804 2,126 2,523 1,712 2,099 2,550 5.39% 1.30% -1.05% 经调整每股收益 (元) 1.01 1.16 1.37 0.98 1.20 1.45 3.22% -3.21% -5.52% 毛利率 33.87% 34.49% 35.22% 34.72% 35.65% 36.58% -0.85ppt -1.16ppt -1.36ppt 运营利润率 14.79% 15.06% 15.19% 15.03% 15.88% 16.70% -0.24ppt -0.82ppt -1.50ppt 经调整净利润率 12.87% 13.21% 13.49% 12.21% 13.04% 13.73% +0.65ppt +0.17ppt -0.24ppt 资料来源：彭博，招银国际环球市场预测 图 2: DCF 估值分析 DCF 估值 (百万元人民币) 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 20