资本品2026年主题：矿山机械+数据中心电源+设备更新

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 本报告摘要自英文版本，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。 1 \\\\\\\\\\\ 2025 年 12 月 8 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 资本品 资本品 - 2026 年主题：矿山机械+数据中心电源+设备更新周期年主題年年 2026 年主题：矿山机械+数据中心电源+设备更新周期 我们认为矿山机械特别是大型矿挖与大型矿卡将于 2026年成为中国工程机械厂商的主要增长领域，主要受益于（1）在金属价格高企、矿石品位下降及设备老化的背景下，全球矿企资本支出预计维持高位；（2）中资矿企出海将持续拉动中国品牌设备需求。我们认为中联重科、三一重工与三一国际将成为主要受益者。国内市场方面，我们预计总体设备更换周期仍将延续，且预计雅下水电项目招标进程有望于 2026 年提速，从而形成新增需求动力。在电力设备领域，我们预测 2025-30 年间全球数据中心备用发电机组需求将大增 70%，为潍柴动力切入该赛道提供良机。  向大型矿山机械领域渗透。大型矿挖与大型矿车市场一直以来由卡特彼勒、小松等国际巨头主导，主要由于其悠久的品牌积淀与世界级的发动机技术。但我们注意到，主要中国品牌包括中联重科、三一重工、三一国际及徐工等正通过增加大型化产品组合（电动化、智能化）与完善后市场服务网络（矿主最关注全周期使用成本）以缩小跟国际对手的差距。此外，鉴于矿山机械服务收入通常占总收入 60%以上（工程机械仅约 30%），我们认为随着设备保有量提升，后市场收入将成为中国品牌的下一增长引擎。  非洲与巴西成为中国矿山机械的关键市场。通过分析巴西及非洲主要矿山机械品类的进口数据，我们注意到过去几年来自中国的份额持续超越美国。得益于当地丰富的矿产资源及与中国紧密的经贸关系，这些区域将继续为中国品牌提供广阔的市场空间。  国内上升周期延续，但不同设备更新阶段分化。我们预计土方机械（挖掘机与轮式装载机）的更换周期仍将持续。我们预计汽车起重机械将于 2026年迎来明显上行周期，动力来自：（1）更换周期开始启动（周期一般滞后于土方机械）；以及（2）核电、风电等能源建设需求增长。而重卡领域因以旧换新补贴政策存在不确定性，我们判断 2026 年增速将放缓。  数据中心增长驱动备用发电机组需求。我们预测数据中心的稳健增长将带动备用内燃发电机组需求同步提升。我们预计内燃发电机组市场规模将从2025 年约 40 亿美元扩大至 2030E 约 68 亿美元，增幅超过 70%。尽管主用与备用发电机组市场目前只由少数公司包括卡特彼勒、康明斯及 MTU（劳斯莱斯旗下）等主导，但潍柴动力已成为备用电源领域快速增长的参与者。  投资标的：  三一重工（6031 HK/600031 CH） - 明确的矿挖增长目标（链接）  中联重科（1157 HK/000157 CH） - 全系列产品助推全球布局（链接）  潍柴动力（2338 HK/000338 CH）- 预计 2026 年重卡发动机增速放缓；聚焦数据中心备用电源机遇（链接） 中国 资本品 行业 冯键嵘, CFA (852) 3900 0826 waynefung@cmbi.com.hk 张嘉杰 (852) 3900 0849 jakezhang@cmbi.com.hk 相关报告: Zoomlion – Expect accelerated sales growth in Nov – 5 Dec 2025 (link) Capital Goods – Key themes in 2026; Focus on Mining equipment + Power for data centres + Replacement cycle – 1 Dec 2025 (link) Zoomlion – Full range of products to expand globally – 1 Dec 2025 (link) SANY Heavy – Clear target on mining excavator growth – 1 Dec 2025 (link) Weichai Power – Expect HDT engines growth to slow in 2026E; Eyes on backup power for data centres – 1 Dec 2025 (link) 2025 年 12 月 8 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 估值表 图 1: 同业估值对比 资料来源：彭博，公司资料，招银国际环球市场预测 注：数据截至 2025 年 12 月 3 日 图 2: 中国制造厂商的海外收入贡献率 资料来源：公司资料，招银国际环球市场预测 注：* 部分国内销售最终成为销售至海外的最终产品 ** 潍柴持有凯傲(KGX GR)46.5%股权，为该公司海外收入的主要来源。调整权益后的凯傲收入, 加上潍柴直接和间接出口，我们估计潍柴海外收入占总收入的 30-40%。 股票代码公司评级股价目标价上行/(下行)市值股息率 (%)(当地货币)(当地货币) (百万美元)FY25EFY26EFY25EFY26EFY25E港股631 HK Equity三一国际买入7.618.9017%3,1599.77.61.61.44.11157 HK Equity中联重科买入7.409.2024%9,76411.910.41.00.95.66031 HK Equity三一重工买入21.5229.5037%26,46720.017.42.01.82.52338 HK Equity潍柴动力买入19.2321.9014%21,17212.310.81.61.54.53808 HK Equity中国重汽持有28.8820.40-29%10,24412.211.41.71.54.5564 HK Equity郑煤机-21.44--5,8928.27.51.61.35.6平均12.410.91.61.44.5A股000338 CH Equity潍柴动力买入17.0822.3031%21,13712.010.61.61.54.6601100 CH Equity恒立液压买入104.25105.001%19,75646.540.77.87.00.8603338 CH Equity浙江鼎力持有59.3448.00-19%4,24715.714.62.62.32.0600031 CH Equity三一重工买入20.4027.0032%26,42320.818.22.11.92.4000157 CH Equity中联重科买入8.2512.0045%9,74814.612.81.21.14.6000425 CH Equity徐工机械-10.50--17,44216.212.61.91.72.3000528 CH Equity柳工-12.35--3,5