固收定期报告：税期资金面仍宽松，国开收益率下行

请阅读最后一页的重要声明！ 税期资金面仍宽松，国开收益率下行 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《存单发行回升，关注资金面预期变动》 2024-04-14 2. 《债市收益率续下，央行强调关注长期收益率变化》 2024-04-07 3. 《非标融资空间进一步压缩，区域分化加剧》 2024-04-03 核心观点 ❖ 本周债市跟踪：国开收益率大幅下行。本周特别国债发行计划信息对市场造成扰动，但经济数据边际有所回落，债市收益率维持低位震荡。税期非银资金充裕，市场资金面整体宽裕，国开利率持续下行，10 年国开债活跃券周五报2.3225%，周均值较此前下行 6.37 bp，或为税期结束后的国债收益率打开下行空间，但当前长端利率受关注，建议防守；随实物工作量增长以及国债提速发行，短端利率或上行，但国债发行需流动性呵护，中短期利率债品种性价比相对高些。下周一关注 LPR 报价情况。2024 年一季度实际 GDP 增速 5.3%，略超市场预期，但名义 GDP 增速仅 3.97%，名义 GDP 增速持续低于实际增速，物价仍处于下跌通道，主要受第一产业和第二产业价格拖累。4 月 18 日，国新办就 2024 年一季度金融运行和外汇收支情况举行发布会，央行指出既要根据物价变化与走势，将名义利率保持在合理水平，巩固经济回升向好的态势，也要充分考虑高质量发展需要等，避免削减结构调整动力，防止利率过低、内卷式竞争加剧或者资金空转，避免造成物价进一步降低，相互之间陷入负向循环。一季度消费整体有所改善，但 3 月边际有所回落，社零同比 3.1%，可选消费仅增 0.1%，收入下行仍对消费形成较大制约。投资方面，制造业投资持续修复，固定资产投资完成额累计同比为 4.5%，去年同期为 5.1%，仍弱于同期，后续随制造业投资逐渐基建化，需求或对设备投资形成制约。 ❖ 本周流动性跟踪：税期资金面仍宽松。1）资金利率全线小幅上行，资金面保持平衡。本周资金利率小幅上行，四月传统大税期走款对银行间拆借产生一定影响，但资金面整体仍宽松，隔夜利率上行幅度大于七天。下周临近跨月及假期，需关注节假日效应和央行的货币投放对资金面带来的扰动。2）6M 和3M 周三下行至低点后反弹。本周转贴市场 6M 国股（无三农）转贴利率均值取得 1.48%，较上周均值下行 9.40bp，3M 国股（无三农）转贴利率均值取得1.50%，较上周均值下行 10.17bp。3）货币延续地量投放，MLF 缩量无扰资金面。本周公开市场操作中，央行 7 天逆回购投放 100 亿元、MLF 投放 1000 亿元、7 天逆回购到期 120 亿元、MLF 到期 1700 亿元，货币净回笼 700 亿元。下个交易周将有 700 亿元 3 个月期国库现金定存投放、100 亿元 7 天逆回购到期和 700 亿元 3 个月期国库现金定存到期。本周央行逆回购投放延续此前的地量投放，维持资金面平衡，MLF 缩量投放但对整体资金面未造成较大影响。 ❖ 风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 本周债市跟踪：国开收益率下行，物价下行压力依旧 ....................................................................... 3 2 本周流动性跟踪：MLF 缩量投放，税期资金面宽松 ......................................................................... 6 图 1. 本周债市收益率低位震荡 ..................................................................................................................... 3 图 2. 美债利率上行 ......................................................................................................................................... 4 图 3. 名义与实际 GDP 增速（%） .............................................................................................................. 4 图 4. 不同产业对 GDP 同比增长贡献率（%） .......................................................................................... 5 图 5. 支出法视角下投资弱修复（%） ......................................................................................................... 5 图 6. 本周资金面宽裕（%） ......................................................................................................................... 6 图 7. 本周资金面仍宽松（%） ..................................................................................................................... 6 图 8. 6M、 3M 下行后反弹（%） ............................................................................................................... 7 图 9. 票据 3M-shibor 3M（%） ................................................................................................................... 7 图 10. 质押式回购交易量（亿元） ............................................................................................................... 8 图 11. 债市日度杠杆率（%），蓝线为 10 日均线 ....................