计算机行业专题报告：2019Q2基金持仓比例下降，但集中度提升

1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 计算机应用 强于大市 强于大市 维持 2019年07月21日 （ 评级） 分析师沈海兵SAC执业证书编号：S1110517030001 分析师缪欣君SAC执业证书编号：S1110517080003 科创板：卫星遥感产业链比较研究 行业专题研究 摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1、遥感，地理信息产业被忽视的重要组成 遥感为地理信息产业重要组成部分，长期以来未得到足够重视；遥感产业链可分为数据获取、数据处理、数据应用环节。 2、数据获取身处产业链上游，市场保持较快增长 数据获取行业市场较为稳定，但该行业公司收折旧和摊销水平因素影响较大。 3、遥感处理及应用行业未来看点在于自然资源 当前，军用遥感占据主体地位，未来，自然资源有望成为新方向。公司竞争核心在于行业理解力。 4、从财务指标看公司竞争力 通过商业模式，议价能力及现金流状况的比较，中科星图和航天宏图表现略优。 建议关注：中科星图、航天宏图、世纪空间等 风险提示：遥感数据免费化，利空产业链；上市后相关公司费用快速提升 卫星遥感及其产业链介绍 1 3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1.1 遥感，地理信息产业被忽视的重要组成 地理信息产业是以现代测绘和地理信息系统（GIS）、航空航天遥感（RS）、卫星导航定位（GPS）等技术为支撑，以地理信息开发为核心，从事地理信息获取、处理、应用的高科技技术服务业。 其中，卫星遥感（RS）指通过卫星从高空通过传感器探测和接收来自目标物体的信息（如电场、磁场、电磁波、地震波等信息），来识别物体的属性及其空间分布等特征的技术。目前广泛应用于基础地理信息测绘、智慧地理空间框架建设、农业、林业、国土资源、勘探等重要行业。 资料来源：母基金周刊、天风证券研究所 图1：测绘为地面成像，而遥感为高空卫星成像 资料来源：CCTV、天风证券研究所 图2：遥感已小试牛刀，应用于国土三调 1.2 产业链可分为数据获取、数据处理、数据应用环节 5 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 卫星遥感由遥感平台、传感器、信息传输接收装置、数字或图像处理设备以及相关技术等组成。通过地面站接收遥感影像数据，将数据传输至地面处理系统，由地面处理系统为不同行业部门提供包括控制定位、标准产品生产、高级影像加工处理、典型行业应用等各类产品。遥感技术可广泛应用于国土、交通、农林、地质、气象、水文、军事等多个行业部门和各级政府。除通过遥感卫星外，遥感数据还可以通过地面测绘和航空遥感进行获取。 资料来源：各公司官网、天风证券研究所 图3：卫星遥感产业链及代表性公司 资料来源：航天恒星官网、天风证券研究所 图4：卫星遥感业务流程 产业链分析之 数据获取环节 2 6 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2.1 数据获取身处产业链上游，市场保持较快增长 7 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 遥感数据获取企业主要通过自主运控遥感卫星以及代理其他厂商来为客户提供满足需求的卫星遥感数据产品，对这类公司而言，遥感卫星是战略稀缺资源，是形成公司核心竞争力的主要资产。 以21世纪空间为例，通过自主运控“北京二号”遥感卫星星座系统，获取原始遥感影像数据和开展主营业务。从市场上看，数据获取行业市场较为稳定，21世界空间过去三年卫星遥感业务保持30%较快增长。 资料来源：21世纪空间招股说明书、天风证券研究所 表1：遥感数据获取企业的业务模式 资料来源：Wind、天风证券研究所 图5：世纪空间卫星遥感业务保持稳定增长趋势 1.33 1.73 2.27 30% 31% 0%5%10%15%20%25%30%35%0123201620172018卫星遥感大数据产品（亿元） 卫星遥感大数据产品YOY（%，见右轴） 2.2 但是遥感数据获取企业受折旧和摊销的影响较强 8 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 以提供数据获取业务为主的公司，受折旧和摊销的影响较强。卫星运维与数据获取属于重资产业务，较高的折旧与摊销将影响企业盈利能力。在相对成熟的美国市场，以美国数字地球公司为例该公司是Geoeye系列、WorldView系列遥感卫星的运营服务商，同时利用先进的自有卫星群为客户提供数据。整体而言，数字地球资产规模较大，资产的折旧与摊销对企业造成较大影响，ROE水平较低。 资料来源：Wind、天风证券研究所 图6：数字地球折旧摊销成本高昂 资料来源：Wind、天风证券研究所 图7：数字地球ROE水平较低 10% 1% -6% 7% -5% 1% 2% 2% -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%20092010201120122013201420152016ROE28% 40% 39% 31% 40% 39% 43% 41% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20092010201120122013201420152016折旧与摊销/主营收入（%） 产业链分析之 数据处理及应用环节 3 9 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3.1 当前，军方占据遥感市场主体地位 10 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 遥感卫星最早就是为了军事应用而研制，后来有一些逐渐从军事专用技术扩展到民用领域，我国现有的军用遥感卫星有“尖兵”系列侦察卫星以及“前哨”系列红外预警卫星。在军事方面的应用上，卫星遥感技术主要包括军事侦察、导弹预警、武器制导和军事测绘等。以行业领军者中科星图为例，18年军方收入近2亿元。 资料来源：中科星图招股说明书、天风证券研究所 图8：中科星图军方市场收入 资料来源：中科星图微信公众号官网、天风证券研究所 图9：卫星遥感为军事决策提供支持 3.2 数据处理与应用享有高毛利，未来看点在于自然资源等 11 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Wind、天风证券研究所 图10：以航天宏图为例，卫星遥感应用呈快速增长趋势 资料来源：航天宏图招股意向书、天风证券研究所 表2：卫星遥感应用场景广泛 相较于数据获取，处于卫星遥感行业中游及下游的数据处理及数据应用具有更高的毛利率，以航天宏图为例，其数据加工服务的毛利率约为50%~60%，监测分析服务的毛利率约为60%~70%。卫星遥感应用场景广泛，目前已广泛运用于自然资源调查与监管、生态环境检测与评价、灾害监测与应急直会调度等方面，我们认为，卫星遥感应用场景的多样化为该行业提供广阔的市场空间。 2.79 4.12 22.39 16.78 5.33 7.56 0.005.0010.0015.0020.0025.00201620172018监测分析服务收入（百万元） 数据处理加工服务收入（百万元） 3.3 供给端：高分卫星体系为遥感应用提供高质量数据 12 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 高分专项已成功发射高分一号至高分六号等6颗卫星，据工信部消息，今年年底还将发射高分七号卫星，全部完成天基系统的建设任务，随后高分专项的建设重点转向应用体系的建设。高分遥感的高分辨率实际包括高时间分辨率、