空调行业动态跟踪：空调行业七问七答，当前时点的空调怎么看？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 7 月 21 日 家电行业 空调行业七问七答：当前时点的空调怎么看？ ——空调行业动态跟踪 行业动态 2019 年 6 月空调零售和出货数据陆续出炉，到底应该如何看待 6 月空调表现，对空调龙头股价后续表现是该悲观还是乐观？ ◆Q1：6 月及 19Q2 空调行业零售表现如何？ 6 月零售增速较 4~5 月出现温和弱复苏，考虑到高基数与地产负面拖累，二季度整体零售表现略好于年初悲观预期。 ◆Q2：格力奥克斯之争后，短期竞争有什么边际变化？ 格力线上促销立竿见影，奥克斯受到龙头挤压。奥克斯和格力线下降价稳份额，美的线下份额上升势头依然强劲，预计二三线品牌受到冲击较大。 ◆Q3：如何看待 6 月产销口径的同比下滑以及当前的库存情况？ 6 月产销数据同比下滑源于龙头厂商主动去库存。旺季后空调进入去库存阶段：美的库存持续低位，格力降至 4 个月左右，库存风险已明显下降。 ◆Q4：如何判断 2019H2 的空调需求？ 基于交房模型的测算和大幅下降的基数压力，我们都认为无需在此时对2019H2 空调零售表现做更为悲观的修正，但结合地产周期判断，预计也较难出现如 2016Q3-2018Q2 的需求超高景气周期。 ◆Q5：除了预测需求，下半年还应该关注什么？ 跟预测需求相比，对 2019H2 竞争格局的推演或许更为重要，尤其应该关注格力的经营策略变化。我们认为格力后续重大的经营策略变化将与旺季需求和“混改”进度息息相关。 ◆Q6：若格力降价，对其短期盈利与估值是否有影响？ 短期来看，丰厚蓄水池与成本红利将保障格力盈利能力。长期来看，格力依旧牢牢掌握行业定价权，期待混改完成后渠道利益适度向消费者让渡，带来份额稳定。当前格力估值距离历史估值底并不远，稍有溢价来自于混改带来的改善预期，安全边际足够。 ◆Q7：若格力降价，对美的和行业有何影响？ 美的份额的高歌猛进源自于其自身渠道改革与高效率，不再会重演 2015年价格战的负面情况。二三线品牌可能会承压，长期来看空调集中度仍有进一步向 TOP2 集中的可能。 ◆投资建议： 随着地产大周期的结束以及消费品渠道的巨变，叠加 A 股资金结构的变化（海外资金等长线机构投资者增加），我们建议投资选股更加偏重企业是否拥有壁垒与护城河，并结合估值水平做中长期判断。不考虑短期景气度的波动，空调龙头仍是家电乃至耐用消费品板块护城河最深的典范，我们继续推荐格力电器、美的集团、海尔智家及中央空调龙头海信家电。 ◆风险分析： 全国夏季天气偏凉，地产竣工进度低于预期，格力“混改”进度低于预期。 增持（维持） 分析师 金星 (执业证书编号：S0930518030003) 021-52523878 jinxing@ebscn.com 甘骏 (执业证书编号：S0930518030002) 021-52523877 ganjun@ebscn.com 王奇琪 (执业证书编号：S0930519050001) 021-52523880 wangqq@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-18%-5%8%20%07-1808-1810-1811-1801-1902-1904-1905-19家电行业沪深300资料来源：Wind 相关研报从格力线上转化率，浅谈家电的需求分层——家电行业每周观点 20190714 ····································· 2019-07-15 高基数下增速稳定，龙头促销份额向上——家电行业 2019 年 6 月淘宝数据跟踪与解读 ····································· 2019-07-12 盈利有望好于预期，短看业绩长靠壁垒——家电行业 2019 年中报业绩预览 ····································· 2019-07-08 2019-07-21 家电行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 Q1：6 月及 19Q2 空调行业零售表现如何？ .................................................................................... 3 Q2：格力奥克斯之争后，短期竞争有什么边际变化？ ..................................................................... 5 Q3：如何看待 6 月产销同比下滑以及当前的库存情况？ ................................................................. 7 Q4：如何判断 2019H2 的空调需求？ .............................................................................................. 9 Q5：除了预测需求，下半年还应该关注什么？ .............................................................................. 10 Q6：若格力降价，对其短期盈利与估值是否有影响？ ................................................................... 11 Q7：若格力降价，对美的和行业有何影响？.................................................................................. 12 国投瑞银2019-07-21 家电行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2019 年 6 月空调零售和出货数据陆续出炉，中怡康、奥维、淘数据、产业在线，数据口径众多，微增、持平、下滑，数据表现各异，到底应该如何看待 6 月空调表现，对空调龙头股价后续表现后市是该悲观还是乐观？ 表 1：空调行业 6 月数据一览 空调行业 6 月数据 奥维全渠道零售量 YoY 3.2% 产业在线产量 YoY -10.8% 奥维全渠道零售额 YoY -2.1% 产业在线销量 YoY -5.1% 中怡康线下零售量 YoY -4.2% 产业在线出口 YoY 1.3% 中怡康线下零售额 YoY -6.9% 产业在线内销 YoY -7.8% 资料来源：奥维云网，中怡康，产业在线，光大证券研究所 Q1：6 月及 19Q2 空调行业零售表现如何？ 6 月零售增速较 4~5 月出现温和弱复苏。以奥维云网全渠道数据口径来看，2019 年 6 月空调零售量增速从 4~5 月的小幅负增长回升至 3.2%，但由于均价同比下降 5.2%，空调零售额增速仍同比下降 2.1%，6 月促销对空调零售量有明显拉动，但效果逊于 3 月促销季。 图 1：6 月空调零售增速较 4~5 月有小幅回升 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%19.0119.0219.0319.