家用电器行业专题报告：从均价和集中度角度看能效标准提升对家电行业的影响

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/家用电器与器具/家用电器 证券研究报告行业专题报告 2019 年 07 月 20 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持市场表现 [Table_QuoteInfo]-22.61%-13.69%-4.77%4.15%13.07%21.99%2018/72018/102019/12019/4家用电器海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《中美贸易摩擦，白电龙头强者恒强》2019.05.24 《美的集团发布布谷新品，直面小米竞争》2019.04.19 《周观点：税改提振消费，龙头受益利润重新分配》2019.03.11 [Table_AuthorInfo]分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email:chenzy@htsec.com 证书:S0850511010026 分析师:李阳 Tel:(021)23154382 Email:ly11194@htsec.com 证书:S0850518080005 分析师:朱默辰 Tel:(021)23154383 Email:zmc11316@htsec.com 证书:S0850519020001 联系人:刘璐 Tel:(021)23214390 Email:ll11838@htsec.com 从均价和集中度角度看能效标准提升对家电行业的影响[Table_Summary]投资要点：  七部委将提升制冷产品市场能效准入水平，提升家电产品能效准入水平并非首次，空调产品已经出台征求意见稿。国内最早能效标准始于 1989 年 12 月，国内首批家用电器能效标准诞生，包括冰箱、空调、洗衣机、等家用电器的能效标准，随后各个产品标准有所修订。6 月 13 日国家发展改革委等七部委联合印发的《绿色高效制冷行动方案》对于制冷产品能效准入水平提出了要求，到 2022年，家用空调能效准入水平提升 30%、多联式空调提升 40%，到 2030 年主要制冷产品能效准入水平再提高 15%以上，淘汰 20%-30%低效制冷产品。另外，针对空调产品，国家已经出台能效标准征求意见稿，未来空调能效等级的划分将不再区分定频和变频空调，根据标准，我们认为目前市面上三级能效为主的定频空调将面临淘汰。 高能效产品占比逐年提升，冰箱一二级能效产品居多，定频空调以三级能效产品为主，滚筒洗衣机多为一级能效产品。根据中怡康数据，冰箱、变频空调、滚筒波轮洗衣机高能效产品占比逐年提升。2018 年，冰箱一级能效产品销量占比为 39%，相对于 2017 年提升了 1.3pct。变频空调一级能效产品销量占比为48%，定频空调目前仍以三级能效为主，三级能效产品占比高达 94%。波轮洗衣机一级能效产品占比从 2014 年的 13%提升至 2018 年的 29%，滚筒洗衣机目前 98%的产品为一级能效。 能效等级越高均价越高，能效标准提升将加速高端化趋势。能效等级越高产品均价越高，其中一级能效的冰箱、一级能效的变频空调、一级能效的滚筒洗衣机均价均远高于行业均价，最高能效的冰空洗产品比行业均价高出 29%、32%和 44%，能效标准提升将加速高端化趋势，经过我们测算，假设冰箱三级以下能效产品被淘汰、空调定频被淘汰、波轮三级以下能效产品被淘汰，冰空洗产品均价相对于 2018 年均价可提升 9%、13%和 18%。 龙头变频空调占比高，能效标准提升将提升空调行业集中度。龙头品牌格力美的占据近 60%的份额且格力美的的变频空调比例高于行业，未来随着能效标准的提升，我们认为以三级能效为主的定频空调将面临淘汰。根据我们测算，在定频空调全部被淘汰的假设下，变频占比较高的品牌份额会得到较大幅度的提升，变频空调销售量占比为 85%左右的格力美的份额均可提升 2-3 个点。 投资建议。我们认为，如果未来能效准入标准提升，低能效的产品逐步淘汰将有利于行业品牌进一步整合，对整个行业的影响主要有两个方面：第一，整个行业高端化趋势会加速，均价提升更为明显；第二，更高的市场准入标准将阻挡技术积淀不深的小品牌，有利于龙头的集中度提升。白电龙头企业更有能力在新标准下发挥自身规模及品牌、技术优势，获取更多市场份额。持续推荐：美的集团、格力电器及海尔智家。 风险提示。终端需求不及预期，终端竞争激烈。行业相关股票 [Table_StockInfo]股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2018 2019E 2020E 上期 本期 000333 美的集团 2.92 3.40 3.75 优于大市 优于大市 000651 格力电器 4.36 5.01 5.85 优于大市 优于大市 600690 海尔智家 1.17 1.31 1.50 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所21653715/36139/20190721 10:07 行业研究〃家用电器行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录1.什么是家电的能效标准？ .......................................................................................... 51.1 家电能效标准市场准入水平并非一成不变，1989 年至今多次修订 ................. 5 1.2 家电产品标准有望进一步提升，定频变频空调能效标准或将统一 .................. 6 2.各产品能效标准不一，高能效产品占比逐年提升 ...................................................... 73.产品能效标准提升，高端化趋势加速，龙头集中度提升 ........................................... 83.1 能效等级越高均价越高，能效标准提升将加速高端化趋势 ............................. 8 3.2 龙头企业变频为主，能效标准提升促份额向龙头集中 ................................... 10 4.投资建议及风险提示................................................................................................ 1221653715/36139/20190721 10:07 行业研究〃家用电器行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 冰箱各级能效销售量占比变化趋势 ..................................................................... 7 图 2 冰箱各级能效销售额占比变化趋势 ...................................................