2023年报及2024年一季报点评：溯流而上气象一新

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 五粮液（000858） 2023 年报及 2024 年一季报点评：溯流而上，气象一新 2024 年 04 月 29 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 研究助理 于思淼 执业证书：S0600123070030 yusm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 152.25 一年最低/最高价 122.56/188.57 市净率(倍) 4.12 流通A股市值(百万元) 590,962.32 总市值(百万元) 590,974.82 基础数据 每股净资产(元,LF) 37.00 资产负债率(%,LF) 18.62 总股本(百万股) 3,881.61 流通 A 股(百万股) 3,881.53 相关研究 《五粮液(000858)：千元砥柱，赓续前行》 2024-03-15 《五粮液(000858)：提价在即，量价策略切实推进》 2024-01-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 73,969 83,272 91,724 101,995 112,813 同比（%） 11.72 12.58 10.15 11.20 10.61 归母净利润（百万元） 26,690 30,211 33,515 38,067 42,792 同比（%） 14.17 13.19 10.94 13.58 12.41 EPS-最新摊薄（元/股） 6.88 7.78 8.63 9.81 11.02 P/E（现价&最新摊薄） 22.14 19.56 17.63 15.52 13.81 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司披露 2023 年报及 2024 年一季报，23 年营收/归母净利润分别为 833/ 302 亿元，同比+12.58%/+13.19%。23Q4 营收/归母净利润分别为 207.36/73.78 亿元，同比+14%/+10.1%，收入增速略超预期。24Q1营收/归母净利润 348.33/140.45 亿元，同比+11.86%/+11.98%。23 年分红率由 55%上调至 60%。 ◼ 23 年承前启后，五粮液渠道逐步修复。收入端：①23 年五粮液收入同增 13.5%，量价分别同比+18.0%/-3.8%。1618 定位调整后，与低度共同实现增速激活，23 年收入占比约 20%，预计贡献中单销量增长。普五在双位数动销支撑下，通过多元化渠道分流，推动社会库存逐步去化。②23 年其他酒收入同增 11.6%，公司集中力量开展产品动销大会战及分类分级市场打造，经过 23H1 去库消化，23H2 收入增速及结构均有一定修复。盈利端：23 年净利率同比微增 0.04pct，主要由产品结构拉升毛利率同增 0.37pct 贡献。其中，五粮液、其他酒毛利率分别同比+0.08/-0.52pct,其他酒结构同比下移，吨价同比-12.6%。 ◼ 24Q1 笃行实干，普五控货挺价进行时。收入端：Q1 收入同增 11.9%，增速兑现略好于预期。①普五控量稳价，预计报表贡献有所收缩；同时1618 及低度在大力度红包投放及营销互动培育下，开瓶及动销延续较好增势。②系列酒经过 23 年梳理蓄力，预计五粮春及尖庄增速提振。收现端：Q1 收现比仅为 62.5%，主因春节偏晚，票据打款集中体现在Q1；季末票据余额同比增长 5.4%，增幅相对良性。季末合同负债同比下降 4.9 亿元，预计与普五减量有关。盈利端：Q1 净利率同比微降 0.1pct，主因销售费率同增 0.8pct。24 年开局公司元春营销积极作为，携手央视等开展春晚品牌投放及“和美好礼”互动，同时也在线下多地推出春节庆祝活动。 ◼ 千元砥柱，赓续前行。自 2 月提价落地，八代五粮液出厂价正式迈入千元。经过多渠道跟踪及公司交流，我们对后续提价传导抱乐观预期：千元价格带至少在 2022 年以来已找到新均衡点，这是在悲观氛围中实现的，2023 年普五实现价稳量增，也即意味着在此价位五粮液性价比得到高度认同和需求支撑。3 月以来公司严格执行“4231”出货管控，转作风、稳价格切实落地，后续辅以需求拉动，价格提升可期。 ◼ 盈利预测与投资评级：普五作为千元价位带核心单品，动销流速优异，看好 2024 年量价策略转变为中长期价格空间打好基础。我们调整 24~25年归母净利润为 335、381 亿元（前值为 341、393 亿元）,分别同比+11%/14%，预计 2026 年归母净利润为 428 亿元，同比+12%，当前估值对应 PE 为 18/16/14X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观表现不及预期，高端竞争加剧而需求疲弱。 -25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%2023/5/42023/8/312023/12/282024/4/25五粮液沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：五粮液 2023 年归母净利润增速拆分 图2：五粮液 2023Q4 归母净利润增速拆分 数据来源：wind、东吴证券研究所 数据来源：wind、东吴证券研究所 图3：五粮液 2024Q1 归母净利润增速拆分 数据来源：wind、东吴证券研究所 12.58%1.2%-1.6%-0.3%0.3%0.7%-0.1%0.5%-0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.4%0.5%13.19%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%总营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益归母净利润增速14.00%5.7%-2.8%-7.0%0.1%0.8%-0.4%0.0%-0.8%-0.3%0.0%0.0%-0.5%-0.2%0.7%10.09%-10.0% -5.0% 0.0%5.0% 10.0% 15.0% 20.0%总营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失信用减值损失其他收益投资收益公允价值变动资产处置损益营业外收支净额所得税少数股东权益归母净利润增速11.86%0.1%1.0%-2.1%1.3%0.3%0.0%0.0%-1.4%0.0%0.0%0.0%0.5%0.1%0.3%11.98%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%总营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失信用减值损失其他收益投资收益公允价值变动资产处置损益营业外收支净额所得税少数股东权益归母净利润增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 五粮液三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表