Q1业绩波动不改长期价值，回购注销夯实底部信心

公司研究公司财报点评证券研究报告预加工食品2024 年 04 月 29 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明千味央厨（001215.SZ）Q1 业绩波动不改长期价值，回购注销夯实底部信心事件：公司披露 23 年年报及 24 年一季报：23 年全年公司实现营收 19.01 亿元，同比+28%；归母净利润 1.34 亿元，同比+31%；扣非归母净利润 1.23 亿元，同比+27%。此外，受米面需求疲软、大 B 竞争加剧以及高基数影响，24 年 Q1 公司业绩低于预期，同期营收为 4.63 亿元，同比+8%；归母净利润 0.35 亿元，同比+14%；扣非归母净利润 0.34 亿元，同比+14%。23 年头部大 B 强势复苏带动主业高增，同时公司加速小 b 渠道布局。分产 品 看 ， 油 炸 类 / 烘 焙 类 / 蒸 煮 类 / 菜 肴 类 及 其 他 23 年 营 收 分 别 同 比+24.23%/+29.16%/+26.41%/+38.63%；其中，菜肴业务实现高增主要系核心单品蒸煎饺和预制菜快速放量；新大单品培育方面，春卷 23 年同增约 76%，规模近 6000 万元，烧卖、年年有鱼也实现高增。分渠道看，23 年直营、经销渠道营收分别同比+49.89%/+15.73%；头部大客户高增带动直营渠道快速发展，其中公司前三大餐饮客户 23 年营收同比分别为+68.49%/+59.54%/+43.10%，且在直营渠道的营收占比分别为 52.12%/16.93%/8.78%；同时，公司持续开拓优质潜力客户，包括成立专业团队开发区域连锁餐饮，截至 23 年末 ，公司大客户数量为 197 家，同比增加 27.92%。而经销端 23 年业绩表现呈 V 字型，全年 H1/H2 营收分别同增 10.12%/20.13%，同时公司深化经销商改革、扶持头部大商，其中 23 年前 20%经销商销售额同比+18.43%，快于分销渠道，同时 23年 H2 加速开发专业渠道商，23 年末经销商数量 1541 个，同比+33.77%。费用率有所抬升，盈利能力整体保持稳健。盈利方面，23 年公司销售毛利率为 23.70%，同比+0.29pct；而 24 年 Q1 公司销售毛利率达 25.45%，同比+1.5pcts，预计主要系原材料价格低位运行叠加产品业务结构优化。费用方面整体略有抬升，23 年四项费率合计同比+0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.76/-0.91/+0.05/+0.2pct；而 24Q1 四项费率同比+1.22pcts，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.81/+0.53/+0.24/-0.37pcts。23 年公司净利率 6.97%，同比+0.19pct；而 24 年 Q1 净利率为 7.44%，同比+0.47pct。尽管 Q1 收入业绩增速有所放缓，且随公司恢复增长势能，估值性价比不断凸显。尽管公司 Q1 业绩表现不及预期，但公司内部增长势能高，未来发展模式清晰，大小 B 有效联动有望持续孵化亿元级大单品，并共同构成公司增长系统闭环。而且为进一步提振市场信心，公司拟投入 0.6-1 亿元回购注销股份，按最近收盘价 35.19 元/股算，预计回购股份数量约为 170.5-284.2 万股，约占公司目前流通股本的 3.73%-6.21%。总之，公司基本盘牢固，短期业绩波动不改长期价值，尤其随着后续逐步恢复增长势能，估值性价比不断凸显。盈利预测与投资建议:考虑到 24 年 Q1 业绩低于预期，我们略下调盈利预测，预计 24-25 年归母净利润为 1.78/2.24 亿元（原 24-25 年为 1.79/2.25 亿元），26 年归母净利润为 2.78 亿元，24-26 年利润分别同比 33%/26%/24%。考虑到公司客户结构优，内部发展势能高，未来成长空间大，给予公司 24 年 25 倍PE，对应目标价为 44.91 元，维持“买入”评级。风险提示：食品质量安全、大客户不及预期、主要原材料价格波动等买入（维持评级）当前价格：35.19 元目标价格：44.91 元基本数据总股本/流通股本(百万股)99.27/45.75流通 A 股市值(百万元)1,609.87每股净资产(元)18.42资产负债率(%)14.63一年内最高/最低价(元)75.50/33.75一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn联系人： 周翔(S0210123070087)zx30222@hfzq.com.cn相关报告1、千味央厨：产能落地夯实扩张步伐，大、小 B相互接力驱动主业持续稳增——2023.10.252、千味央厨：餐饮链持续复苏驱动业绩高增，产品渠道双管齐下打开成长空间——2023.08.303、千味央厨：渠道品类比翼发力，全面赋能餐饮产业链高质量发展——2023.07.17财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,4891,9012,2252,6793,201增长率17%28%17%20%19%净利润（百万元）102134178224278增长率15%32%33%26%24%EPS（元/股）1.031.351.802.262.80市盈率（P/E）34.326.019.615.612.6市净率（P/B）3.32.92.52.21.9数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 千味央厨图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金282473713952营业收入1,9012,2252,6793,201应收票据及账款104108109121营业成本1,4501,6992,0392,428预付账款9253136税金及附加15182226存货228244283345销售费用89117137160合同资产0000管理费用160169192227其他流动资产27222732研发费用21202426流动资产合计6518731,1621,486财务费用6-1-3-6长期股权投资29292929信用减值损失0000固定资产919902907899资产减值损失0000在建工程41413153公允价值变动收益-1000无形资产758191105投资收益-1111商誉11111111其他收益3333其他非流动资产82889398营业利润161208273344非流动资产合计1,1581,1521,1621,195营业外收入14252020资产合计1,8092,0252,3232,681营业外支出1111短期借款0000利润总额174232292363应付票据及账款222272332403所得税41546885预收款项0000净利润133178224278合同负债691113少数股东损益-2000其他应付款88888888归属母公司净利润1351