业绩符合预期，持续蓄力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2023年报及 2024 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 5.50 元 国际医学（000516） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩符合预期，持续蓄力 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：王钰畅 执业证号：S1250524010001 电话：021-68416017 邮箱：wangyc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 22.61 流通 A 股(亿股) 22.13 52 周内股价区间(元) 5.3-11.12 总市值(亿元) 124.34 总资产(亿元) 109.12 每股净资产(元) 1.69 相 关研究 [Table_Report] 1. 1. 国际医学（000516）：业绩持续向好，亏损加速收窄 (2023-11-05) 2. 2. 国际医学（000516）：医疗服务旗舰，蓄力起航 (2023-08-15) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2024 年一季报和 2023 年年报。2024 年一季度实现收入11.7 亿元（+10.8%），归母净利润-1.1 亿元（-40.4%），扣非后约-0.9 亿元（+13.1%）。2023年公司实现收入 46.2亿元（+70.3%），归母净利润-3.7亿元，（+68.7%），扣非后约-5 亿元（+55.6%）。  业绩符合预期，门诊量持续增长。公司 2023年收入增速 70.3%，归母净利润增速 68.7%；24Q1收入增速 10.8%，归母净利润增速-40.4%。23年中心医院北院区开诊，公司医疗服务业务整体规模有效扩大。中心医院（含北院区）门急诊 123.8万人次（+108.1%）、住院 12.1万人次（+92.7%）、体检 6.1万人次（+80.3%）。高新医院门急诊 115.1万人次（+32.7%）、住院 6.5 万人次（+56%）、体检 6.6 万人次（+35.3%）。  2023年销售费用增加，24Q1费用率持续优化。23年销售费用增加系宣传费用增加所致，24Q1销售投入下降。研发费用降幅明显系子公司佑君医疗优化研发人员规模影响所致。费用率方面，公司 2024Q1销售费用率（-0.01pp）、管理费用率（-1.18pp）、研发费用率（-0.15pp）。公司费用控制有所优化。  学科建设能力持续提升，质子项目取得新进展。2023年公司新成立整形医院、眼科病院以及消化内镜、心肺复苏、VIP 健康管理等服务及诊疗中心。中心医院北院区新成立脊柱微创科、神经康复三科、PICU 等 19 个科室。满足患者多样化需求，诊疗能力进一步增强。质子治疗中心全面封顶，治疗系统核心部件回旋加速器成功出束。钇 90、干细胞等前沿医疗技术和治疗项目不断落地。  盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.04元、0.16元、0.26元。公司中心医院床位利用率持续提升，规模效应将逐渐凸显，预计 2024年扭亏，维持“买入”评级。  风险提示：政策风险；产品研发不及预期风险；医疗事故风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4617.87 5914.16 6908.56 7971.01 增长率 70.34% 28.07% 16.81% 15.38% 归属母公司净利润（百万元） -368.36 81.18 369.69 586.43 增长率 68.69% 122.04% 355.42% 58.63% 每股收益 EPS（元） -0.16 0.04 0.16 0.26 净资产收益率 ROE -12.37% 2.43% 10.01% 13.89% PE -34 153 34 21 PB 3.18 2.86 2.65 2.39 数据来源：Wind，西南证券 -52%-41%-30%-19%-8%3%23/423/623/823/1023/1224/224/4国际医学 沪深300 国 际医学（000516） 2023 年报及 2024 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司高新医院建制容量可达 1700 余张床，且老龄化趋势下基础疾病治疗需求增加，预计 2024-2026 年床位使用率为 108%/110%/114%，随着康复等高客单业务持续推进，单床产出增速为 3%/2%/1%； 假设 2：西安国际医学中心医院 2023 年扩建完成投入更多床位数，目前床位数已增至5037 张，随着西安国际医学中心医院逐步成熟，以及新业务开展，预计床位使用数将逐步爬升，2024-2026 年床位利用率提升至 48.6%/57.9%/67.2%，随着医美、产后康复等高客单业务开展，单床产出增速为 3%/3%/3%； 假设 3：随着高新医院、中心医院床位利用率提升，实现收入增长，将持续产生规模效应，毛利率进一步提升，预计 2024-2026 年公司医疗服务业务毛利率为 12%/16%/20%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入及毛利如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2023 2024E 2025E 2026E 医疗服务 收入 44.68 57.64 67.59 78.21 yoy 69.24% 24.82% 17.25% 15.72% 毛利率 8.61% 12.00% 16.00% 20.00% 软件和信息技术服务 收入 0.07 0.07 0.07 0.07 yoy 40.00% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 80.92% 80.92% 80.92% 80.92% 商品流通 收入 0.01 0.01 0.01 0.01 yoy 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 29.86% 29.86% 29.86% 29.86% 其他社会服务业 收入 1.42 1.42 1.42 1.42 yoy 735.29% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 35.36% 35.36% 35.36% 35.36% 合计 收入 46.18 59.14 69.09 79.71 yoy -7.19% 28.07% 16.81% 15.38% 毛利率 9.55% 12.65% 16.47% 20.33% 数据来源：Wind，西南证券 预计 2024-2026 年公司收入分别为 59.1 亿元、69.1 亿元、79.7 亿元，增速为 28.1%、16.8%、15.4%；归母净利润分别为 0.8 亿元、3.7 亿元、5.9 亿元，增速为 122%、355.4%、58.6%