盈利能力逐步修复，持续深入布局XR相关领域

http://www.huajinsc.cn/1 / 8请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 04 月 29 日公司研究●证券研究报告歌尔股份（002241.SZ）公司快报盈利能力逐步修复，持续深入布局 XR 相关领域投资要点 盈利能力逐步修复，回购彰显公司发展信心。面对消费电子行业低迷、终端市场需求下滑、部分新兴智能硬件产品发展速度慢于预期等挑战，公司继续秉持“精密零组件+智能硬件整机”的产品战略，聚焦于服务全球科技和消费电子行业领先客户，积极推动声学、光学、微电子、结构件等精密零组件和 VR 虚拟现实、MR 混合现实、AR 增强现实、智能无线耳机、智能可穿戴、智能家居等新兴智能硬件业务的发展，同时进一步加强在汽车电子领域内的业务拓展并取得一定进展。在智能制造领域内，公司积极打造 GPS 歌尔制造体系，构建具有歌尔特色的面向未来的智能制造模式，进一步夯实公司作为制造企业的核心竞争力。2023 年歌尔股份实现营业收入 985.74 亿元，实现归母净利润 10.88 亿元；公司盈利能力逐步改善，23Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为 6.98%/7.66%/10.15%/10.58%，全年毛利率为8.95%。2024Q1 公司归母净利润为 3.80 亿元，同比增长 257.47%。基于认可公司长期发展价值，歌尔股份持续回购股份，最新一期的回购计划为 5 亿元至 7 亿元，回购价格不超过 25.49 元。根据公司 2024 年 3 月 5 日公告，歌尔股份截至 2024年 2 月 29 日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份 3420.57 万股，占总股本比例 1%，支付金额为 5.96 亿元。 收购驭光科技（绍兴）100%股权，提升精密光学领域综合竞争力。2023 年 10 月26 日，歌尔股份发布公告，宣布其控股子公司歌尔光学拟购买歌尔股份参股公司驭光科技 100%股权。驭光科技以微纳光学元件（DOE、ROE）的设计和制造为核心技术，提供国际领先的三维视觉模组及系统解决方案。同时，驭光科技专注于光电行业，致力于研发、生产和销售高品质的光电产品。其产品包括微纳光学元件（DOE、MLA）、投射模组、激光模组、3D 结构光智能门锁/门禁模组、3D 刷脸支付模组、AR 光波导等。广泛应用于 3D 人脸识别（刷脸支付/门禁/门锁）、机器人视觉、消费电子、车载电子、人机交互 AR/VR、安防监控、智能家居、物流仓储等领域。驭光科技在上述相关业务领域与歌尔光学具备协同效应，有效提升歌尔股份在精密光学领域内的综合竞争力，支持公司光学业务未来长期发展。 XR 领域持续投入，提高公司在 XR 领域垂直整合能力及盈利水平。根据公司 2023年年报显示，公司主要研发项目共 8 个，其中 XR 相关领域 4 个：（1）VR/MR/AR精密光学器件及模组研发项目：研制应用折叠光路、光波导等新兴光学技术的精密光学器件及模组产品，并推动其在 VR/MR/AR 头戴产品中的应用。有助于提升公司在 VR/MR/AR 精密光学器件及模组领域内的竞争力和市场份额，提升公司为客户提供 VR/MR/AR 定制化光学解决方案的能力，提高公司在 VR/MR/AR 领域内的垂直整合能力和盈利水平。（2）AR 投影光学模组研发项目：研制针对 AR 增强现实、AR-HUD 等领域的微投影模组类产品，并推动其在消费电子、汽车电子等领域内的应用。有助于增强公司在 AR 光学模组领域内的竞争力，并将公司光学模组相关能力向汽车电子领域内延展。（3）VR 虚拟现实/MR 混合现实头戴一体机研发项目：研制具备高清显示、精确追踪交互、轻量化等特点的 VR 虚拟现实/MR 混合现实头戴一体机产品。有助于巩固公司在 VR 虚拟现实/MR 混合现实领域内的竞争电子 | 消费电子组件Ⅲ投资评级增持-A(首次)股价(2024-04-29)15.94 元交易数据总市值（百万元）54,469.13流通市值（百万元）47,978.98总股本（百万股）3,417.13流通股本（百万股）3,009.9712 个月价格区间20.70/14.72一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-1.97-14.60.4绝对收益0.95-5.9-9.65分析师孙远峰SAC 执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn分析师王海维SAC 执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn相关报告公司快报/消费电子组件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 8请务必阅读正文之后的免责条款部分优势和市场份额。（4）智能无线轻量化 AR 眼镜研发项目：研制面向未来 AR 增强现实使用场景的无线轻量化 AR 眼镜及其主要功能性模组等产品。有助于增强公司在 AR 增强现实领域内的研发经验和技术积累，支持公司在 AR 增强现实领域内的业务拓展。 投 资 建 议 ： 我 们 预 测 公 司 2024 年 至 2026 年 营 业 收 入 分 别 为1,013.14/1,158.63/1,335.32 亿元，增速分别为 2.8%/14.4%/15.3%；归母净利润分别为 18.45/25.39/28.16 亿元，增速分别 69.6%/37.6%/10.9%；对应 PE 分别29.5/21.4/19.3。考虑到公司在声学、光学、微电子、精密制造等领域内具有创新性竞争优势，且拓展汽车电子相关业务机会，在传感器、AR HUD 模组及光学器件等细分方向上取得积极的业务进展，叠加未来汽车电子与 XR 市场持续增长，为公司业绩增长提供空间。首次覆盖，给予增持-A 建议。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，苹果等公司产品推出进度不及预期，市场竞争加剧风险。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)104,89498,574101,314115,863133,532YoY(%)34.1-6.02.814.415.3归母净利润(百万元)1,7491,0881,8452,5392,816YoY(%)-59.1-37.869.637.610.9毛利率(%)11.18.910.210.610.8EPS(摊薄/元)0.510.320.540.740.82ROE(%)5.93.25.57.17.3P/E(倍)31.150.129.521.419.3P/B(倍)1.81.81.71.61.4净利率(%)1.71.11.82.22.1数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/消费电子组件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 8请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设2023 年，新兴智能硬件产品的市场规模表现有所分化。根据知名咨询机构 Canalys 的统计数据，2023 年全球智能可穿戴产品出货量约为 1.86 亿部，同比增长约 2%；2023 年全球 TWS智能无线耳机出货量约为 2.95 亿部，同比增长约 2.4%。虽然面临终端消费需求不足的情况，智能可穿戴产品和 TWS 智能无线