2023年年报点评：2023年业绩承压，需求有望逐步改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 27 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 13.34 元 国茂股份（603915） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 2023 年业绩承压，需求有望逐步改善 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.62 流通 A 股(亿股) 6.57 52 周内股价区间(元) 10.59-21.45 总市值(亿元) 88.30 总资产(亿元) 49.14 每股净资产(元) 5.52 相 关研究 [Table_Report] 1. 国茂股份（603915）：拟收购摩多利传动65%股权，快速切入精密行星减速机领域 (2023-11-09) 2. 国茂股份（603915）：短期下游需求承压，多领域布局未来可期 (2023-08-29) [Table_Summary]  事件：1）公司发布 2023年年报，2023年实现营业收入 26.60亿元，同比下降1.35%；实现归母净利润 3.96 亿元，同比下降 4.44%。2023Q4 实现营业收入6.50 亿元，同比下降 2.04%，环比下降 3.34%；实现归母净利润 1.29亿元，同比增长 5.41%，环比增长 36.06%。2）公司发布 2024年一季报，2024Q1实现营收 5.85 亿元，同比下降 6.48%，环比下降 9.91%，实现归母净利润 0.65 亿元，同比下降 19.59%，环比下降 49.96%。  齿轮减速机同比微增，模块化和 GNORD减速机有所下滑。1）齿轮减速机实现营收 20.52 亿元，同比增长 2.20%，其中附加值较高的模块化减速机市场份额稳步提升，全年发货台数以及销售额同比均有所增长。摆线针轮减速机实现营收 3.85 亿元，同比下降 10.85%，由于下游应用端部分被模块化减速机取代，加之中小客户需求下滑，发货台数同比下滑较为明显。2）GNORD减速机实现营收 1.21 亿元，同比下降 15.30%，主要是因为占比较高的锂电行业景气度下滑，新拓展注塑机、港机、光伏胶膜等领域。3）工程行星实现多领域突破。①海工：斩获千万级订单；②工程机械：抢占大客户更多供货份额；③光伏：实现光伏回转减速机从 5 寸到 9 寸机型的系列化开发；④风电：变桨偏航减速机样品已通过知名主机厂测试；⑤欧式起重机：减速机新品已批量出货。4）谐波减速器开发多款新品。国茂精密搬迁至常州总部工厂产能提升，开发数控加工中心（四轴、五轴机床）、高扭矩场景、人形机器人等领域谐波新品。5）公司工业齿轮箱产品销售数量同比增长约 20%，市占率进一步提升。  盈利能力微降。1）2023 年公司综合毛利率为 26.01%，同比下降 0.73pp。其中齿轮减速机毛利率 25.26%，同比下降 1.57pp；摆线针轮减速机毛利率24.46%，同比提升 2.64pp；GNORD减速机毛利率 21.97%，同比下降 1.93pp。2024Q1 毛利率 23.00%，同比下降 4.17pp。2）2023年期间费用率 10.14%，同 比 下 降 0.20pp ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比-0.04pp/-0.70pp/+0.33pp/+0.21pp。3）2023年公司净利率为 14.78%，同比下降 0.49pp。2024Q1 公司净利率 11.02%，同比下降 1.73pp。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.82、5.60、6.50 亿元，未来三年归母净利润将保持 18%的复合增长率，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动风险的风险；高端减速机领域拓展不及预期的风险；谐波减速器拓展不及预期的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2660.41 3117.89 3559.53 4073.42 增长率 -1.35% 17.20% 14.16% 14.44% 归属母公司净利润（百万元） 395.50 482.07 560.40 650.33 增长率 -4.44% 21.89% 16.25% 16.05% 每股收益 EPS（元） 0.60 0.73 0.85 0.98 净资产收益率 ROE 10.93% 12.01% 12.52% 12.98% PE 22 18 16 14 PB 2.46 2.21 1.98 1.77 数据来源：Wind，西南证券 -42%-30%-18%-7%5%17%23/423/623/823/1023/1224/224/4国茂股份 沪深300 国 茂股份（603915） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 减速机：2023 年减速机下游市场需求放缓，未来随着工业企业补库周期开启，公司销量有望回暖，假设 2024-2026 年减速机订单增速分别为 13.1%、13.1%、13.2%，毛利率分别为 26.1%、26.2%、26.2%。 GNORD 减速机：为公司高端减速机系列，捷诺在锂电浆料搅拌减速机市场具备领先优势，不断拓展下游应用市场，在注塑机、港机、光伏胶膜等领域取得突破。预计 2024-2026年订单增速分别为 30.0%、30.0%、30.0%，毛利率分别为 23.0%、23.5%、24.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：公司分业务收入及毛利率预测 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合 计 收 入 2660.41 3117.89 3559.53 4073.41 增 速 -1.3% 17.2% 14.2% 14.4% 毛 利 率 26.0% 27.2% 27.2% 27.3% 减速机 收入 2437.21 2755.38 3116.76 3527.15 增速 -0.1% 13.1% 13.1% 13.2% 毛利率 25.1% 26.1% 26.2% 26.2% GNORD 减速机 收入 120.77 157.00 204.10 265.33 增速 -15.3% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 21.98% 23.0% 23.5% 24.0% 配件 收入 72.83 75.0 77.3 79.6 增速 -14.2% 3.0% 3.0% 3.0% 毛利率 3