业绩实现快速增长，航空航天领域表现突出

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 27 日 证 券研究报告•2023 年 报&2024 一 季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 24.68 元 华曙高科（688433） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 业绩实现快速增长，航空航天领域表现突出 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：杨云杰 电话：021-58351893 邮箱：yyjie@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.14 流通 A 股(亿股) 1.69 52 周内股价区间(元) 16.53-43.98 总市值(亿元) 101.80 总资产(亿元) 22.79 每股净资产(元) 4.73 相 关研究 [Table_Report] 1. 华曙高科（688433）：3D打印应用端快速拓展，公司业绩高速增长 (2023-10-31) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报和 2024年一季报。2023年实现营收 6.1亿，同比+32.7%；实现归母净利润 1.3 亿，同比+32.3%。2024Q1，实现营收 1.2 亿，同比+23.5%；实现归母净利润 2627.9万元，同比+28.4%。业绩实现快速增长。  航空航天领域表现亮眼，国际化战略持续推进。分领域开看，2023年公司航空航天领域实现营收 3.7亿元，同比+120.6%，主要系公司持续深耕航空航天领域，不断开拓市场和应用领域；工业领域实现营收 1.7 亿元，同比-25.1%。公司坚持国际化及全球业务布局，海外业务已覆盖全球 30多个主要国家和地区，通过参加 AMUG、Rapid和 Formnext 等国际 3D打印行业展会，推广公司品牌。2024年初，公司北美子公司宣布与底特律地区最大的 3D 打印解决方案提供商之一Novastar Solutions 建立合作伙伴关系，深度布局美国中北部地区增材制造市场。  盈利能力优异，期间费用率持续优化。2023 年，公司毛利率、净利率分别为51.6%，21.6%，同比分别-1.7pp、-0.1pp；期间费用率为 28.5%，同比-0.9pp。24Q1，公司毛利率、净利率分别为 53.9%、21.1%，同比分别-3.1pp、+0.8pp；期间费用率为 30.9%，同比-2.8pp，其中管理、销售费用率同比分别-1.7pp、-1.8pp。公司毛利率维持在较高水平，营收高增下带来规模效应显现，费用率有望持续下行。  募投项目稳步推进，产能建设打开成长空间。2024 年 1 月 30 日，公司制造研发制造总部一期项目主体结构完成封顶。该项目总建筑面积约 14万平方米，超现有 3D打印产业园建筑面积 6倍，包括科研大楼、生产厂房、倒班大楼、配套仓库等设施。一期项目计划 2024 年 6月全面竣工，2024年年底正式投入运营。项目建成投产后将解决产能瓶颈，打开公司成长天花板。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.8、2.8、3.9亿元，对应 EPS 为 0.43、0.66、0.93元，对应当前股价 PE 为 57、37、26倍，未来三年归母净利润复合增速为 43%。3D打印行业处于加速发展期，公司为国内金属增材制造设备龙头，享受行业发展红利，维持 “持有”评级。  风险提示：关键核心器件依赖进口、技术路线替代、募投项目进展不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 606.04 807.30 1202.15 1659.84 增长率 32.74% 33.21% 48.91% 38.07% 归属母公司净利润（百万元） 131.16 179.25 275.06 386.54 增长率 32.24% 36.66% 53.46% 40.53% 每股收益 EPS（元） 0.32 0.43 0.66 0.93 净资产收益率 ROE 6.80% 8.61% 11.86% 14.58% PE 78 57 37 26 PB 5.28 4.89 4.39 3.84 数据来源：Wind，西南证券 -50%-30%-10%10%30%50%70%23/423/623/823/1023/1224/224/4华曙高科 沪深300 华 曙高科（688433） 2023 年 报 &2024 一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 随着增材制造技术在航空航天、医疗、模具和 3C 等领域的不断渗透，3D 打印设备需求持续增长。公司募投项目进展顺利，预计 2024 年 底产能将得到完全释放。我们预计2024-2026 年公司 3D 打印设备及辅机配件营收同比增长 33.5%、50.1%、38.2%，毛利率分别为 52.1%、52.9%、53.1%。 基于以上假设，预计公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 3D 打印设备及辅机配件 收入 539.66 720.44 1081.12 1494.34 增速 34.01% 33.50% 50.06% 38.22% 毛利率 51.29% 52.08% 52.88% 53.07% 3D 打印粉末材料 收入 39.55 49.44 61.80 77.25 增速 16.72% 25.00% 25.00% 25.00% 毛利率 42.43% 43.00% 43.00% 43.00% 售后服务及其他 收入 25.41 35.57 56.91 85.36 增速 44.34% 40.00% 60.00% 50.00% 毛利率 70.41% 70.00% 70.00% 70.00% 其他业务 收入 1.42 1.85 2.31 2.89 增速 -40.51% 30.00% 25.00% 25.00% 毛利率 88.19% 85.00% 85.00% 85.00% 合计 收入 606.04 807.30 1202.15 1659.84 增速 32.7% 33.21% 48.91% 38.07% 毛利率 51.6% 52.39% 53.25% 53.53% 数据来源：Wind，西南证券 综合考虑业务范围，选取 3 家业务内容类似的上市公司作为估值参考，分别为铂力特、图南股份、钢研高纳，其中铂力特业务内容与公司可比性较高。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.8、2.8、3.9 亿元，未来三年归母净利润复合增长率 43%。公司为国内金属增材制造设备龙头，享受行