23年年报及24年一季报点评：Q1收入利润增长靓丽，品牌力逐步强化

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 26 日 证 券研究报告•23 年年报及 24 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 11.59 元 瑞 尔 特（002790） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） Q1 收入利润增长靓丽，品牌力逐步强化 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：赵兰亭 执业证号：S1250522080002 电话：023-67511807 邮箱：zhlt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.18 流通 A 股(亿股) 2.61 52 周内股价区间(元) 7.88-13.07 总市值(亿元) 48.43 总资产(亿元) 27.44 每股净资产(元) 5.12 相 关研究 [Table_Report] 1. 瑞尔特（002790）：智能卫浴东风将至，自主品牌成长可期 (2023-10-20) 2. 瑞尔特（002790）：自主品牌增长靓丽，盈利能力稳健提升 (2023-09-11) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2023年年报及 2024年一季报，2023年公司实现营收 21.8亿元，同比+11.5%；实现归母净利润 2.2亿元，同比+3.6%；实现扣非净利润 2亿元，同比+3.8%。单季度来看，2023Q4公司实现营收 6.4亿元，同比+11.3％；实现归母净利润 0.4亿元，同比-24.8%；实现扣非后归母净利润 0.4亿元，同比-23.2%。2024Q1 公司实现营收 5.2 亿元，同比+32.3％；实现归母净利润 0.6亿元，同比+47.1%；实现扣非后归母净利润 0.5亿元，同比+54.5%。24Q1开局靓丽，收入利润均较快增长。  自主品牌拉动毛利率稳增，品牌费用持续投入。报告期内，公司整体毛利率为29.5%，同比+4.7pp。2023Q4 毛利率为 32%，同比+9.4pp，受益于产品结构优化，智能坐便器及盖板贡献显著。分产品看，水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水产品毛利率分别为 25.8%/30.1%/34.9%，同比+1.4pp/+6.5pp/+1.8pp。分区域看，外销毛利率为 30.2%（+5.2pp），内销毛利率为 29.3%（+4.6pp）。费用率方面，公司总费用率为 18.7%，同比+5.7pp，主要由于公司发力自主品牌，营销推广费用增加所致。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 10.9%/4.6%/-1%/4.2%，同比+4.6pp/-0.2pp/+1.3pp/-0.1pp。综合来看，公司净利率为 10%，同比-0.8pp；2024Q4净利率为 6.7%，同比-3.2pp。此外，2023 年公司经营性现金流净额为 4.4亿，同比+20.1%，主要是公司增加闲置资金理财所致。2024Q1 毛利率为 30.2%，同比+5pp，自主品牌占比提升继续带动盈利能力改善。费用率方面，公司总费用率为 19.4%，同比+2.6pp，主要由于 品 牌 投 入 费 用 增 加 ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 同 比+5.8pp/-1.7pp/-1.7pp/+0.1pp。综合来看，公司净利率为 11.2%，同比+1.1pp。  智能坐便器收入高增，品牌力逐步强化。2023 年智能座便器及盖板业务收入12.7 亿元，同比+25.9%，收入占比 58%（+6.7pp）。据公司年报，2018年线上智能一体机、智能马桶盖均价分别为 4060元、2052元；2023 年智能一体机、智能马桶盖的均价分别为 2505 元、1383 元。在行业较为激烈的价格竞争下，公司自主品牌和代工业务齐头并进，智能坐便器业务实现较快增长，彰显产品差异化优势。随着智能坐便器行业品牌参与者增加，价格带下沉，品类渗透率较快提升，市场有望持续扩容。展望后续来看，公司继续依托抖音、天猫等线上渠道流量优势，同时加快线下专卖店及家电渠道网点扩张，自主品牌有望保持较高增速；此外公司持续拓展智能坐便器代工客户，2024年海外头部客户有望逐步起量，带动智能马桶代工业务增长。水箱及配件产品收入 6.2亿元，同比-13.7%，受海外客户去库存影响，水件业务增速承压。同层排水系统收入 2.1亿元，同比+17.7%，增长稳健。产品端来看，公司持续投入新品研发和技术开发，部分研发成果已达到量产状态，如隐藏式水箱动力提升系统、内置安全装置挂墙一体机等，有望提升公司产品市场竞争力。  内销增长较快，海外市场暂时承压。分市场看，公司把握国内智能卫浴发展东风，内销收入规模快速扩张。分市场来看，2023 年公司内销/外销收入分别为16.5/5.4 亿元，同比+17.3%/-3.2%，收入占比为 75.5%/24.5%。外销略下滑主要由于水件代工业务客户去库。随着海外需求修复，以及公司扩展海外客户智 -20%-4%12%27%43%58%23/423/623/823/1023/1224/224/4瑞尔特 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 能坐便器代工业务，2024 年外销有望边际改善。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.63元、0.78元、0.94元，对应 PE 分别为 18 倍、15 倍、12 倍。考虑到智能卫浴行业渗透率有望加速提升，公司自主品牌成长较快，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险，地产销售恢复不及预期的风险，客户订单波动的风险，人民币汇率大幅波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2184.42 2682.40 3214.73 3814.56 增长率 11.47% 22.80% 19.85% 18.66% 归属母公司净利润（百万元） 218.58 264.66 324.59 393.86 增长率 3.62% 21.08% 22.65% 21.34% 每股收益 EPS（元） 0.52 0.63 0.78 0.94 净资产收益率 ROE 10.40% 11.63% 13.08% 14.40% PE 22 18 15 12 PB 2.33 2.15 1.97 1.78 数据来源：Wind，西南证券 瑞 尔特（002790） 23 年年报及 24 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：2024 年公司智能坐便器产品中轻智能占比有所提升，2025-2026 年随着行业价格竞争放缓，均价有所修复，假设 2024-2026