业绩短期承压，期待金葡菌疫苗进展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 26 日 证 券研究报告•2023年年报及 24年一季报点评 当前价： 8.81 元 欧林生物（688319） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩短期承压，期待金葡菌疫苗进展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：张殊豪 执业证号：S1250524030002 电话：021-68416017 邮箱：zhshh@swsc.com.cm [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.06 流通 A 股(亿股) 2.88 52 周内股价区间(元) 7.06-25.00 总市值(亿元) 35 总资产(亿元) 15.94 每股净资产(元) 2.20 相 关研究 [Table_Report] 1. 欧林生物（688319）：破伤风疫苗收入有所下滑，期待金葡菌疫苗临床进展 (2023-10-27) 2. 欧林生物（688319）：破伤风疫苗保持平稳，研发投入加大影响利润端表现 (2023-08-21) 3. 欧林生物（688319）：破伤风疫苗稳健增长，发布股权激励计划彰显公司发展信心 (2023-04-28) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报，实现营业收入 5 亿元，同比下降 9.4%；实现归属于母公司股东净利润 0.18亿元，同比下降 33.9%；实现扣非后归母净利润 0.03亿元，同比增长 370%。2024年一季度，实现营业收入 0.7亿元，同比增长 5.9%；实现归属于母公司股东净利润-0.26 亿元，同比下降 774.6%；实现扣非后归母净利润-0.28 亿元，同比下降 1047%  受行业环境影响，业绩短期承压。分季度来看，公司 2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为 0.7/1.7/1.2/1.4亿元（+25%/-7.2%/-13.7%/-18.6%），单季度归母净利润分别为 0.04/0.25/0.02/-0.13亿元（+157%/-35%/-81%/+6.4%）。收入下滑主要系行业政策影响，利润端下滑主要系管理费用增加，研发费用增加等原因。从盈利能力看，公司 2023 年毛利率为 93.6%（+0.69pp），净利率为 2.3%（-2.54pp），净利率下滑与上述原因类似。销售费用率为 52%（-0.72pp）。公司期间管理费用率为 15.8%（+4.16pp）。研发费用率为 23.1%（+0.85pp），主要公司加大研发投入。  金葡菌疫苗处于临床 III 期，有望 2025年上市。公司重组金葡菌疫苗临床 III 期已于 2022 年 8 月完成首例开针，产品有望在 2025 年实现上市。预计 2030年我国闭合性骨折手术人数约 134万，其中 80%感染者接种疫苗，产品上市后将有望带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。  破伤风疫苗收入占比仍然较高。分产品来看，公司破伤风疫苗实现收入为 4.6亿元（+5.8%），销量为 314.8万支（-0.5%），公司破伤风疫苗在外伤门诊、犬伤门诊以及血制品企业三大渠道实现稳定放量，外伤渠道比例处于持续提升当中。同时 2023年公司在销售团队持续推广、人群疫苗接种意识进一步提高下，我们预计公司破伤风疫苗将实现恢复增长。  盈利预测：我们预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.19 元、0.31元和 0.48 元。  风险提示：销售不及预期的风险；竞争格局恶化风险；在研产品进度不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 496.12 603.71 714.39 846.83 增长率 -9.38% 21.69% 18.33% 18.54% 归属母公司净利润（百万元） 17.56 77.42 127.51 195.66 增长率 -33.94% 341.02% 64.69% 53.45% 每股收益 EPS（元） 0.04 0.19 0.31 0.48 净资产收益率 ROE 1.23% 7.68% 11.54% 14.78% PE 194 44 27 17 PB 3.71 3.43 3.04 2.59 数据来源：Wind，西南证券 -80%-60%-40%-20%0%20%40%23-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03欧林生物 沪深300 欧 林生物（688319） 2023 年 年报及 24 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：破伤风疫苗方面，公司积极推广渠道，在外伤及犬伤渠道积极布局，预计 24-26年销量增速分别为 21%/19%/19%。 假设 2：Hib 疫苗方面，去年基数较低，预计未来增长平稳，预计 24-26 年销量增速分别为 40%/14%/13%。 假设 3：AC 结合疫苗方面，去年基数较低，预计未来增长平稳，预计 24-26 年销量增速分别为 20%/15%/15%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 破伤风疫苗 收入 463.0 558.5 662.6 788.3 增速 5.8% 20.6% 18.6% 19.0% 毛利率 96.2% 96.2% 96.2% 96.2% Hib 疫苗 收入 27.3 38.2 43.6 49.1 增速 -50.10% 39.92% 14.29% 12.50% 毛利率 78.36% 78.36% 78.36% 78.36% AC 结合疫苗 收入 3.9 4.7 5.4 6.2 增速 -92.85% 20% 15% 15% 毛利率 -95.43% 80.00% 80.00% 80.00% 其他 收入 0.1779 0.1868 0.19613 0.20594 增速 83.30% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 66.51% 66.51% 66.51% 66.51% 合计 收入 494.28 601.48 711.75 843.70 增速 -9.58% 21.69% 18.33% 18.54% 毛利率 93.74% 94.97% 95.01% 95.07% 数据来源：Wind，西南证券 欧 林生物（688319） 2023 年 年报及 24 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2