一季度收入提速

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2023年报&2024 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 23.69 元 我武生物（300357） 医 药生物 目标价： 28.80 元（6 个月） 一季度收入提速 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：王彦迪 执业证号：S1250524040001 电话：021-68416017 邮箱：wydi@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.24 流通 A 股(亿股) 4.84 52 周内股价区间(元) 19.51-47.2 总市值(亿元) 124.04 总资产(亿元) 26.24 每股净资产(元) 4.33 相 关研究 [Table_Report] 1. 我武生物（300357）：二季度复苏趋势初现 (2023-09-04) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年报及 2024年一季报，2023年实现收入 8.5亿元（-5.3%），归母净利润 3.1亿元（-11.1%），扣非归母净利润 3亿元（-5.2%）；2024Q1实现收入 2.2 亿元（+18.1%），归母净利润 0.8 亿元（+9.6%），扣非归母净利润0.7 亿元（+6.8%）。  24Q1 迎来收入增长拐点。分季度看，公司 2023 年 Q1-Q4 分别实现收入1.8/2/2.9/1.7 亿元（-7.3%/+6.2%/-7.6%/-11%），2023 年公司粉尘螨滴剂实现销售收入 8.2亿元，同比下降 6.6%。期间销售量约 953万支，同比下降 5.8%，黄花蒿滴剂实现收入 1531万元，同比增长 84.3%，期间销量约 5.7万支，同比增长 87.7%。公司新品黄花蒿滴剂处于市场导入期，2023年销量快速增长。全年点刺诊断试剂盒实现收入 442万元，同比下降 6%。2024年一季度，粉尘螨滴剂实现收入 2.1亿元（+15.9%），黄花蒿滴剂实现收入 648万元（+144%）。一季度收入增速提升显著。  多款点刺产品陆续获批。2023年 5月，由公司提交注册的“黄花蒿花粉变应原皮肤点刺液”、“白桦花粉变应原皮肤点刺液”、“葎草花粉变应原皮肤点刺液”3项点刺液品种上市许可申请获得批准。这 3项点刺液品种与公司之前上市的“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”与“屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”产品互为补充，可以满足更多过敏性疾病患者的过敏原检测需求。此外，2023年 8月，公司研发的“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”上市许可申请获得国家药品监督管理局正式受理。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年归母净利润分别为 3.8 亿元、4.8 亿元、5.9亿元，对应动态 PE 分别为 33倍、26倍、21倍。我们选取了行业中与我武生物主营产品、商业模式、竞争格局相近的三家公司，2024年三家公司平均 PE 为 37倍。我武生物系我国脱敏药物龙头，给予公司 2024年 40倍 PE，对应目标价为 28.80 元，维持“买入”评级。  风险提示：新患入组或不达预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 848.19 1037.89 1271.92 1562.07 增长率 -5.34% 22.36% 22.55% 22.81% 归属母公司净利润（百万元） 310.18 378.66 479.21 591.80 增长率 -11.06% 22.08% 26.55% 23.50% 每股收益 EPS（元） 0.59 0.72 0.92 1.13 净资产收益率 ROE 12.83% 13.93% 15.35% 16.37% PE 40 33 26 21 PB 5.68 4.96 4.27 3.65 数据来源：Wind，西南证券 -57%-45%-33%-21%-8%4%23/423/623/823/1023/1224/224/4我武生物 沪深300 我 武生物（300357） 2023 年 年报&2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：2023 年受产品需求波动、院内学术推广活动环境变动等因素影响，粉尘螨滴剂收入有所下滑。该产品系公司主力产品，随着上述因素影响弱化，以及近期支持创新药行业的产业政策陆续落地，假设粉尘螨滴剂 2024-2026 年销量增速均为 20%； 假设 2：公司黄花蒿滴剂于 2021 年 1 月获批上市，于 23 年 5 月获批增加儿童适应症。目前其仍处于放量初期，假设黄花蒿滴剂 2024-2026 年销量增速分别为 150%、90%、70%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 粉 尘 螨 滴 剂 821.0 985.2 1182.3 1418.7 yoy -7% 20% 20% 20% 毛利率 96% 96% 96% 96% 黄 花 蒿 滴 剂 15.3 38.3 72.7 123.6 yoy 84% 150% 90% 70% 毛利率 96% 96% 96% 96% 检 测 试 剂 盒 4.4 5.3 6.6 8.0 yoy -6% 20% 25% 20% 毛利率 89% 90% 90% 90% 其 他 收 入 7.4 9.1 10.3 11.8 yoy 89% 22% 13% 14% 毛利率 32% 31% 31% 31% 合 计 848.2 1037.9 1271.9 1562.1 yoy -5% 22% 23% 23% 毛利率 95% 95% 95% 95% 数据来源：Wind, 西南证券 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 10.4、12.7 和 15.6 亿元，归母净利润分别为3.8 亿元、4.8 亿元、5.9 亿元，对应动态 PE 分别为 33 倍、26 倍、21 倍。 我们选取了行业中与我武生物主营产品、商业模式、竞争格局相近的三家公司，2024年三家公司平均 PE 为 37 倍。我武生物系我国脱敏药物龙头，给予公司 2024 年 40 倍 PE，对应目标价为 28.80 元，维持“买入”评级。 表 2：可比公司估值 证 券 代 码 可 比 公 司 股 价 （ 元 ） EPS（ 元 ） PE（ 倍 ） 23A 24E 25E 26E 23E 24E 25E 26E 000661.SZ 长春高新 111.42 1