【每周经济观察】日央行4月会议点评-海外周报第48期：如何看待上周五日元急贬？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 每周经济观察 2024 年 04 月 29 日 【每周经济观察】 如何看待上周五日元急贬？ ——日央行 4 月会议点评&海外周报第 48 期 核心观点：在输入型通胀压力下，日本经济“滞”与“胀”矛盾初现：促使通胀预测上修的动能主要来自进口价格上涨，潜在通胀仍低于 2%；经济动能疲软凸显，实际 GDP 预测下修。在此背景下，日央行仍需小心呵护潜在通胀趋势，同时警惕经济动能下滑影响通胀的“第二股力量”（工资-通胀良性循环）。因此，预计其加息步伐仍是“小步慢行”，并且在关注外汇风险的同时，或有意愿维持日元偏弱（指望输入型通胀慢慢传导到国内通胀，提升潜在通胀；同时偏弱的日元有利于出口以及提振日企海外盈利）。  一、上周五日元为何急贬？ 主要是由于日央行 4 月会议表态偏鸽，叠加当天晚间公布的美国核心 PCE 通胀数据超预期，OIS 市场隐含美联储政策利率 1 年远期上行，美日利差拉大，进一步增加日元贬值压力。  二、4 月日央行会议主要内容  （一）政策决议：利率决议符合市场预期，资产购买计划略偏鸽；宽松金融条件仍将暂持 利率决议方面，日央行维持无抵押隔夜拆借利率在 0-0.1%区间不变。资产购买（日本政府债、商业票据、公司债券）方面，仍按 3 月会议决议进行，未释放减少购债的信号。而在本次会议前，曾有日媒报道称：本次会议将考虑减少日本政府债券购买。这一预期最终落空。关于利率路径的前瞻指引，仍强调将暂时维持宽松的金融条件。  （二）新闻发布会：“老调重弹”，没有给出更进一步的利率路径和缩表计划指引，未如市场预期“放鹰” 1、经济和物价前景如何？经济温和复苏，但部分地区出现疲软；工资上涨驱动服务价格上涨，预计中长期基础通胀将逐步上升。 2、潜在通胀是否有所增加？3 月到 4 月没有明显增长，仍低于 2%。 3、决定是否进一步加息的标准是什么？潜在通胀走势符合预测、上升至 2%；或者经济和价格前景或风险上行。 4、日元贬值对货币政策决议有何影响？货币政策不直接控制汇率，重要的是汇率波动会给潜在通胀走势带来什么影响（而目前潜在通胀仍低于 2%）。暗示日央行不会仅因为日元贬值就加息。 5、未来国债购买规模是否会减少？会，但目前还无法具体说明何时开始；仍在观察金融市场如何消化 3 月份的货币政策框架变化。  （三）经济活动和价格展望：“滞胀”矛盾初现——通胀预测上调，经济预测下调 1、通胀预测上修。对 2024 财年/2025 财年核心 CPI（剔除生鲜食品的 CPI）的基准预测分别为 2.8%/1.9%，1 月时基准预测分别为 2.4%/1.8%。新增对 2026财年核心 CPI 预测，基准预测为 1.9%。上修主要是由于近期原油价格上涨以及政府经济措施压低 CPI 的效应将减弱。预计潜在通胀逐步上涨，到预测期后半段，很可能处于和价格稳定目标基本一致的水平。 2、2023-2024 财年经济预测下修；经济增长可能继续高于潜在增速。 3、前景风险评估：相比于 1 月预测，通胀前景风险更偏上行，经济前景风险更加平衡。  三、过去一周重要数据回顾 1、美国：不及预期的有标普制造业 PMI 初值、实际 GDP 增速、消费者信心；景气超预期的有地产销售、耐用品订单、核心 PCE 物价指数。 2、欧元区：不及预期的有消费者信心、制造业 PMI；景气超预期的是服务业PMI。 3、日本：4 月核心 CPI 同比不及预期。  风险提示：日本缩减购债计划超预期；日元汇率波动超预期引致政策调整 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】美国零售再超预期，欧元区制造业PMI 走弱——海外周报第 47 期》 2024-04-24 《【华创宏观】煤炭和黑色系价格上涨——每周经济观察第 14 期》 2024-04-22 《【华创宏观】美国经济活动指数回升——海外周报第 46 期》 2024-04-15 《【华创宏观】部分外贸指标景气回升——每周经济观察第 13 期》 2024-04-14 《【华创宏观】清明假期海外 5 大要闻——海外周报第 45 期》 2024-04-07 华创证券研究所 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、上周五日元为何急贬？ ............................................................................................. 4 二、4 月日央行会议主要内容 .......................................................................................... 4 （一）政策决议：利率决议符合市场预期，资产购买计划略偏鸽 ............................. 4 （二）新闻发布会：“老调重弹”，未如市场预期“放鹰” .............................................. 4 1、经济和物价前景如何？ ........................................................................................... 4 2、潜在通胀是否有所增加？ ....................................................................................... 5 3、决定是否进一步加息的标准是什么？ ................................................................... 5 4、日元贬值对货币政策决议有何影响？ ................................................................... 5 5、未来国债购买规模是否会减少？ ........................................................................... 5 （三）经济活动和价格展望：“滞胀”矛盾初现——通胀预测上调，经济预测下调 .. 5 1、2024-25 财年通胀预测上修；潜在通胀可能逐步上涨至与通胀目标匹配的水平 .............................................................................................................................