Q1盈利水平显著改善，产能释放在即打开成长空间

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：12.40 元 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 研究助理：万欣怡 Email：wanxy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 144 流通股本(百万股) 144 市价(元) 12.40 市值(百万元) 1786 流通市值(百万元) 1786 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 979 953 1,113 1,294 1,392 增长率 yoy% 5% -3% 17% 16% 8% 净利润（百万元） 155 106 179 234 264 增长率 yoy% 44% -32% 69% 30% 13% 每股收益（元） 1.29 0.74 1.25 1.62 1.83 每股现金流量 1.04 1.17 2.79 1.56 2.94 净资产收益率 12% 8% 12% 14% 14% P/E 11.5 16.9 10.0 7.6 6.8 P/B 1.4 1.3 1.2 1.1 0.9 备注：股价信息为 4 月 26 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年报及 2024 年一季报。2023 年公司实现营收 9.53 亿元（-3%yoy），归母净利 1.06 亿元（-32%yoy），扣非归母净利 9166 万元（-15%yoy），非经常性损益 1428 万元，其中政府补助 723 万元。单季度看，23Q4 公司实现营收 2.52 亿元（-14%yoy），归母净利润 2290 万元（-65%yoy），扣非归母净利润 96 万元（-96%yoy）；23 年公司拟每股现金分红 0.4 元，合计派发 5760 万元，分红占归母净利 54.37%。24Q1 公司实现营收 1.60 亿元（-4%yoy），收入有所下降主因红海航运危机影响发货；Q1 实现归母净利 2634 万元（+106%yoy），实现扣非归母净利 1719万元（+34%yoy），非经常性损益 915 万元，其中政府补助 1125 万元。 ◼ 盈利能力及费用率：2023 年公司销售净利率 11.12%，同比-4.72pct，扣非净利率9.62%，同比-1.37pct；期间费用率 10.55%，同比+2.43pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.28/+0.84/+1.45/+0.42pct，财务费用率提升主因汇兑收益减少。24Q1 公司销售净利率 16.51%，同比+8.77pct，扣非净利率 10.77%，同比+3.00pct，环比+10.39pct；期间费用率 12.42%，同比-0.59pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.33/+1.91/-3.65/+1.47pct，财务费用率显著降低主因汇兑收益增加。 ◼ 分产品看，23 年毛毯 9.3 亿元（-2%yoy），占比 98%，主销沙特、阿联酋等中东地区，销量与均价分别为 4.51 万吨、2.06 万元/吨，分别同比-3%、+1%，毛利率21.47%，同比+1.12pct；床上用品仅内销，营收 1746 万元（-2%yoy），毛利率 38.90%，同比+0.36pct。分渠道看，23 年直销营收 9.38 亿元（-3%yoy），直营营收 1297 万元（+4%yoy），电商营收 208 万元（+119%yoy），直销/直营/电商毛利率为 21.82%/41.27%/30.39%，同比分别+0.96/-2.24/-11.82pct。外销方面，毛毯出口采用直销模式，以 ODM 为主，同时结合 OEM 及自有品牌销售；内销方面，毛毯内销同样采用 ODM、OEM 及自有品牌结合销售，床上用品均为自有品牌销售。 ◼ 现金流及营运能力：23 年经营性现金流净额 1.69 亿元（+13%yoy），24Q1 经营性现金流净额-994 万元，Q1 现金流净额为负主因销售回款减少影响。23 年存货/应收账款周转天数为 97/59 天，同比+13/+8 天，24Q1 存货/应收账款周转天数为157/90，同比+27/+8 天，Q1 为备货旺季、销售淡季，因此存货周转天数处于较高水平。 ◼ 投资建议：23 年业绩受产能瓶颈及下游去库扰动，展望 2024 年，新产能一期投产在即，产能有望由 4.97 万吨增长至 6.5-7 万吨（同比+30~40%），二期有 2.5 万吨产能规划（较目前+50%），下游中东及非洲客户毛毯需求稳定，产能掣肘消除，打开成长空间；同时受益于新工厂智能化降本增效，盈利水平有望明显提升。预计2024-2026 年公司归母净利润为 1.79、2.34、2.64 亿元（24-25 年前值为 1.95、2.68 亿元，据 23 年及 24Q1 业绩有所调整），对应 PE 为 10、8、7 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：海外需求下滑、物流不畅、原料及汇率波动等风险。 Q1 盈利水平显著改善，产能释放在即打开成长空间 真爱美家（003041）/纺服 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 28 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04真爱美家沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司三大财务报表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金333334388418营业收入9531,1131,2941,392应收票据0000营业成本7428579711,030应收账款153163180190税金及附加12456预付账款23131515销售费用13131414存货204188300260管理费用33323431合同资产0000研发费用60636971其他流动资产38111314财务费用-6101824流动资产合计751709896896信用减值损失-3231020其他长期投资3333资产减值损失-461914长期股权投资0000公允价值变动收益-791010固定资产6921,0551,4551,887投资收益05105在建工程591691691591其他收益7101010无形资产48444037营业利润91195253286其他非流动资产61616161营业外收入0555非流动资产合计1,3951,8552,2512,580营业外支出0111资产合计2,1452,5643,1