积极布局黄金品类及加盟模式，驱动业绩持续成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月28日增 持潮宏基（002345.SZ）积极布局黄金品类及加盟模式，驱动业绩持续成长核心观点公司研究·财报点评商贸零售·专业连锁Ⅱ证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价6.15 元总市值/流通市值5464/5334 百万元52 周最高价/最低价8.35/5.12 元近 3 个月日均成交额89.67 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《潮宏基（002345.SZ）-2023 年归母净利润预计增长 61%-101%，门店拓展顺利》 ——2024-01-30《潮宏基（002345.SZ）-三季度收入及利润增长均超 20%，加速推进门店扩张》 ——2023-11-012023 年归母净利润增长 67%，2024 年一季度延续增长趋势。公司 2023 年营收 59 亿元，同比+33.56%，归母净利润 3.33 亿元，同比+67.41%，扣非净利润 3.06 亿元，同比+71.93%，积极把握行业黄金消费需求提升机遇，实现较高增长表现。2024 年一季度营收同比增长 17.87%，归母净利润同比增长5.47%，扣非净利润同比增长 5.37%，在较高基数下延续稳定增长表现。分红方面，公司 2023 年度拟 10 股派发现金 2.5 元（含税），共拟派发现金红利人民币 2.22 亿元，占当期归母净利润的 67%。黄金品类占比进一步提升，2023 年净开“CHJ 潮宏基”珠宝加盟店 293 家。分品类看，2023 年黄金产品收入 22.65 亿元，同比增长 56.7%，收入占比提升至 38.39%。时尚珠宝/皮具品类分别增长 20.43%/14.4%，同样实现良好增长表现。分销售模式看，加盟业务进一步发展壮大，2023 年收入同比增长67.55%至 24.81 亿元，收入占比 42.06%。自营业务收入增长 14.53%至 32.58亿元。门店拓展方面，继续借助加盟力量实现快速增长，2023 年净开 CHJ 潮宏基珠宝加盟店 293 家，合计净开珠宝店 241 家，期末门店总数 1399 家。品类结构变化影响毛利率，期间费用率优化。公司 2023 年/2024 年一季度毛利率分别同比下降 4.11pct/3.11pct，主要系相对低毛利的黄金产品占比提升影响。销售费用率分别下降 3.41pct/2.24pct，费用管控良好，同时受益低 销 售 费 用 的 加 盟 业 务 占 比 提 升 。 管 理 费 用 率 分 别 同 比 增 加0.07pct/0.49pct，基本稳定。2023 年存货周转天数下降 94 天至 221 天，受益周转效率高的黄金品类占比提升。2023 年/2024 年一季度经营性现金流净额分别同比增长 48.66%/2.54%，现金流状况良好。风险提示：门店扩张不及预期；黄金饰品销售不及预期；加盟商管理不善投资建议：未来公司在黄金珠宝主业中将进一步丰富黄金品类的产品矩阵，并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端，提高门店运营质量；渠道端继续借助加盟力量抢占全国市场份额。女包业务积极进行渠道变革和产品创新而实现稳步提升。考虑相对高毛利的皮具业务占比下降可能进一步影响公司毛利率，我们略调低公司2024-2025 年归母净利润预测至4.52/5.36 亿元（前值分别为 4.69/5.61 亿元），并新增 2026 年预测为 6.25 亿元，对应 PE 分别为 12.1/10.2/8.8 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,417.415,899.857,030.388,261.759,454.14(+/-%)-4.73%33.56%19.16%17.51%14.43%净利润(百万元)199.13333.35452.13536.35624.73(+/-%)-43.22%67.41%35.63%18.63%16.48%每股收益（元）0.220.380.510.600.70EBITMargin7.48%7.30%8.19%8.65%9.07%净资产收益率（ROE）5.62%9.18%11.97%13.59%15.06%市盈率（PE）27.4416.3912.0910.198.75EV/EBITDA17.9615.6713.4912.3011.38市净率（PB）1.541.501.451.381.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023 年营收 59 亿元，同比+33.56%，归母净利润 3.33 亿元，同比+67.41%，扣非净利润 3.06 亿元，同比+71.93%，积极把握行业黄金消费需求提升机遇，实现较高增长表现。2024 年一季度营收同比增长 17.87%，归母净利润同比增长5.47%，扣非净利润同比增长 5.37%，在较高基数下仍然延续增长表现。图1：潮宏基营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：潮宏基单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：潮宏基归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：潮宏基单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分品类看，2023 年黄金产品收入 22.65 亿元，同比增长 56.7%，收入占比提升至38.39%。时尚珠宝/皮具品类分别增长 20.43%/14.4%，在消费复苏趋势下，同样实现良好增长表现。分销售模式看，加盟业务进一步发展壮大，2023 年收入同比增长 67.55%至 24.81 亿元，收入占比 42.06%。自营业务收入增长 14.53%至 32.58亿元。门店拓展方面，继续借助加盟力量实现快速增长，2023 年净开 CHJ 潮宏基珠宝加盟店 293 家，合计净开珠宝店 241 家，期末门店总数 1399 家。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：潮宏基分品类收入占比（%）图6：潮宏基珠宝业务门店数量变化（家）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理财 务 数 据 方 面 ， 公 司 2023 年 /2024 年 一 季 度 毛 利 率 分 别 同 比 下 降4.11pct/3.11pct，主要系相对低毛利的黄金产品占比提升影响。销售费用率分别下降 3.41pct/2.24pct，费用管控良好，同时受益低销售费用的加盟业务占比提升。管理费用率分别同比增加 0.07pct/0.49pct，基本稳定。2023 年存货周转天数下降 94 天至 221 天，受