2023年年报点评：生猪出栏维持高增，养殖成本持续下降

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 26 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 21.25 元 华统股份（002840） 食 品饮料 目标价： 25.53 元（6 个月） 生猪出栏维持高增，养殖成本持续下降 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.19 流通 A 股(亿股) 4.68 52 周内股价区间(元) 13.97-22.6 总市值(亿元) 131.52 总资产(亿元) 89.08 每股净资产(元) 3.33 相 关研究 [Table_Report] 1. 华统股份（002840）：华东生猪养殖一体化龙头，成长性显著 (2023-12-15) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2023年年度报告。公司 2023年全年实现营收 85.8亿元，同比-9.2%；实现归母净利润-6.0亿元，同比-789.3%。其中，Q4实现营业收入24.1 亿元，同比-20.4%；归母净利润-2.5 亿元，同比-681.8%。  点评：生猪出栏维持高增，猪价低迷导致亏损。公司利润同比出现大幅下降主要原因系随着公司猪场产能持续投产，出栏量迅速增长但受供求关系影响生猪价格持续低位运行。2023年公司共计销售生猪 230.3万头，同比+91.1%，；销售均价 15.0元/公斤，同比-23.6%。公司 2023 年屠宰生猪 448.17 万头， 同比增长 29.38% 。报告期内饲料加工业务目前产能接近 80 万吨；家禽销售数量约 1131.24 万羽，屠宰量约 1101.4 万羽。  能繁母猪进一步加速去化，养殖行业反转成确定性趋势。国家统计局数据显示，2024 年一季度末，全国生猪存栏 40850万头，对比去年同期减少 2244万头，同比下降 5.2%，创造 4 年来新低；从生猪存栏量来看，从 2023 年第三季度开始，已经连续 2个季度出现下降，且降幅在快速拉大。2024年一季度末能繁母猪存栏量为 3992 万头，同比下降 7.3%，能繁母猪创 4 年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续较长时间。  产能进入快速释放期，降本增效持续兑现。2023年公司共计销售生猪 230.3万头，同比+91.1%。截止 2023年 3月，公司能繁母猪目前 15万头，较 2023年年底 13万头增加 2万头；后续预计保持持续增长。母猪 PSY 进一步提升至 25头左右，未来伴随公司对种猪品系的更新换代，生产效率仍有进一步提升空间。2024 年公司规划出栏生猪 400-500万头，目前已有育肥产能 310-330万头，并正在通过代养的轻资产模式继续扩张产能。公司 2023年四季度完全成本是 16.5元每公斤。2024 年成本目标是年内平均 16 元/公斤。成本下降的途径包括饲料价格和原材料价格下降、高健康度的种族群体更新、提高生产管理水平、降低饲料浪费、提高存活率等措施。  屠宰板块稳健增长。公司 2023 年屠宰生猪 448.17 万头，同比增长 29.38%。公司目前的屠宰产能约为 1400万头/年，2024年生猪屠宰目标 600万头。随着公司屠宰产量可以得到进一步提升，业绩将有望保持继续增长。生猪全产业链的布局也有效保障了公司效益的稳定。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.11元、2.03元、1.99元，对应动态 PE 分别为 19/10/11 倍。考虑到公司成本迅速下降，出栏增速高于同行，成长性强，给予一定溢价，予以 24年 23倍 PE，维持“买入”评级，目标价 25.53 元。  风险提示：下游养殖业出现疫情的风险；生猪出栏量不及预期的风险；产品销售情况不及预期的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,578 14,019 18,661 22,037 增长率 -9.24% 63.42% 33.11% 18.09% 归属母公司净利润（百万元） -605 686 1,257 1,234 增长率 -789.34% 213.46% 83.23% -1.83% 每股收益 EPS（元） -1.03 1.11 2.03 1.99 净资产收益率 ROE -29.18% 24.83% 31.27% 23.49% PE — 19.16 10.46 10.65 PB 6.16 4.76 3.27 2.50 数据来源：Wind，西南证券 -20%-11%-1%9%19%29%23/423/623/823/1023/1224/224/4华统股份 沪深300 华 统股份（002840） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 假设 1：公司将生猪养殖板块内部抵消至屠宰板块，我们分别测算，预计 2024-2026 年公司生猪出栏量分别为 400/550/700 万头。2024 年一季度末能繁母猪存栏量为 3992 万头，同比下 降 7.3%，能繁母猪 创 4 年新低。预 计 2024-2026 年 公司生猪销售 均价增速为10%/2%/-2%。随着价格的提升与产能利用率的提高，预计 2024-2026 公司生猪板块对应毛利率水平分别为 12%/15%/14%。 假设 2：预计 2024-2026 年公司屠宰量分别为 600/750/850 万头，销售均价增速为10%/2%/-2%，对应毛利率分别为 4%/6%/6%。综上得屠宰及肉类加工业务 2024-2026 年销售收入增速为 67%/34%/19%，毛利率为 8%/11%/11%。 假设 3：预计公司其他板块平稳发展。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 收入 8,578.50 14,019.10 18,661.27 22,036.80 增速 -9.24% 63.42% 33.11% 18.09% 成本 8611.19 12842.59 16603.87 19676.69 毛利率 -0.38% 8.39% 11.02% 10.71% 屠宰及肉类加工业务 （生猪养殖板块内部抵消至该板块） 收入 8056.96 13,475.90 18,095.45 21,447.37 增速 -6.86% 67.26% 34.28% 18.52% 成本 8088.33 12364 16105 19