业绩阶段性承压，静候订单回暖

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2024 年 4 月 26 日，公司发布 23 年年报及 24 年一季报，23 年实现营收 77.9 亿（同比+7.2%），归母 26.8 亿（同比+12.6%）；其中 Q4 实现营收 17.6 亿（同比+12.4%），归母 6.2 亿（同比+20.2%）。24Q1实现营收 10.1 亿（同比-51.7%），归母 1.0 亿（同比-86.1%）。 点评 公司作为国内军用电子元器件龙头，受到行业订单延迟压力，业绩阶段性承压。高新装备列装加速及传统装备更新改造构成军工电子元器件需求长期向好的基本盘，短期受到产品成本管控等因素影响，行业仍面临一定压力，静候订单回暖。产品结构方面看，高端半导体分立器件需求旺盛，振华永光 23 年营收 20.0 亿（同比+41.1%）。公司同时公布 2024 年财务预算，目标实现营业收入 69 亿元，利润总额 20亿元。 公司 23 年毛利率 59.3%（同比-3.4pct），24Q1 毛利率 47.6%（同比-16.0pct）,主要由于部分产品降价。23 年归母净利率 34.4%（同比+1.6pct），24Q1 归母净利率 10.1%（同比-24.9pct）。2023 年公司加大产品市场推广力度，销售费用有所增加。 产能逐步释放，生产效率提升。公司 23 年固定资产 19.2 亿（较期初+16.6%），定增项目建设稳步推进，聚焦智能化、数字化转型，逐步实现精益生产。公司以“工业互联网+智能制造”对生产线进行柔性改造，提高生产效率。公司发布公告计划投资 1.0 亿元，用于实施断路器及真空灭弧室生产能力提升项目，项目达产后可年增营业收入 1.64亿，利润总额 2740 万元。 盈利预测、估值与评级 军工电子元器件订单下放阶段性放缓，公司作为龙头持续推进品类拓展，着力发展军用功率半导体以及电源模块，纵向延伸上游材料及下游组件，打造一体化平台，看好长期投资价值。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润 16.1/19.7/24.2 亿元，同比-40.1%、+22.6%、+22.9%,对应 PE 为 18/14/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示 军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,267 7,789 7,024 8,620 10,563 营业收入增长率 28.48% 7.19% -9.82% 22.72% 22.53% 归母净利润(百万元) 2,382 2,682 1,605 1,969 2,420 归母净利润增长率 59.79% 12.58% -40.14% 22.62% 22.94% 摊薄每股收益(元) 4.578 4.857 2.897 3.552 4.367 每股经营性现金流净额 1.58 2.23 6.95 1.48 3.22 ROE(归属母公司)(摊薄) 24.42% 18.69% 10.15% 11.16% 12.15% P/E 24.95 12.11 17.56 14.32 11.65 P/B 6.09 2.26 1.78 1.60 1.42 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50041.0051.0061.0071.0081.0091.00101.00230428230728231028240128人民币(元)成交金额(百万元)成交金额振华科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 事件说明........................................................................................ 3 订单延迟，业绩阶段性承压........................................................................ 3 税收政策及价格调整，盈利能力承压................................................................ 4 产能扩充逐步到位，夯实长期发展基础.............................................................. 5 投资建议........................................................................................ 6 风险提示........................................................................................ 6 图表目录 图表 1： 2023 年营收及同比增速................................................................... 3 图表 2： 2023 年归母净利润及同比增速............................................................. 3 图表 3： 2024Q1 营收及同比、环比增速............................................................. 3 图表 4： 2024Q1 归母净利润及同比、环比增速....................................................... 3 图表 5： 2023 年主要子公司营收（百万元）及增速................................................... 4 图表 6： 2023 年主要子公司净利润（百万元）及增速................................................. 4 图表 7： 2023 年毛利率及净利率................................................................... 4 图表 8： 2024Q1 毛利率及净利率................................................................... 4 图表 9： 2023 年各项费用率....................................................................... 5 图表 10： 2024Q1 各项费用率...................................................................... 5 图表 11： 2024Q1 资产减值及信用减值情况.............................