百润股份(002568)2024年第一季度收入恢复正增长，费用增投致使盈利承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月28日买 入百润股份（002568.SZ）2024 年第一季度收入恢复正增长，费用增投致使盈利承压核心观点公司研究·财报点评食品饮料·非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价19.95 元总市值/流通市值20941/14310 百万元52 周最高价/最低价44.18/17.57 元近 3 个月日均成交额301.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百润股份（002568.SZ）-高基数下四季度增长放缓，静待增长恢复》 ——2024-02-04《百润股份（002568.SZ）-强爽放量趋势延续，盈利能力改善明显》 ——2023-10-29《百润股份（002568.SZ）-强爽放量趋势延续，预调酒龙头地位有望持续强化》 ——2023-10-16《百润股份(002568.SZ)-预调鸡尾酒行业龙头，强爽与清爽蓄力成长》 ——2022-12-06公司公布 2023 年年报及 2024 年第一季度报告，2023 年公司实现营业总收入32.64 亿元，同比+25.85%；实现归母净利润 8.09 亿元，同比+55.28%。2023 年第四季度公司实现营业总收入 8.07 亿元，同比-14.90%；实现归母净利润 1.44亿元，同比-33.37%。2024 年第一季度公司实现营业总收入 8.02 亿元，同比+5.51%；实现归母净利润 1.69 亿元，同比-9.80%；实现扣非归母净利润 1.61 亿元，同比-13.79%。2023 年第四季度高基数下收入增长放缓，2024 年第一季度收入恢复正增长。2023年公司预调鸡尾酒收入 28.8 亿元，同比+27.8%，其中前三季度预调鸡尾酒收入21.70 亿元，同比+54.9%，主要系核心单品强爽持续放量带动收入高速增长。2023年第四季度，预调鸡尾酒收入 7.1 亿元，同比-16.8%，主要原因包括：1）2022年 10 月开始公司强爽产品网络热度激增，因此第四季度收入基数抬升；2）消费弱复苏背景下，强爽作为非必选消费类预调鸡尾酒产品，产品需求有所走弱。2024年第一季度，预调鸡尾酒业务收入同比+5.7%，主要受益于营销活动拉升强爽品牌势能，以及微醺自 2023 年下半年产品包装换新后恢复增长。2024 年第一季度费用投放力度增大致使利润率下滑。2023 年公司实现毛利率66.7%，同比+2.9pct，主因高毛利率产品强爽占比提升，成本边际改善，以及强爽快速放量带动产能利用率提升。全年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-2.4/-0.7/-0.1pct，主要受益于收入快速增长带来规模效益。全年归母净利率同比+4.7pct 至 24.8%。2024 年第一季度，毛利率延续改善，但费用率大幅提升导致盈利能力有所弱化，其中销售费用率同比+8.8pct，主因公司营销活动增多、市场费用投入增大。2024 年第一季度归母净利率 21.1%，同比-3.6%。盈利预测与投资建议：2024 年以来强爽高基数下保持稳健增长，微醺、清爽产品换新后增长势能有望提升。同时强爽凭借高品牌势能，对公司渠道拓展起到助推作用，预计全年预调鸡尾酒业务稳健增长。考虑到预调鸡尾酒作为非必选消费品，在经济弱复苏背景下需求增长速度较慢，我们下调盈利预测：预计 2024-2025年公司营业总收入 36.6/41.2 亿元（前预测值 40.0/47.4 亿元），实现归母净利润 8.7/10.3 亿元（前预测值 9.9/12.1 亿元）。当前股价对应 PE 分别为 24/20倍，公司预调酒业务竞争优势突出，且前瞻布局烈酒业务，打开长期成长空间，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，食品安全问题等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,5933,2643,6554,1244,663(+/-%)-0.0%25.9%12.0%12.8%13.1%归母净利润(百万元)52180986910301212(+/-%)-21.7%55.3%7.4%18.5%17.7%每股收益（元）0.500.770.830.981.15EBITMargin23.4%30.4%29.3%30.8%31.9%净资产收益率（ROE）13.8%20.0%21.0%21.1%21.0%市盈率（PE）40.225.924.120.317.3EV/EBITDA31.020.517.514.912.9市净率（PB）5.575.185.054.283.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司公布 2023 年年报及 2024 年第一季度报告，2023 年公司实现营业总收入 32.64亿元，同比+25.85%；实现归母净利润 8.09 亿元，同比+55.28%。2023 年第四季度公司实现营业总收入 8.07 亿元，同比-14.90%；实现归母净利润 1.44 亿元，同比-33.37%。2024 年第一季度公司实现营业总收入 8.02 亿元，同比+5.51%；实现归母净利润 1.69 亿元，同比-9.80%；实现扣非归母净利润1.61 亿元，同比-13.79%。2023 年第四季度高基数下收入增长放缓，2024 年第一季度收入恢复正增长。2023年公司预调鸡尾酒收入 28.8 亿元，同比+27.8%，其中前三季度预调鸡尾酒收入21.70 亿元，同比+54.9%，主要系核心单品强爽持续放量带动收入高速增长。2023年第四季度，预调鸡尾酒收入 7.1 亿元，同比-16.8%，主要原因包括：1）2022年 10 月开始公司强爽产品网络热度激增，因此第四季度收入基数抬升；2）消费弱复苏背景下，消费者的消费行为更加理性，强爽作为非必选消费类预调鸡尾酒产品，产品需求有所走弱。2024 年第一季度，预调鸡尾酒业务收入恢复正增长，同比+5.7%，主要受益于营销活动拉动强爽品牌势能提升，以及微醺自 2023 年下半年产品包装换新后恢复增长。2024 年初，强爽宣布聘请黄渤为全新品牌大使，并加大力度投放广告、开展系列营销活动，促进强爽产品影响力持续提升。2023 年规模效益显著，2024 年第一季度费用投放力度增大致使利润率下滑。2023年公司实现毛利率 66.7%，同比+2.9pct，主因高毛利率产品强爽占比提升，成本边际改善，以及强爽快速放量带动产能利用率提升。全年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-2.4/-0.7/-0.1pct，主要受益于收入快速增长带来规模效益。全年归母净利率同比+4.7pct 至 24.8%。2024 年第一季度，毛利率延续改善，但费用率大幅提升导致盈利能力有所弱化，其中销售费用率同比+8.8pct，主