商业贸易行业“数据会说话”之2019年6月深度解读：社零数据好于预期，聚焦护城河优势较强的行业龙头

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告商业贸易 2019 年 07 月 18 日 社零数据好于预期，聚焦护城河优势较强的行业龙头 看好—— “数据会说话”之 2019 年 6 月深度解读 相关研究 "消费数据符合预期，继续把握内需导向的核心资产-“数据会说话”之 2019 年5 月深度解读" 2019 年 6 月 18 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 刘乐文 A0230517110001 liuyw@swsresearch.com 研究支持 陈泽人 A0230117090003 chenzr@swsresearch.com 游道柱 A0230118010008 youdz@swsresearch.com 唐宋媛 A0230519010003 tangsy@swsresearch.com 联系人 夏旭 (8621)23297818×66500571 xiaxu@swsresearch.com 本期投资提示： 6 月社零总额同比增长 9.8%，较市场预期高 1.3pct，增速环比提升 1.2pct。汽车品类增速回升是社零增速超预期的主要因素，拉动社零增长约 1.6pct。（1）必需消费品保持稳健增长。日用品/中西药品增速 12.3/10.4%，增速环比提升 0.9/-0.8pct。粮油食品/饮料/烟酒/服装增速 9.8/9.1/8.2/5.2%，增速环比提升-1.6/-3.6/1.6/1.1pct。（2）可选消费增速全面提升，汽车和化妆品表现亮眼。汽车/石油品类同比增速 17.2/3.5%，增速环比提升15.1/0.4pct。化妆品/金银珠宝/通讯品类同比增速 22.5/7.8/5.9pct，增速环比提升5.8/3.1/-0.8pct。家具/家电/建材同比增速 8.3/7.7/1.1pct，增速环比提升 2.2/1.9/2.2pct。 从电商及快递数据来看：6 月线上增速环比放缓，电商促销带动快递行业持续高增长。（1）线上消费占比稳步提升。1-6 月网上零售额同比增长 17.8%，增速环比持平。实物商品网上零售额同比增速 21.6%，增速环比放缓 0.1pct。实物商品网上零售额占社零比重为19.6%，占比较 1-5 月提升 0.7pct。（2）电商旺季刺激规模扩容效果有限，未来更关注平销。6 月网上实物商品零售额同比增长 20%，环比放缓 1.7pct，行业整体增速下行是必然趋势。在旺季营销的前提下，6 月线上实物零售增速环比小幅下行，表明有限时间段内线上渠道销售能力趋于饱和，但电商渠道的增速仍远高于线下。（3）快递：应季水果大量上市和农村市场消费潜力为快递单量增长注入动力，1-6 月份行业单量增速为 25.7%。价格压力加快中小快递公司离场速度，上半年 CR8 达到 81.7，延续逐月新高的态势。从各品类数据来看：必需消费增速稳健，可选消费显著回升。（1）服装：6 月线上交易价升量跌。男装/女装/童装/内衣线上阿里体系成交金额增速 4.6/-21.8/5.8/3.7%。（2）化妆品：电商快速增长，国际大牌强势，本土品牌分化。6 月天猫平台护肤品 GMV 环比增长23%，国际大牌消费增速保持高位，本土品牌持续分化。彩妆 GMV 达 28 亿，国际品牌迎来突破式增长，本土品牌同比明显改善。（3）家电家居：厨电线下筑底，小家电亮点可寻。6 月烟灶零售量/额增速回落，厨小环境家居有所分化，新兴厨电整体表现靓眼。家居轻工继续看好竞争格局较优，龙头享有护城河优势的轻工消费。（4）食品饮料：高端酒价格上行，大众品产量增速回升。7 月第 2 周 53 度茅台/52 度五粮液一批价分别较上月涨50/10 元，5 月乳制品/白酒/啤酒/软饮料产量同比增速 5.6/-3.1/-3.3/4.2%。零食和保健品线上受益“618“，量价环比均有改善。（5）旅游：免税需求强劲，出境游景气度偏低。二季度以来海棠湾离岛免税城持续进行促销活动，预计将继续保持 20%以上的销售增长。港澳继续保持高速增长，中国香港/中国澳门前 5 月累计入境人次同比增长 17.5/22.7%。 投资建议：配置核心资产，把握行业龙头。汽车、化妆品等可选品类增速显著提升，是拉动社零大幅增长的主因。展望 7 月，减税降费等政策效果预计将逐步显现，有望支撑高端可选消费。我们预计，可选消费增速回升趋势或将延续，必需消费保持稳健增长。社零单月增速或有小幅波动，下半年消费增速预期逐季回暖。在外部环境不确定背景下，龙头企业强者恒强，继续把握内需导向的核心资产和行业龙头，推荐：（1）商贸零售：永辉超市、苏宁易购、王府井、天虹股份。（2）服装化妆品：海澜之家、森马服饰、比音勒芬、珀莱雅。（3）电商快递：南极电商、圆通速递、韵达股份。（4）家电家居：格力电器、海尔智家、苏泊尔、浙江美大、劲嘉股份、索菲亚、奥瑞金。（5）食品饮料：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、伊利股份。（6）旅游餐饮：首旅酒店、广州酒家、中国国旅。风险提示：内外部经济环境不确定性加剧，居民消费不及预期，公司经营管理风险。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 41 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 配置核心资产，把握行业龙头。汽车、化妆品等可选品类增速显著提升，是拉动社零大幅增长的主因。展望 7 月，减税降费等政策效果预计将逐步显现，有望支撑高端可选消费。 我们预计，可选消费增速回升趋势或将延续，必需消费增速保持稳健增长。社零单月增速或有小幅波动，但下半年消费增速预期逐季回暖。在外部宏观环境不确定背景下，龙头公司强者恒强，继续把握内需导向的核心资产和行业龙头。推荐： （1）商贸零售：永辉超市、苏宁易购、王府井、天虹股份。 （2）服装化妆品：海澜之家、森马服饰、比音勒芬、珀莱雅。 （3）电商快递：南极电商、圆通速递、韵达股份。 （4）家电家居：格力电器、海尔智家、苏泊尔、浙江美大、劲嘉股份、索菲亚、奥瑞金。 （5）食品饮料：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、伊利股份。 （6）旅游餐饮：首旅酒店、广州酒家、中国国旅。 原因及逻辑 6 月社零增速超预期增长，特别是可选消费增速全面提升。我们认为，大规模减税降费政策效果逐渐显现，刺激消费的政策措施进一步落地，降低可选品商品价格的主线逻辑仍将持续推升商品消费。 有别于大众的认识 6 月