商业贸易行业：酒企的白银时代，酒类流通的黄金时代

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商业贸易证券研究报告 2019 年 07 月 16 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《商业贸易-行业专题研究:鸿合 VS视源深度对比：鸿合海外发力，视源精耕产品》 2019-07-11 2 《商业贸易-行业点评:国务院成立就业工作小组，关注职业教育、人力资源市场投资机会》 2019-05-25 3 《商业贸易-行业专题研究:从美国消费 经 验 看 我 国 消 费 路 在 何 方 》 2019-03-13 行业走势图 酒企的白银时代，酒类流通的黄金时代 国内酒类流通市场破万亿，白酒超 7 成份额。 酒类流通行业整体规模 2017 年达 11000 亿，其中分品类来看，白酒约 7000亿，啤酒 2000 亿，葡萄酒 1000 亿，其他酒 1000 亿。从酿酒行业市场规模倒算，18 年白酒流通市场超 7700 亿，是最主要的酒类流通品种。上游白酒企业历经政策调控影响后，直至 16 年开始行业增速回归 10%+水平，行业进入白银时代，同时集中度快速提升。从上游白酒的量价关系看，中高端白酒量价齐升，是白酒中最优秀的品种。 酒类流通目前以多层渠道体系为主，未来扁平渠道是趋势。 酒类流通行业的价值链条包括其上游酒厂、中间环节即经销商、下游环节包括终端门店和消费者。酒类行业在渠道价值链条上呈现“大生产、中流通、小服务”的运行状态，整体渠道层级多，加价偏高。在经销端，酒企大小商经销模式并存，短期内酒企为保持销售效率仍然会以多层经销体系为主，但产业扁平化趋势已经开始显现，酒企将逐渐由原来多级经销商渠道逐渐过渡到一级经销商渠道，公司直接对接市场、管理市场。 从酒类流通终端看，终端份额超 7 成的烟酒店的品牌化、连锁化是大方向。 酒类传统零售业态包括烟酒店渠道、酒店终端、商超渠道、团购渠道。其中烟酒店渠道占比超 7 成，是最主要的终端渠道。烟酒店在历经餐饮渠道自带酒水率提高后需求的转移以及三公消费后团购比例下降等系列变化后，基于对盈利的诉求，有极强的转型升级诉求，酒类终端连锁迎来最好发展时机。 在众多酒类终端连锁品牌中，品牌力强并且具备持续性供应中高端酒品和差异化的高毛利酒品能力的企业有望在扩张中取得领先。 酒类尤其是中高端白酒的保真是消费者最关心和在意的，品牌力强的企业往往更容易被消费者所接受。同时酒水连锁专卖的高昂的营业成本，促使大多数酒水连锁的利润来源于中高端产品，具备稳定的中高端产品和差异化高毛利酒品供货能力的品牌连锁有望成功快速扩张。 推荐：华致酒行 我们认为酒类流通终端连锁化、品牌化趋势已现，我们看好具备核心酒品供应能力的连锁品牌，看好【华致酒行】在中国高端酒流通领域的成长价值。 风险提示：消费者结构变化、白酒行业变化、门店铺设进度不达预期、定制酒开发进度不达预期 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-07-15 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 300755.SZ 华致酒行 38.42 买入 0.97 1.41 1.97 2.66 39.61 27.25 19.50 14.44 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -22%-16%-10%-4%2%8%14%2018-072018-112019-03商业贸易 沪深300 21591628/36139/20190716 16:32 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 酒类流通规模：万亿酒类流通市场，白酒独领风骚.................................................................. 4 1.1. 国内万亿酒类流通市场，白酒占比超 7 成......................................................................... 4 1.2. 上游白酒企业历经政策调控影响后，直至 16 年行业开始新一轮发展阶段，行业进入白银时代，集中度快速提升 ........................................................................................................ 4 1.3. 从上游白酒的量价关系看，中高端白酒量价齐升，是白酒就最优秀的品种........... 5 2. 白酒流通产业链：目前以多层渠道体系为主，未来扁平渠道是趋势 .................................. 9 2.1. 酒类流通价值链：层级繁多，加价较高 ............................................................................. 9 2.2. 白酒主流经销模式：大小商制度并存，酒企和渠道合作博弈 ................................... 10 2.3. 酒企短期虽仍以多层经销体系为主，但产业链扁平化趋势已显现 .......................... 11 3. 酒流通终端业态：终端份额超 7 成的名烟酒店的品牌化、连锁化是大方向................... 11 3.1. 传统零售业态：烟酒店渠道占比超 7 成，是最主要的终端渠道............................... 12 3.2. 酒流通终端业态发展复盘：为什么现在是酒类终端品牌连锁的黄金时代？......... 15 3.2.1. 餐饮渠道需求转向烟酒店，烟酒店逐渐成为最大的流通渠道 ........................ 15 3.2.2. 营销环境的变化，渠道格局的变革使得酒类终端品牌连锁迎来最好发展时机........................................................................................................................................................ 15 3.3. 我们看好什么样的酒类品牌连锁终端？ ........................................................................... 16 4. 主要酒类连锁企业概况 ..................................................................................................................... 1