广发宏观：解析一季度工业企业营收和盈利表现

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 4 月 28 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 解析一季度工业企业营收和盈利表现 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 guolei@gf.com.cn bjwangdan@gf.com.cn 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要：  据万得数据（下同），2024 年一季度营收同比增长 2.3%，从季度趋势看，营收连续 3 个季度实现同比正增长；但较去年四季度略有回踩，介于去年三季度（0.3%）和去年四季度（3.2%）之间。从月度趋势看，推算当月营收同比为-1.2%，低于 1-2 月的 4.5%，也是自 2023 年 7 月份以来再度转负，显示企业营收表现仍不稳固。从三大类别看，采掘、制造、公用事业营收同比分别为-7.7%、2.6%、5.8%，制造业营收增速较 1-2 月回落 2.3个点。 2024 年一季度规上工业企业营收同比增长 2.3%，略低于 1-2 月的 4.5%，但好于 2023 年全年的 1.2%。 从当月增速看，根据 1-3 月营收累计规模 30.96 万亿和累计同比 2.3%，推算对应 3 月营收当月同比下降 1.2%；2024 年 1-2 月同比为 4.5%；2023 年 7-12 月营收当月同比分别为-1.4%、0.8%、1.2%、2.5%、6.1%和 2%。 从季度增速看，2023 年三-四季度营收同比分别增长 0.3%和 3.2%1，2024 年一季度同比增长 2.3%，连续 3 个季度同比保持增长。 三大类别方面，一季度采掘、制造、公用事业营收累计同比分别为-7.7%、2.6%、5.8%；分别较 1-2 月增速回落 0.1、2.3 和 1.9 个点，制造业营收回落幅度最大。  2024 年一季度规上工业企业利润同比增长 4.3%，连续 3 个季度同比维持增长，但增速低于 2023 年三季度的7.7%和四季度的 16.2%。3 月当月利润同比为-3.5%，是 2023 年 7 月以来单月利润再次出现负增长。 累计增速看，2024 年一季度利润总额同比增长 4.3%，低于 1-2 月的 10.2%。 分季度看，2024 年一季度同比增长 4.3%；2023 年 1-4 同比分别为-21.4%、-12.7%、 7.7%、16.2%。2 从当月增速看，2024 年 3 月利润同比下降 3.5%；2024 年 1-2 月同比增长 10.2%；2023 年 7-12 月利润当月同比分别为-6.7%、17.2%、11.9%、2.7%、29.5%、16.8%。  简单来看，一季度企业营收和盈利的回踩主要源于 3 月，而 3 月单月数据和同期经济数据吻合：“量”的维度，3 月工业增加值同比 4.5%，明显低于 1-2 月的 7%；“价”的维度，3 月 PPI 同比-2.8%，低于 1-2 月的-2.6%；“利润率”维度，1-3 月利润率 4.86%，同比提高 0.09 个点，低于 1-2 月的同比提高 0.24 个点。我们在 2 月利润数据点评报告中指出，“PPI 环比对利润率变动具有一个季度左右的领先”，2023 年 11 月以来的 PPI 环比转负会带来利润率的短期回调。值得关注的一个积极线索是，4 月初以来价格弹性有恢复迹象。 1 https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202401/t20240126_1946915.html 2 https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202401/t20240126_1946915.html 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 从“量、价”两大因子看，3 月工增同比 4.5%，低于 1-2 月的 7.0%；3 月 PPI 同比-2.8%，低于 1-2 月的-2.6%。 利润率方面，2024 年 1-3 月营收利润率为 4.86%，同比提高 0.09 个点；2024 年 1-2 月营收利润率为 4.7%，同比提高 0.24 个点。 2024 年 4 月初以来，价格弹性再度有恢复迹象。统计局全国流通领域 9 大类 50 种重要生产资料市场价格监测显示，2024 年 4 月中旬与 4 月上旬相比，34 种产品价格上涨，16 种下降。4 月中旬价格环比上涨的数量相较4 月上旬、3 月下旬多增。截至 4 月 22 日，南华工业品指数、南华综合指数期末值环比上月底分别为 6.1%、5.0%，环比涨幅录得去年 8 月以来高点。（详见《关注价格温和回升的线索》）  行业层面，一季度交运设备（铁路船舶等运输设备）、电热供应、水的生产供应、家具、造纸、化纤绝对增速和两年复合增速均领先，绝对增速分别为 45.8%、47.5%、42%、51.4%、137.6%、310.2%，其对应的两年复合增速也均在两位数以上。低基数背景下的绝对增速高增长领域一是计算机通信电子（82.5%，去年同期-57.5%），其中3通信终端设备行业利润增长 3.47 倍，集成电路、显示器件、计算机整机制造行业均由上年同期亏损转为盈利；二是汽车制造（同比 32.0%，去年同期-24.2%）。煤炭、石油炼焦、非金属矿制品、废弃资源利用、专用设备、电气机械利润同比下降，利润增速在细分行业中垫底。 一季度，采矿、制造、公用事业利润同比分别为-18.5%、7.9%、40%，采矿利润增速环比回升 2.6 个点，制造和公用事业利润增速环比回落 9.5 和 23.1 个点。 细分行业的绝对增速方面，黑色采选（2024 年一季度利润同比 103.8%，下同）、纺织（25%）、家具（51.4%）、造纸（137.6%）、印刷（40%）、文教体娱用品（34.7%）、化纤（310.2%）、橡塑（21.5%）、有色冶炼（57.2%）、汽车（32%）、交运设备（45.8%）、计算机通信电子（82.5%）、电热供应（47.5%）、水的生产供应（42%）。 以两年复合增速看，增速领先的行业包括交运设备（2024 年一季度利润同比两年复合 42.4%，下同）、电热供应（47.7%）、水的生产供应（19.2%）、家具（15%）、造纸（13.3%）、饮料茶酒（12.3%）、化纤（10.2%）。 2024 年 1-3 月利润增速同比为负的行业