专题报告：基于工业企业利润率的观察，哪些行业更具龙头优势？

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【宏观经济·证券研究报告】宏观经济哪些行业更具龙头优势？——基于工业企业利润率的观察 研究结论在量、价均无明显改善的情况下 5 月份工业企业利润增速出现转正，意味着利润率的提升起到了非常大的作用，以此为出发点，我们发现工业企业利润率有以下几点特征与趋势：（1）口径调整后下行幅度被高估：2019 年起统计局将“主营业务收入”调整为“营业收入”，利润率数据的计算公式随之调整，导致今年以来利润率整体下行的现象被高估。如果统一调整为最新口径，则 5 月较去年同期下行幅度将从 0.64 个百分点缩减为 0.5 个百分点；（2）单月利润率反弹显著，拉动 5 月增速：整体规上工企利润规模较去年缩减是当前利润率低于去年的主要原因，与营收的贡献之比约-13:5；单月利润率（6.45%，前值 6.13%）较大幅度改善，但略低于去年同期（6.67%）；（3）可比口径下利润率增速改善本质上是龙头企业优势的体现，货币环境相对宽松不改龙头优势继续加强：定义龙头优势=龙头企业（始终停留在样本中的企业，下同）利润率较去年同期改善幅度-所有企业利润率较去年同期改善幅度，则今年龙头优势甚至强于去年（开年至今龙头优势为 1.94 个百分点，去年同期 1.7 个百分点）；（3）三点逻辑判断下半年尤其是年末工业企业利润将有较好表现：一是历年利润率的跨月变化显示，5 月往往处在阶段性上行的过程中，下半年超过上半年的概率较大，二是今年以来规模以上工业企业的样本缩减幅度为史上最大，可比口径下龙头优势凸显，三是 PPI 年底基数低，存在反弹动力；（4）哪些行业更具龙头优势？中游制造龙头效应强，消费品制造整体改善大，上游工业品龙头优势难挡利润率整体下滑，具体来看：中游行业中，龙头相对于整体改善幅度最大的是交运设备制造业，优势已维持 1 年有余，今年进一步扩大；除此之外通用设备制造业值得关注，该行业龙头企业在 2018 年利润率的改善并不如其他企业，而今年得到逆转；下游消费品制造业各有分化，食品制造业、酒饮料和精制茶制造业整体利润率改善幅度居各行业前列，然而今年以来龙头并未跑赢整体；烟草行业长期保持着可比口径与不可比口径数据的高度一致性，与经营门槛有关；医药制造业不论是龙头还是整体利润率均较去年改善，长期无明显龙头优势，或由细分行业多、科研投入大导致；其他消费品制造业多数呈现龙头较整体更强势的特征，包括农副食品加工、纺织、服装服饰、皮革毛皮、木材加工、家具、造纸、印刷、文教工美行业，但利润率变化情况各有不同；上游行业今年利润率多数较去年同期下滑，尽管部分行业龙头优势仍在。风险提示（1）尽管减税降费利好持续释放，但从同比数据的角度，明年其对数据的拉动将有所减弱；（2）统计执法对样本的影响超预期。Table_ Base Info报告发布日期 2019 年 07 月 19 日证券分析师 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 联系人 曹靖楠021-63325888-3046 caojingnan@orientsec.com.cn 联系人 陈至奕 021-63325888-6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 相关报告船到中流浪更急——2019 年下半年宏观经济展望2019-07-01 盈利增速转正，资产负债率下降2019-06-29 21640963/36139/20190719 14:40有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目录 利润率单月反弹更显著，三、四季度预计前低后高 ........................................ 3今年以来龙头效应较去年更强，将带动利润增速 ............................................ 5基建产业链龙头优势加强，食品饮料整体改善 ............................................... 7中游——基建产业链龙头优势加强 ..................................................................................... 7 下游——各行业分化，食品饮料整体走强但龙头优势减弱 ................................................. 8 上游——龙头优势难挡利润率下滑 ..................................................................................... 8 风险提示 ...................................................................................................... 1021640963/36139/20190719 14:40 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 5 月工业企业利润单月增速转正，录得 1.1%，前值-3.7%，与该月份工业增加值（5%，前值 5.4%）、PPI（0.6%，前值 0.9%）同比增速的走势均有背离，这意味着利润率的改善起到了非常大的作用。然而，尽管 5 月整体工业企业累计利润率较上月改善（5.72%，前值 5.52%，同比-10.1%，前值-11.5%），其仍处于负增长的区间，且明显较之前的两年下了一个台阶（开年至今中枢 5.34%，去年同期 6.22%）。看似疲软的利润率为何能使得工业企业利润增速触底回升？本文以此为出发点，发现工业企业利润率数据有以下几点新趋势： （1）主营业务收入被调整为营业收入后，利润率走低的幅度被高估，此外换算为单月后，利润率改善幅度更大，这些因素构成了利润增速反弹的有利条件； （2）相对好的利润增速本质上是龙头效应的体现，以此为契机我们可以在行业之间进行“龙头优势”的横、纵向比较，总体而言，尽管货币环境边际放松，龙头效应反而强于去年； （3）中游行业整体与龙头利润率改善