鸿路钢构首次覆盖报告：钢结构行业龙头，智能化改造可期

证券研究报告 公司研究 公司深度 鸿路钢构(002541) 公司研究/公司深度 钢结构行业龙头，智能化改造可期 ——鸿路钢构首次覆盖报告 ◼ 核心观点 钢结构市场稳步增长，市场集中度依然处于低位，23 年 CR5 仅 7%。《钢结构行业“十四五”规划及 2035 年远景目标》预测到 25 年，全国钢结构用量将达 1.4 亿吨，22 年-25 年 CAGR+15%。行业下游需求稳步增长，22 年新建公共建筑钢结构增长 5%，十九大以来新建学校/医院应用增幅达 15%。对比国外，钢结构住宅占比依然有较大提升空间。 公司钢结构销量持续增加，目前已稳居全国第一，22 年市占率达 4%。18/23 年销量分别为 133/426 万吨，对应 CAGR+26%。钢结构产量增加，叠加战略转型（专注钢结构制造）带来公司收入/净利润持续增长， 23 年分别达 235/11.8 亿元。18-23 年，公司收入/净利润 CAGR 分别达24%/23%。按照公司规划，后续依然有新增产能持续落地。此外，产能利用率提升和智能化改造持续推进，单位面积/时间产出存在提升空间。 护城河持续拓宽。主要体现在三方面：一、聚焦钢结构制造，受宏观环境影响较小，新签订单稳健增长。19-23 年公司新签订单分别增长了27%/16%/31%/10%/18%；二、品牌效应逐渐显现，产品已列入多家业主方及总包企业的指定产品名录。大订单销售额占比持续提升，其金额占比已从 20 年的 3%升至 23 年 5%；三、集采和多基地生产带来成本优势，公司与多家钢厂为战略合作伙伴确保采购成本竞争优势，此外，定价模式较为灵活，可将原材料价格波动风险部分转嫁给下游客户。公司拥有十大生产基地，确保快速交货，且运费相对可控。 智能化改造持续推进中，有望进一步控制成本，提高产品质量，建立未来潜在优势。钢结构制造，焊接是重要环节，但焊工成本较高，较普工高 28%。假设每条产线配置 10 台焊接机器人，钢构单吨成本将下降 118元，较纯焊工费用下降 48%。另一方面，焊工供给短缺，需求大，每新增 100 万吨产能需增加约 2500 名焊工，引入机器人将有效缓解这一问题。以湖南建投安装集团装配式钢结构制造工厂智能化改造示范项目为例，智能化改造降低 50%以上人工成本，提升 40％以上焊接效率。 ◼ 投资建议 作为传统钢结构制造龙头，规模优势带来的护城河愈发明显，智能化改造将在未来进一步提升效率和盈利能力。预计 24-26 年归母净利润 12.8/ 14.7/16.8 亿元，按 4 月 25 日收盘价，对应 EPS 1.85/2.12/2.43 元，对应PE9.94/8.67/7.58，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 原材料价格波动风险；产能利用率提升不及预期风险；智能化改造推进不及预期风险 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 23,539 26,209 28,922 31,712 年增长率（%） 18.6% 11.3% 10.4% 9.6% 归属于母公司的净利润 1,179 1,279 1,466 1,677 年增长率（%） 1.4% 8.4% 14.6% 14.4% 每股收益（元） 1.71 1.85 2.12 2.43 市盈率（X） 12.71 9.94 8.67 7.58 净资产收益率（%） 12.8% 12.3% 12.4% 12.5% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024 年 04 月 25 日收盘价) 买入 (首次) 行业： 建筑装饰 日期： yxzqdatemark 分析师： 黄骥 E-mail： huangji@yongxingsec.com SAC编号： S1760523090002 分析师： 李瑶芝 E-mail： liyaozhi@yongxingsec.om SAC编号： S1760524020001 基本数据 04 月 25 日收盘价(元) 18.42 12mthA 股 价 格 区 间(元) 14.20-34.06 总股本(百万股) 690.01 无限售 A 股/总股本 71.91% 流通市值（亿元） 91.39 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -60%-46%-32%-18%-4%10%04/2307/2309/2311/2302/2404/24鸿路钢构沪深3002024年04月26日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 钢结构市场稳步增长，市场集中度依然处于低位 ................................ 5 1.1. 钢结构市场稳步增长，行业集中度有望提升 ................................... 5 1.2. 公司钢结构销量持续增加，22 年市占率为 4% ................................ 7 2. 护城河持续拓宽 ...................................................................................... 10 2.1. 钢结构制造受宏观影响小，公司订单稳健增长 ............................. 10 2.2. 品牌效应逐渐显现，大订单比例持续提升 ..................................... 11 2.3. 集采和多基地生产带来成本优势 ..................................................... 11 3. 智能化改造将进一步控制成本，提高产品质量 .................................. 14 3.1. 智能化是钢结构制造转型升级必经之路 ......................................... 14 3.2. 智能化改造将助力公司降本增效 ..................................................... 15 4. 盈利预测及投资建议 .............................................................................. 19 4.1. 盈利预测 ............................................................................................. 19 4.2. 投资建议 ............................................................................................. 20 5. 风险提示 ..............................................