芯海科技(688595)1Q24：EC+PD系列芯片营收同比高增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 芯海科技 (688595 CH) 1Q24:EC+PD 系列芯片营收同比高增 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 49.70 2024 年 4 月 28 日│中国内地 半导体 1Q24 营收实现同环比增长，毛利率显著增长带动单季度亏损显著收窄 1Q24 公司实现营收 1.51 亿元（yoy：+145.42%，qoq：+1.51%），归母净利润-0.35 亿元（yoy：+27.63%，qoq：+35.99%），符合我们此前预期的1.50/-0.38 亿元。营收同环比增长主因：1）消费电子需求复苏，传统 MCU及健康测量 AIOT 相关产品稳步回升；2）BMS 与 PC 新品起量明显。受晶圆成本降低及笔电类高毛利产品占比增加影响，公司 1Q24 毛利率环比提升6.58pct 至 34.18%，基本修复到 22 年下半年水平（3Q22:36.46%，4Q22:31.92%）。营收及毛利率显著提升推动单季度亏幅显著收窄。我们看好公司传统产品需求修复及新品释放，数模混合优势将充分显现，维持24/25/26 年营收 7.08/9.19/11.69 亿元，给予 10 倍 24PS（可比公司 Wind一致预期 7x 24PS），对应目标价 49.7 元，“买入”评级。 1Q24 回顾：BMS 大批量出货，PC 及周边芯片增速明显 1Q24 手机、PC 等消费市场需求恢复，单节 BMS 开始大批量出货，2-5 节BMS 新品实现量产，应用于计算机及周边的 EC 和 PD 系列芯片营收同比增长 170%左右。此外，随着行业库存去化接近尾声，传统 MCU 产品、健康测量产品和 AIOT 相关产品出货量稳步回升。费用方面，公司陆续加大在工业、计算机、汽车电子等方面研发投入，同时本季度股权支付成本 1800万元，导致 1Q24 研发费用同比增长 21.56%至 6187 万元，研发人数预计保持稳定。截止 1Q24 公司存货 2.34 亿元，较 23 年末提升 0.44 亿元，以应对下游提货增加。 2024 年展望：客户导入及新品稳步推广，下游多点开花 公司围绕“模拟+MCU+健康测量 AIOT”三大业务线稳步推进新客户及新品导入，前期高研发积累将有望在 24 年陆续兑现营收：1）PC：EC 产品完成消费市场（E20 系列）和商用市场（E21 系列）全面布局，并成功搭载荣耀 3 月发布的首款 AIPC 上，第二代 EC 已导入头部客户进行验证；PD 及USB 产品随下游客户拓展持续放量。2）BMS：2-5 节 BMS 在笔记本电脑、电动工具、无人机等领域持续出货，符合 ASIL-D 功能安全等级的 12-18 节BMS AFE 芯片进展正常。此外，1Q24 传感器调理芯片已经实现批量出货，多款车规 MCU 通过 AECQ100 认证，公司产品矩阵不断丰富。 投资建议：目标价 49.7 元，维持“买入”评级 我们看好公司围绕“模拟信号链+MCU”搭建核心产品矩阵，随行业景气度回升，预计 24/25/26 年营收分别为 7.08/9.19/11.69 亿元。考虑公司在 PC、汽车领域新品陆续推出，数模混合优势将充分显现，给予 10 倍 24PS（可比公司 Wind 一致预期 7x 24PS），对应目标价 49.7 元，“买入”评级。 风险提示：DDR5 渗透率不及预期，竞争加剧导致价格持续下跌。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈钰 SAC No. S0570523120001 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 林文富 SAC No. S0570123070167 linwenfu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 49.70 收盘价 (人民币 截至 4 月 26 日) 28.36 市值 (人民币百万) 4,039 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 151.76 52 周价格范围 (人民币) 22.12-45.88 BVPS (人民币) 6.02 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 617.67 432.95 707.70 918.77 1,169 +/-% (6.28) (29.91) 63.46 29.83 27.18 归属母公司净利润 (人民币百万) 2.80 (143.45) (64.29) 22.08 107.00 +/-% (97.08) (5,232) 55.18 134.34 384.64 EPS (人民币，最新摊薄) 0.02 (1.01) (0.45) 0.16 0.75 ROE (%) 0.27 (15.60) (7.52) 2.52 10.87 PE (倍) 1,445 (28.16) (62.83) 182.95 37.75 PB (倍) 3.68 4.41 4.75 4.63 4.12 EV EBITDA (倍) 88.31 (40.22) (254.47) 53.23 24.63 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (41)(25)(9)723Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)芯海科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 芯海科技 (688595 CH) 图表1： 公司财务数据 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 分业务数据（单位：百万元） 资料来源：Wind，华泰研究预测 分产品收入2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E总收入3636596184337089191169健康测量AIoT芯片131229147154175197221模拟信号链芯片12412217176229322447MCU芯片104295289195304400501总收入增速健康测量AIoT芯片24.3%75.4%-36.0%4.9%14.1%12.3%12.2%模拟信号链芯片75.7%-2.0%40.4%-55.3%199.0%40.7%38.9%MCU芯片31.5%184.5%-2.1%-32.7%56.1%31.8%25.1%总收入占比健康测量AIoT芯片36.0%34.7%23.7%35.5%24.8%21.4%18.9%模拟信号链芯片34.3%18.5%27.7%17.7%32.3%35.0%38.2%MCU芯片28.6%44.8%46.8%45.0%42.9%43.6%42.9%