迈瑞医疗(300760)强者无惧风雨，业绩稳健依旧

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 迈瑞医疗 (300760 CH) 强者无惧风雨，业绩稳健依旧 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 425.63 2024 年 4 月 28 日│中国内地 医疗器械 外部环境挑战背景下仍保持业绩稳健增长，维持“买入”评级 公司 23 年实现收入/归母净利 349.3/115.8 亿元（yoy+15.0%/+20.6%），符合我们预期（预计收入/归母净利 yoy+15.0%/+20.1%）。公司 1Q24 实现收入/归母净利 93.7/31.6 亿元（yoy+12.1%/+22.9%），IVD 产线引领业绩增长，外部环境挑战下仍保持业绩稳健增长，充分彰显公司强劲发展韧性。考虑产品推广趋势向好，我们调整公司各业务增长预期，预计 24-26 年 EPS 至11.50/13.83/16.59 元（24/25 年前值 11.44/13.77 元）。公司为国产医疗器械龙头，产品布局广泛且销售渠道持续完善，整体抗风险能力较强，给予公司 24 年 37x PE （可比公司 Wind 一致预期均值 31x），调整目标价至 425.63元（前值 423.39 元），维持“买入”。 规模效应陆续显现，现金流水平改善明显 公司 1Q24 毛利率为 66.0%（yoy-0.4pct），我们推测主因产品销售结构常规变动。公司 1Q24 销售/管理/研发费用率分别为 15.8%/5.1%/10.1%（yoy-0.6/-0.4/-0.1pct），公司发展稳步向好，规模效应陆续显现。公司 1Q24经营活动现金流量净额为 28.6 亿元（yoy+114.9%），现金流水平显著改善。 23 年三大产线稳步向好，看好 24 年趋势向上 1）IVD：23 年收入 124.2 亿元（yoy+21.1%）。考虑公司产品海内外市场认可度持续提升（公司 23 年 BC-7500 高端血球、国内化学发光装机均超 2000台，公司 23 年突破海外 ICL 超 100 家），看好 24 年板块收入快速增长；2）生命信息与支持：23 年收入 152.5 亿元（yoy+13.8%）。考虑国内医疗设备更新及医疗新基建政策拉动，叠加海外高端客户群开发顺利，板块收入 24年稳健增长可期；3）医学影像：23 年收入 70.3 亿元（yoy+8.8%）。考虑公司高端新品放量及高端客户群持续突破等，看好板块 24 年保持稳健发展。 23 年海内外业务齐头并进，看好 24 年发展动能持续 1）国内：23 年收入 213.8 亿元（yoy+14.5%）。展望 24 全年，考虑医疗新基建订单持续释放（公司统计截至 23 年底国内医疗新基建可及市场待释放空间超 200 亿元）叠加公司市场竞争力进一步提升，我们看好公司国内收入 24 年实现较快增长；2）海外：23 年收入 135.5 亿元（yoy+15.8%）且各业务区域均实现收入增长，其中亚太/拉美/欧洲/北美/其他地区收入 yoy分别为+15.6%/+15.5%/+9.7%/+5.8%/+29.2%。展望 24 全年，考虑海外高端客户群及发展中国家市场拓展持续推进，看好公司海外业务发展向好。 风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 孔垂岩，PhD SAC No. S0570520010001 kongchuiyan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 高鹏 SAC No. S0570520080002 gaopeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨昌源 SAC No. S0570523060001 SFC No. BTX488 yangchangyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 425.63 收盘价 (人民币 截至 4 月 26 日) 288.80 市值 (人民币百万) 350,153 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 989.25 52 周价格范围 (人民币) 256.80-317.36 BVPS (人民币) 29.84 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 30,366 34,932 41,983 50,419 60,524 +/-% 20.17 15.04 20.19 20.09 20.04 归属母公司净利润 (人民币百万) 9,607 11,582 13,947 16,765 20,120 +/-% 20.07 20.56 20.42 20.20 20.02 EPS (人民币，最新摊薄) 7.92 9.55 11.50 13.83 16.59 ROE (%) 32.60 35.60 34.82 30.25 27.24 PE (倍) 36.45 30.23 25.11 20.89 17.40 PB (倍) 10.95 10.58 7.44 5.49 4.17 EV EBITDA (倍) 30.32 25.83 20.51 16.69 13.41 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(15)(9)(3)3Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)迈瑞医疗沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 迈瑞医疗 (300760 CH) 盈利预测与估值 图表1： 迈瑞医疗可比公司估值 公司 代码 市值（亿元） PE(x) 2024E 2025E 2026E 开立医疗 300633 CH 177 30 24 19 惠泰医疗 688617 CH 330 47 35 27 欧普康视 300595 CH 162 21 18 16 新产业 300832 CH 551 27 21 17 平均值 223 31 25 19 注：均采用 Wind 一致性预期；定价日是 2024 年 4 月 26 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 公司营业收入及同比增速 图表3： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 迈瑞医疗 PE-Bands 图表5： 迈瑞医疗 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 165.6210.3252.7303.7349.393.7051015202530050100150200250300350400201920202021202220231Q24(%)（亿元)营业收入同比增速（右）46.8 66.6 80.0 96.1 115.8 31.6 0510152025303540450204060801