地素时尚(603587)2023年年报及2024年一季报点评：23年业绩稳健增长、24Q1有所承压，期待全年稳健前行

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 27 日 公司研究 23 年业绩稳健增长、24Q1 有所承压，期待全年稳健前行 ——地素时尚（603587.SH）2023 年年报及 2024 年一季报点评 买入（维持） 当前价：12.55 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.77 总市值(亿元)： 59.91 一年最低/最高(元)： 10.98/16.54 近 3 月换手率： 25.91% 股价相对走势 -23%-15%-7%2%10%04/2307/2310/2301/24地素时尚沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.62 -10.28 -4.52 绝对 1.70 -1.80 -14.65 资料来源：Wind 相关研报 上半年业绩顺利恢复、经营质量提升，下半年期待复苏势头继续向好——地素时尚（ 603587.SH ） 2023年 中 报 点 评（2023-08-28） 23 年收入、归母净利润同比+10%、+28%，24Q1 同比-12%、-33% 地素时尚发布 2023 年年报及 2024 年一季报。公司 2023 年实现营业收入 26.49 亿元、同比增长 10.35%，归母净利润 4.94 亿元、同比增长 28.31%，扣非净利润 4.62亿元、同比增长 20.45%，EPS 为 1.04 元，拟每股派发现金红利 0.80 元（含税），分红率为 77%。 23 年公司利润端增速快于收入主要系费用率下降 3.15PCT 贡献，归母净利率同比提升 2.62PCT 至 18.64%。分季度来看（调整前口径），23Q1~Q4 公司单季度收入分别同比+2.27%、+26.50%、-3.28%、+17.87%，归母净利润分别同比+9.34%、+40.27%、-13.54%、+777.80%。 一季报方面，24Q1 公司实现收入 5.37 亿元、同比下降 11.98%，归母净利润 1.10亿元、同比下降 33.03%，扣非净利润 7385 万元、同比下降 32.33%。 23 年 DAZZLE、d’zzit 收入同比+9%、+14%，线上/线下收入+30%、+8% 分品牌来看，23 年 DAZZLE、DIAMOND DAZZLE、d’zzit 和 RAZZLE 收入占总收入的比重（下同）分别为 54%、6%、39%、2%，收入分别同比+8.94%、-7.39%、+14.48%、+56.05%；24Q1 收入分别同比-16.22%、-10.08%、-7.17%、+2.32%。 分渠道来看，23 年线下、线上收入占比分别为 85%、15%，收入分别同比增长 7.68%、29.47%，线下渠道中直营和经销收入占总收入比分别为 43%、41%，收入分别同比增加 10.55%、4.83%。24Q1 直营、加盟、线上收入分别同比-20.01%、-3.67%、-4.74%。 线下门店方面，截至 2023 年末，公司线下总门店数为 1037 家（同比-7.66%），直营和经销门店数分别为 276 家（-11.54%）、761 家（-6.17%）。分品牌来看，DAZZLE、DIAMOND DAZZLE、d’zzit 和 RAZZLE 门店数分别为 541 家（-12.18%）、24 家（-20.00%）、450 家（-2.18%）、22 家（+57.14%）。截至 24 年 3 月末，总门店数为 1014 家（较年初-2.22%），其中 DAZZLE、DIAMOND DAZZLE、d’zzit和 RAZZLE 线下门店数量较年初分别-2.22%、持平、-2.67%、+4.55%；分门店类型来看，直营、加盟门店数量较年初分别-1.09%、-2.63%。 23 年费用率下降超毛利率，存货增加，经营净现金流增加 毛利率：23年毛利率同比下降0.90PCT 至74.46%，分品牌来看，DAZZLE、DIAMOND DAZZLE、d’zzit 和 RAZZLE 毛利率分别为 75.19%（同比-1.11PCT）、80.77%（+0.07PCT）、72.34%（-0.55PCT）、81.88%（-0.19PCT）。分渠道来看，直营、加盟、电商毛利率分别为 79.91%（-1.45PCT）、68.07%（-1.28PCT）、76.82%（+0.95PCT）。24Q1 毛利率同比下降 1.10PCT 至 75.55%，各品牌及渠道毛利率均有小幅下降。 费用率：23 年期间费用率同比下降 3.15PCT 至 48.64%，销售、管理、研发、财务费用率分别为 40.46%（同比-3.19PCT）、7.14%（+0.05PCT）、3.16%（+0.18PCT）、-2.10%（-0.20PCT）。24Q1 期间费用率同比提升 4.21PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.55、+2.53、+0.27、-0.13PCT。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 地素时尚（603587.SH） 其他财务指标：1）存货 23 年末同比增加 2.75%至 3.88 亿元，24 年 3 月末较年初增加 15.25%，存货周转天数 23 年、24Q1 分别为 204 天、286 天，同比-10天、+36 天。2）应收账款 23 年末同比增加 23.23%至 7918 万元，24 年 3 月末较年初同比减少 13.22%，应收账款周转天数 23 年、24Q1 分别为 10 天、12 天，同比持平、+4 天。3）经营净现金流 23 年为 7.03 亿元、同比增加 41.62%；24Q1同比减少 52.69%。 23 年业绩初现恢复、经营质量提升，期待 24 年继续稳健前行 23 年公司零售迎来复苏、经营质量亦有所提升，收入及利润较 21 年均存一定差距、期待继续修复。公司旗下多品牌具有差异化定位，23 年公司持续创新迭代品 牌 视 觉 形 象 、 提 高 品 牌 影 响 力 ， 主 品 牌 DAZZLE 发 布 全 新 品 牌 标 识MONOGRAM “D”，核心单品魔方旗袍受邀参与 SHANGHAI GALA。同时公司持续优化营销网络体系，提升门店位置、面积及精细化运营管理，23 年公司对原有零售培训体系进行深耕细作，并加强了零售团队现场辅导。线上渠道由新品驱动增长、全年多个系列上市首日 GMV 突破 100 万元，并发力内容渠道、抖音收入增速接近翻番，下半年核心线上渠道全部接入品牌会员通、提升用户体验。 24 年公司将继续提升产品力及品牌力，并计划整合成立 d’zzit 全渠道零售事