一季度收入增长30%，毛利率净利率显著提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月26日买 入华利集团（300979.SZ）一季度收入增长 30%，毛利率净利率显著提升核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cnS0980523070003基础数据投资评级买入(维持)合理估值73.10 - 79.50 元收盘价63.39 元总市值/流通市值73976/73976 百万元52 周最高价/最低价68.66/39.35 元近 3 个月日均成交额145.52 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华利集团（300979.SZ）-四季度业绩增长转正，全年新客户订单快速增长》 ——2024-04-14《华利集团（300979.SZ）-量价共同驱动下，四季度收入预计同比增长 12%》 ——2024-03-15《华利集团（300979.SZ）-第三季度净利润下滑 6%，毛利率回升》——2023-10-28《华利集团（300979.SZ）-运动品牌核心供应商，份额扩张驱动增长》 ——2023-10-23《华利集团（300979.SZ）-二季度收入降幅收窄，产品单价显著提升》 ——2023-08-18一季度受量价驱动收入同比增长 30%。2023 年下半年，随下游运动品牌的库存水平趋于正常，公司订单在 2023 年第四季度开始恢复正向增长，在 2024 年第一季度订单和收入增长进一步提速。2024 年第一季收入同比+30.2%至 47.6 亿元，收入增长主要受量价共同驱动；归母净利润同比+63.7%至 7.9 亿元。产能利用率恢复、工厂效率提升带动毛利率、净利率增长。受益于订单快速恢复、产能利用率提升，以及公司内部管理改善、工厂效率提升，2024年第一季度毛利率提升 5 百分点至 28.4%，达到历史较高水平。区间费用率同比增长 0.7 百分点至 7,4%，主要受管理费用率增长 1.8 百分点影响，管理费用增加主要系一季度因业绩较好公司计提的绩效薪酬费用增加所致。净利率同比提升 3.4%百分点至 16.5%，同样达到历史较高水平，后续几个季度随着越南、印尼新工厂投产，净利率水平预计小幅回落。一季度量价同比均明显提升，产能如期投放。拆分量价来看，一季度公司销售运动鞋 0.46 亿双，同比+18.4%，从 2023 一季度以来，销量下滑幅度逐季收窄，四季度转正达到中单位数增长，今年一季度销量增速显著提升；单价约为 104.4 元，同比+10.0%；以季度平均汇率推算，美元角度单价为 14.7 美元，同比+6.0%。公司产能投放如期进行，根据订单规划，公司持续推进产能建设，截止报告披露日，新建的成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）已开始小规模投产。国际品牌去库存进入尾声，台企代工同行月度营收改善积极。经历了约 1年左右的去库存，公司核心客户在 2023 年三季度~四季度库存均有较显著的下降，其中 Nike、Deckers 四季度的库销比已经回落至接近 2019年同期的健康水平。台企代工同行月度营收改善积极，运动鞋代工大厂丰泰、裕元一季度美元口径营收分别同比+3%和-1%，环比此前季度显著改善。风险提示：产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险。投资建议：下游品牌去库好转，看好后续订单回暖与产能扩张支撑业绩成长。基于公司订单和盈利能力好于预期，我们小幅上调 2024~2026 年盈利预测，预计公司 2024~2026 年净利润分别为 38.4/44.6/50.7 亿元（前值为37.6/43.6/49.6 亿元），同比+20.0%/16.1%/13.6%，维持 73.1~79.5 元的合理估值区间，对应 2024 年 22-24x PE，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)20,56920,11423,85627,40531,020(+/-%)17.7%-2.2%18.6%14.9%13.2%净利润(百万元)32283200384144615070(+/-%)16.6%-0.9%20.0%16.1%13.6%每股收益（元）2.772.743.293.824.34EBITMargin20.4%20.4%20.8%20.9%20.9%净资产收益率（ROE）24.5%21.2%22.6%23.2%23.3%市盈率（PE）22.923.119.316.614.6EV/EBITDA16.316.414.512.611.2市净率（PB）5.614.904.343.843.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2一季度量价驱动收入快速增长，利润率显著提升一季度受量价驱动收入同比增长 30%。2023 年下半年，随下游运动品牌的库存水平趋于正常，公司订单在 2023 年第四季度开始恢复正向增长，在 2024 年第一季度订单和收入增长进一步提速。2024 年第一季收入同比+30.2%至 47.6 亿元，收入增长主要受量价共同驱动；归母净利润同比+63.7%至 7.9 亿元。产能利用率恢复、工厂效率提升带动毛利率、净利率增长。受益于订单快速恢复、产能利用率提升，以及公司内部管理改善、工厂效率提升，2024 年第一季度毛利率提升 5 百分点至 28.4%，达到历史较高水平。区间费用率同比增长 0.7 百分点至 7,4%，主要受管理费用率增长 1.8 百分点影响，管理费用增加主要系一季度因业绩较好公司计提的绩效薪酬费用增加所致。净利率同比提升 3.4%百分点至16.5%，同样达到历史较高水平，后续几个季度随着越南、印尼新工厂陆续投产，净利率水平预计小幅回落。图1：公司季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司季度毛利率/营业利润率/净利率图4：公司季度期间费用率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理一季度量价同比均明显提升，产能如期投放。拆分量价来看，一季度公司销售运动鞋 0.46 亿双，同比+18.4%，从 2023 一季度以来，销量下滑幅度逐季收窄，四请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3季度转正达到中单位数增长，今年一季度销量增速显著提升；单价约为 104.4 元，同比+10.0%；以季度平均汇率推算，美元角度单价为 14.7 美元，同比+6.0%。公司产能投放如期进行，根据订单规划，公司持续推进产能建设，截止报告披露日，新建的成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）已开始小规模投产。图5：华利集团收入