台积电(TSM.US)下调半导体行业预期，AI引领需求增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024 年 04 月 26 日 台积电（TSM.N） 下调半导体行业预期，AI 引领需求增长 公司 2024Q1 业绩超预期，2024Q2 预计高增长。2024Q1 台积电收入 188.7 亿美元，yoy+12.9%，按新台币收入为 5926 亿新台币，yoy+16.5%。Q1 毛利率53.1%，yoy-3.2pct。Q1 归母净利润为 2254.9 亿新台币，yoy+8.9%，好于预期。 公司指引 2024Q2 收入 196-204 亿美元、好于预期。基于平均汇率 32.3，预期毛利率 51%-53%，营业利润率 40%-42%。 传统需求缓慢复苏，下调半导体行业预期。下游应用方面，2024Q1 台积电 HPC、智能手机、IoT、汽车、数字消费电子分别占比 46%/38%/6%/6%/2%，YoY+2/+4/-3/-1/+0pct，QoQ+3/-5/+1/+1/+0pct，智能手机受到季节性影响。 需求端，据台积电法说会，AI 相关数据中心需求强劲，手机需求缓慢复苏，个人电脑的需求触底、但恢复较慢，传统服务器需求不温不火，物联网和数字消费电子仍萎靡不振，汽车行业库存继续调整。公司下调 2024 年全年半导体行业（不含存储）增速至 10%（此前预计超 10%），下调晶圆代工行业增速至 14%-19%（mid-to-high teens，此前预计约 20%）。 先进制程占比提升，N2 顺利推进。技术制程方面，台积电 7nm 及以下先进制程占晶圆总收入的 65%，3nm、5nm 产品贡献收入持续提升，2024Q1 为 9%、37%，YoY+9/6pct，QoQ-6/+2pct，Q1 3nm 占比环比下降主要由于苹果手机销量影响。 台积电预计 2024 年 3nm 收入将增长 2 倍、占比提升至 15%左右。N2 有望 2025Q4实现量产，2026Q1 末/Q2 初开始贡献显著收入，预计 2nm 制程在头两年的流片数将高于 3 纳米和 5 纳米头两年的规模。盈利能力方面，预计 N2 将好于 N3。 AI 需求爆发，引领快速增长。AI 算力需求蓬勃增长，台积电预计今年 AI 应用处理器收入将翻倍、占收入贡献提升至 11-13%（low-teens），预计未来 5 年 CAGR达到 50%，在 2028 年将贡献超过 20%比例收入。供给端，CoWoS 产能供不应求，台积电预计今年 CoWoS 产能翻倍、明年将持续增加。 端侧 AI 方面，近期各科技巨头加速端侧 AI 布局，我们预计 AI PC、AI 手机等引领高端化有望带来台积电更先进制程需求提升。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年收入为 27078/32991/38494 亿新台币，同比增长 25%/22%/17%。净利润为 10103/12792/15088 亿新台币，同比增长21%/27%/18%。虽然传统半导体行业复苏力度有待观察，但我们预计 AI 算力需求持续强劲、AI 端侧需求潜在空间巨大，给予台积电目标价 154 美元，对应 20x 2025e P/E，维持“买入”评级。 风险提示：PC、手机终端需求复苏不及预期、算力需求不及预期、AI 行业政策监管超预期、假设和测算误差风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万新台币） 2,263,891 2,161,736 2,707,759 3,299,104 3,849,431 增长率 YoY（%） 43 -5 25 22 17 净利润（百万新台币） 1,016,901 837,768 1,010,272 1,279,171 1,508,817 增长率 YoY（%） 70.3 -17.6 20.6 26.6 18.0 EPADS（美元/股） 6.13 5.05 6.10 7.72 9.10 ROE(%) 34.5 24.2 24.2 24.8 23.6 P/E-ADS（倍） 21.7 26.3 22 17 14.6 P/B-ADS（倍） 7.5 6.4 5.3 4.3 3.5 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 4 月 24 日收盘价，汇率为 1 美元=32新台币 买入（维持） 股票信息 行业 海外 4 月 24 日收盘价（美元） 132.97 总市值（百万美元） 689,582 总股本（百万股 ADS） 5,186 其中自由流通股（%） 100% 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《台积电（TSM.N）：全球晶圆代工龙头，AI 引领需求增长》2024-02-20 -20%0%20%40%60%80%2023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04台积电(TSM.N) 2024 年 04 月 26 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万新台币） 利润表（百万新台币） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2052897 2194033 2634475 3343676 4291881 营业收入 2263891 2161736 2707759 3299104 3849431 现金及现金等价物 1342814 1465428 1778896 2370295 3209835 营业成本 915536 986625 1285239 1531158 1756226 有价证券 218672 222217 222217 222217 222217 研发费用 163262 182370 210670 256678 299494 应收账款 231340 201938 252945 308185 359594 销售及行政费用 63446 71464 87943 107149 125023 存货 221149 250997 326964 389526 446783 其他运营费用 368 -189 520 520 520 其他流动资产 38922 53453 53453 53453 53453 营业利润 1121279 921466 1123388 1403599 1668168 非流动资产 2911882 3338338 3739517 4119118 4480767 其他损益 22912 57705 70100 7010