1Q24毛利率环比增加4.8pct，业绩步入改善区间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月26日买 入捷捷微电（300623.SZ）1Q24 毛利率环比增加 4.8pct，业绩步入改善区间核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价16.31 元总市值/流通市值12009/10935 百万元52 周最高价/最低价20.12/10.21 元近 3 个月日均成交额179.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《捷捷微电（300623.SZ）-1Q23 营收同比增长 7.82%，盈利能力有望随需求复苏逐步修复》 ——2023-05-14公司一季度毛利率环比增加 4.8pct。公司主要从事功率半导体器件开发，随着需求回暖与产品结构优化，4Q23 单季度公司实现营收 6.8 亿元(YoY+26.2% ， QoQ+29.4%) ， 扣 非 归 母 净 利 润 0.9 亿 元 (YoY+53.8% ，QoQ+144.1%)，毛利率 33.2%(YoY-0.67pct，QoQ+0.37pct)。在此基础上，公司 1Q24 单季度实现营收 5.2 亿元(YoY+28.8%，QoQ-23.6%)，扣非归母净利润 0.50 亿 元 (YoY+80.9% ， QoQ-45.2%) ， 毛 利 率 38%(YoY+3.16pct ，QoQ+4.8pct)；随 8 英寸产线稼动率提升，公司毛利率显著改善。晶闸管、防护器件需求逐步修复，MOSFET 加速增长。23 年公司晶闸管(芯片+器件)营收 4.59 亿(YoY+13.45%，占比 21.79%)，毛利率为 49.00%；防护器件(芯片+器件)营收7.46 亿(YoY+25.32%%，占比 35.41%)，毛利率为 35.73%,需求量逐步回暖；MOSFET 采用 IDM 和部分芯片委托制造相结合的业务模式，23 年公司 MOSFET(芯片+器件)营收 8.83 亿(YoY+10.05%，占比 41.92%)，毛利率为 23.78%；在此基础上，一季度晶闸管与 MOSFET 出货量同比有较快增长，MOSFET 毛利率大幅改善。8 英寸产线一季度需求饱满，6 英寸产线产品矩阵逐步丰富。公司南通“高端功率半导体器件产业化项目”即 8 英寸产线目前出片量超 8 万片/月，其中 Trench MOSFET、SGT MOSFET 收入好于预期；在代工端 1 月份 Trench MOSFET产品线单价上调 5%-10%，客户需求预期稳定，预计 8 英寸产线有望逐步进入盈利区间。此外，“功率半导体 6 英寸晶圆及器件封测生产线”产出约 1 万片/月，产品矩阵逐步丰富。23 年研发投入同比增长 20.78%，封测产业化项目同步推进。公司 23 年研发投入占比为 12.21%，聚焦 SGT MOS、IGBT、Trench MOS 和 WLCSP MOS 等产品的开发，部分车规级 SGT MOS 产品已在新能源车上实现车用。此外，公司“车规级”封测产业化项目持续推进，预计项目建成后可实现年产 1900kk 车规级大功率器件 DFN 系列产品、120kk TOLL 系列产品、90kkLFPACK 系列产品以及 60kkWCSP 电源器件产品。投资建议：考虑行业降价对毛利率带来的影响以及开拓新产品与业务费用端增加，基于公司 23 年与 24 年一季度经营情况，下调公司 24-25 年归母净利润，预计 24-26 年公司有望实现归母净利润 2.8/3.2/3.5(YoY+30%/12%/11%)（前值：5.03/6.63 亿元），对应 24-26 年 PE 分别为 42/38/34 倍，我们看好公司 8 英寸产线与传统产品的盈利修复，维持“买入”评级。风险提示：新能源汽车需求不及预期，产线建设不及预期等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,8242,1062,5372,9033,255(+/-%)2.9%15.5%20.4%14.4%12.1%净利润(百万元)359219284319352(+/-%)-27.7%-39.0%29.6%12.2%10.6%每股收益（元）0.490.300.390.430.48EBITMargin18.5%10.5%11.7%11.6%11.0%净资产收益率（ROE）10.0%5.8%7.3%7.8%8.3%市盈率（PE）33.454.842.337.734.1EV/EBITDA29.125.115.812.711.4市净率（PB）3.363.203.082.962.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近五年扣非归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司近年分产品营收结构（%）图4：公司近五年毛利率与净利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物5353623444381017营业收入18242106253729033255应收款项458490590675757营业成本10871388162618682123存货净额508484436441468营业税金及附加1317232629其他流动资产139189396810281087销售费用3866778592流动资产合计28932229233825823330管理费用136157179203225固定资产41505167529050304606研发费用213257335384427无形资产及其他135137132126121财务费用3029848167其他长期资产445188188188188投资收益751077长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(15)(33)(1)(4)(3)资产总计76257722794979278245其他7443777674短期借款及交易性金融负债2123985