2024年3月工业企业利润分析：企业利润增速回归合理趋势

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 4 月 27 日 点评报告 ——2024 年 3 月工业企业利润分析 频率：月度 事件：2024 年 4 月 27 日，国家统计局发布 1-3 月全国规模以上工业企业绩效数据。1-3 月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为 2.3%；规模以上工业企业利润累计同比增速为 4.3%（1-2 月为 10.2%）。 ❑ 去年初受疫情扰动，基数偏低，令今年 1-2 月工业企业利润等多项数据出现跳升，3 月基数回归正常后该指标也回到合理趋势上。我们认为企业营收增速和利润增速仍延续正增长趋势，与去年相比，企业营业情况有明显好转。但目前 PPI同比增速仍偏低，这意味着现阶段企业生产端仍强于需求端，促进通胀温和回升、刺激工业需求仍是推进企业进一步迈向主动补库存的重要抓手。 ❑ 与 2 月份相比，企业主营业务成本率小幅上升，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期均下降，主营业务收入利润率上升。 ❑ 上游采选业中，黑色金属矿采选、有色金属冶炼加工累计利润增速表现较为亮眼，有色金属矿采选、煤炭开采和洗选增速降幅收窄，但化学原料化学制品增速由正变负、非金属矿物制品增速降幅扩大。从当月同比看，非金属矿采选由负转正，而有色金属矿采选由正转负、煤炭开采洗选降幅扩大。 ❑ 国内 PPI 表现偏弱、工业增加值增速回落和产业利用率下降继续压制中游原材料加工业利润空间，3 月各行业累计利润增速均有不同程度回落。细分行业层面利润表现明显分化，石油煤炭及燃料加工、化学原料及化学制品、非金属矿物制品利润增速处于负增长区间，有色金属冶炼加工、化学纤维制造利润则处于较高增速水平。 ❑ 中游装备制造业 3 月累计利润增速同样有所回落，但在设备更新以及新质生产力等相关政策加持下，利润表现仍明显好于中游原材料和上游行业。其中计算机通信和电子设备、铁路船舶航空航天、汽车制造等行业维持较高利润增速，专用设备、仪器仪表利润降幅收窄。 ❑ 多个下游制造业行业利润增速维持平稳增长，随着春节假期效应消退，此前高增长的行业利润增速有所回落，但大部分行业仍维持两位数以上的利润增长速度，消费需求继续不断释放。具体来看，酒饮料和茶制造、纺织业、皮毛羽和制鞋、家具制造、文教工美体育娱乐用品、印刷和记录媒介、橡胶和塑料制品、造纸及纸制品、其他制造、木材加工、机械和设备修理利润等行业利润维持较高增长；医药制造行业利润仍有改善空间。 ❑ 结论：由于基数原因，今年 1-2 月份企业累计利润增速较高。3 月份出现回落并不意味着企业盈利环境恶化，今年一季度企业盈利增速表现出较强韧性，其中与新质生产力相关的行业，尤其是铁路船舶航空航天、计算机通信和电子设备、通用设备制造、汽车制造等表现明显较好，成为整体利润增速上行的主要拉动力。我们重申上个月的观点，随着新质生产力相关支持性政策陆续落地，高新技术行业有望持续表现亮眼。 风险提示：库存同比回升速度可能受限。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 总体来看： 企业利润增速回归合理趋势 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 去年初受疫情扰动，基数偏低，令今年 1-2 月工业企业利润等多项数据出现跳升，3 月基数回归正常后该指标也回到合理趋势上。我们认为企业营收增速和利润增速仍延续正增长趋势，与去年相比，企业营业情况有明显好转。但目前PPI 同比增速仍偏低，这意味着现阶段企业生产端仍强于需求端，促进通胀温和回升、刺激工业需求仍是推进企业进一步迈向主动补库存的重要抓手。 图 1：营业收入、库存和 PPI 走势 资料来源：Wind、招商证券 具体来看： 与 2 月份相比，企业主营业务成本率小幅上升，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期均下降，主营业务收入利润率上升。 数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为 85.18 元（2 月为84.97元），同比增加0.14元（环比增加0.21元）；产成品存货周转天数为21.10天（2 月为 22.10 天），同比增加 0.50 天（环比减少 1.00 天）；应收账款平均回收期为 67.30 天（2 月为 71.00 天），同比增加 5.50 天（环比减少 3.7 天）。 分所有制类型来看，与 2 月份相比，国有工业企业利润累计同比增速出现小幅下滑，其余各类型企业利润累计同比增速继续呈现稳健的增长态势。 其中 2 月国有工业企业利润累计同比减少 2.60%（2 月 0.50%，去年同期-16.90%），外商及港澳台商利润同比增长 18.10%（2 月 31.20%，去年同期-24.90%），私营企业和股份制企业同比增长分别为 5.80%（2月 12.70%，去年同期-23.00%）和 0.80%（2 月 5.30%，去年同期-20.60%）。 上游采选业中，黑色金属矿采选、有色金属冶炼加工累计利润增速表现较为亮眼，有色金属矿采选、煤炭开采和洗选增速降幅收窄，但化学原料化学制品增速由正变负、非金属矿物制品增速降幅扩大。从当月同比看，非金属矿采选由负转正，而有色金属矿采选由正转负、煤炭开采洗选降幅扩大。 数据显示，黑色金属矿采选、石油和天然气开采增速扩大，分别收录 103.8%（1-2 月 101.3%）、3.8%（1-2 月 1.8%）；有色金属冶炼加工、非金属矿采选增速收窄，分别收录 57.2%（1-2 月 65.5%）、1.8%（1-2 月 22.5%）；化学原料化学制品由正变负，收录-3.5%（1-2 月 0.3%）；有色金属矿采选、煤炭开采和洗选增速降幅收窄，分别收录-14.9%（1-2 月-25.8%）、-33.5%（1-2 月-36.8%）；非金属矿物制品增速降幅扩大，收录-54.2%（1-2 月-32.1%）；石油煤炭及燃料加工收录-156.2%。 -14-9-41611-30-20-10010203040502002-022006-012009-122013-112017-102021-09中国:工业企业:营业收入:累计同比中国:工业企业:产成品存货:同比中国:PPI:全部工业品:当月同比%% 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 从当月同比来看，黑色金属矿采选 3 月利润同比增速收窄，收录 103.8%（1-2 月111.8%）；石油和天然气开采 3 月利润同比为正，但增速收窄，收录 3.8%（1-2月 7.5%）；非金属矿采选 3月利润同比由负转正，收录 1.8%（1-2月-29.7%）；有色金属矿采选 3 月利润同比由正转负，收录-14.9%（1-2 月 7.8%）；煤炭开采洗选 3 月利润同比降幅扩大，收录-33.5%（1-2 月-27.15%）。 国内 PPI 表现偏弱、工业增加值增速回落和产业利用率下降继续压制中游原材料加工业利润空间，3月各行业累计利润增速均有不同程度回落。细分行业层面利润表现明显分化，石油煤炭及燃料加工、化学原料及化学制品、非金属矿物制品利润增速处于负增长区间，有色金属