3月物价数据点评：物价走势或呈现分化趋势

证券研究报告 固定收益 固收点评 固定收益/固收点评 物价走势或呈现分化趋势 ——3 月物价数据点评 ◼ 核心观点 事件：2024 年 4 月 11 日，国家统计局公布 3 月份全国居民消费价格指数（CPI）以及全国工业生产者出厂价格指数（PPI）数据：中国 3 月CPI 同比上涨 0.1%，前值为 0.7%；中国 2 月 PPI 同比下降 2.8%，前值为-2.7%。环比来看，CPI 环比下降 1.0%，PPI 环比下降 0.1%。 PPI 环比降幅收窄。PPI 环比下降 0.1%，较前值收窄 0.1 个百分点。其中工业生产端恢复较快，生产资料价格环比下降 0.1%（收窄 0.2 个百分点）；生活资料价格环比下降 0.1%（降幅与前值相同）。分行业来看，受国际输入性因素带动，国内石油、有色金属等相关行业价格环比上涨，煤炭供应总体平稳，采暖用煤需求减少，煤炭开采和洗选业价格环比下降；钢材、水泥等行业市场需求恢复相对缓慢，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造环比价格均下降。消费品制造业中，文教工美体育和娱乐用品制造业、化学纤维制造业、纺织业环比价格分别上涨 0.7%、0.3%、0.2%；生活资料价格同比降幅走阔，有待修复。 CPI 环比季节性回落。从同比看，CPI 上涨 0.1%（前值 0.7%）。从环比看， 3 月 CPI 下降 1.0%，比前值回落 2 个百分点。参考近十年 3 月CPI 环比变动可以发现，当前月份 CPI 多受到季节性波动影响而有所回落。核心 CPI 保持温和上涨。节后食品和非食品价格同比增速均较前值有所回落，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 0.6%。食品价格回落，猪价环比转负。我们认为猪价短期波动或多受到季节性需求影响，在上年低基数背景下猪价或在下半年有所修复。出行服务价格回落，非食品价格同比涨幅收窄。在非食品中，3 月为出行淡季，出行需求呈现回落，机票、交通工具租赁费和旅游价格纷纷下降，合计影响 CPI 环比下降约 0.38 个百分点，占 CPI 总降幅近四成。春装换季上新，服装价格上涨；受国际金价和油价上行影响，国内金饰品和汽油价格分别上涨 5.8%和 1.2%。 ◼ 投资建议 物价走势或呈现分化趋势。受节后消费需求季节性回落、市场供应总体充足等因素影响，CPI 环比季节性回落，核心 CPI 保持温和上涨。我们认为，随着食品需求的季节性波动褪去，叠加清明、五一假期出行需求回暖，有望支撑物价延续改善回升。随着节后工业生产恢复，工业品供应相对充足，PPI 环比降幅收窄。未来物价走势或呈现分化趋势，短期在出行服务等因素带动下 CPI 或有所回升，核心 CPI 保持温和上涨；PPI 受国际输入性因素影响，上下游工业产品价格走势分化。结合一季度经济金融数据，我们认为，短期债市仍将维持震荡，大幅调整后仍是配置机会。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储货币政策超调；海外经济增速不及预期；国内物价变化超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。 日期： yxzqdatemark 分析师： 郑嘉伟 E-mail： zhengjiawei@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080003 相关报告： 《M1 增速低位运行》 ——2024 年 04 月 25 日 《长端现券收益率进一步下行》 ——2024 年 04 月 24 日 《2024 年大类资产配置策略展望》 ——2024 年 04 月 16 日 2024年04月26日固收点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. PPI 环比降幅收窄 ................................................................................. 3 2. CPI 环比季节性回落............................................................................. 4 3. 投资建议 ............................................................................................... 7 4. 风险提示 ............................................................................................... 8 图目录 图 1: PPI 同比环比增速(%) ............................................................................... 3 图 2: PPI 翘尾因素与新涨价因素拉动占比(%) ............................................... 3 图 3: 上游行业 PPI 环比涨跌幅(%) ................................................................. 4 图 4: 上下游价格走势 ........................................................................................ 4 图 5: PPI 和 CPI 剪刀差 .................................................................................... 5 图 6: CPI 价格变动情况(%) .............................................................................. 5 图 7: CPI 翘尾因素与新涨价因素拉动占比(%) .............................................. 5 图 8: 非食品与食品价格同比(%) ..................................................................... 5 图 9: 非食品与食品价格环比(%) ..................................................................... 5 图 10: 食品与非食品价格对 CPI 同比的拉动(%) .......................................... 6 图 11: 核心 CPI 变动情况(%)........................................................................... 6 图 12: 近 3 个月主要食品价格同比涨跌幅(%) .....................................