2024年3月工业企业利润数据解读：低利润下的弱补库

宏观月报 / 2024.04.27 请阅读最后一页的重要声明！ 低利润下的弱补库 ——3 月工业企业利润数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1. 《【财通宏观陈兴团队】库存加速去化——4 月工业企业利润 数据解读 》 2023-05-27 2. 《【财通宏观陈兴团队】经营压力来自何处？——5 月工业企业利润数据解读》 2023-06-28 3. 《企业盈利持续改善——6 月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》 2023-07-27 4. 《去库存速度持续放缓——7 月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-08-27 5. 《补库初现端倪——8 月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-09-27 6. 《利润增长为何放缓？——9 月工业企业利润数据解读【财通宏观 陈兴团队】》2023-10-27 7. 《补库尚显波折——10 月工业企业利润数据解读》2023-11-27 8. 《利润为何明显回升？——11 月工业企业利润数据解读》2023-12-27 9. 《谁带动全年利润上行？——12 月工业企业利润数据解读》2024-01-27 10. 《开年利润增速为何放缓？——2024 年 1-2 月工业企业利润数据解读》2024-03-27 核心观点 ❖ 3 月利润增速为何再度放缓？2024 年 3 月工企利润增速录得-3.5%，较 1-2月增速大幅下降。从工业企业利润的构成来看，3 月工业企业的营收增速较 1-2 月有所回落，印证同期工业增加值和 PPI 增速下行，而营收利润率增速继续呈现大幅回落趋势，这也是本月利润增速下行的主要拖累。其中，企业营业支出、各项费用以及投资收益等因素，均会影响工企营收利润率的变动。一方面，去年同期基数有所上行，或是导致营收利润率增速回落的主要原因。另一方面，3 月企业成本和费用环比增加，推动营收利润率下行至 2018 年以来的同期低位，仅高于 2020 水平，指向企业增利难。库存周期方面，虽然工业企业产成品存货和实际库存增速持续回升，但是上升幅度不大，而且从行业上来看，仍有近三分之一的行业库存处于去化过程，库存周期初见端倪，仍需等待国内外需求进一步修复。 ❖ 库存持续回升，但幅度不大。3 月工业企业产成品存货增连续三个月回升，实际库存增速也连续四个月回升。从细分行业来看，部分中游和下游行业已经处于主动补库的过程之中，但金属制品、计算机以及服装等行业仍在经历被动去库，且 1-2 月整体仍有约三分之一的行业库存去化。一方面，海外需求持续修复，而国内需求恢复仍待观察，企业补库动力不强；另一方面，PPI 走势仍较稳定，修复节奏依然偏缓，导致库存或仍处于磨底阶段。随着外需继续修复，叠加设备更新和消费品以旧换新等一系列稳增长政策落地，各行业有望陆续进入补库阶段，而需求的稳定回升是带动企业补库的关键。 ❖ 利润增速继续回落。2024 年 1-3 月，全国规模以上工业企业利润同比增长4.3%，3 月当月规模以上工企利润同比下降 3.5%，较今年 1-2 月下降 13.7 个百分点，剔除基数效应后，3 月工企利润两年平均增速同样下行。分企业类型来看，各类企业利润增速普遍下滑，剔除基数效应后，相对而言外资企业表现好于国有和私营企业。从行业结构来看，3 月上游采矿业利润增速降幅收窄，原材料、装备制造和下游消费品行业的利润增速均出现回落，剔除基数效应后，仅下游消费品利润同比增长录得 0.3%的正值，其他行业增速均为负值。 ❖ 营收增速有所下降，利润率仍处低位。3 月，工业企业营业收入同比增速录得-1.2%，较 1-2 月下降 5.7 个百分点。每百元营业收入中的成本费用延续回升至 93.7 元，其中成本和费用较上月分别上行 0.21 元以及回落 0.08 元，指向工业企业成本端压力加大。从营收利润率上来看，3 月工业企业营业收入利润率从 1-2 月的 4.7%回升至 4.9%，但仍显著低于 2020 年以来的同期水平，反映企业经营压力依然存在。从具体行业来看，3 月，中游装备制造和原材料行业利润率较 1-2 月分别回升 1.6 和 0.5 个百分点，而采矿业和下游消费品制造业利润率则有所回落。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 工业增加值、PPI 和营收利润率当月同比增速变化（%） ............................................................. 3 图 2. 各行业企业库存状态 ............................................................................................................................. 4 图 3. 工业企业利润总额和营业收入增速（%） ......................................................................................... 4 图 4. 工业企业各行业利润同比增速（%） ................................................................................................. 5 图 5. 工业企业各行业累计营收利润率（%） ............................................................................................. 6 图 6. 剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%） ................................................................................. 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 3 月利润增速为何再度放缓？2024 年 3 月工企利润增速录得-3.5%，较 1-2 月增速大幅下降。从工业企业利润的构成来看，3 月工业企业的营收增速较 1-2 月有所回落，印证同期工业增加值和 PPI 增速下行，而营收利润率增速继续呈现大幅回落趋势，这也是本月利润增速下行的主要拖累。其中，企业营业支出、各项费用以及投资收益等因素，均会影响工企营收利润率的变动。一方面，去年同期基数有所上行，或是导致营收利润率增速回落的主要原因。另一方面，3 月企业成本和费用环比增加，推动营收利润率下行至 2018 年以来的同期低位，仅高于 2020水平，指向企业增利难。库存周期方面，虽然工业企业产成品存货和实际库存增速持续回