“债务周期大局观”系列(八)：新范式，印度股市的“牛途”

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2024 年 4 月 26 日 证券研究报告 [Table_Title] 新范式，印度股市的“牛途” ——“债务周期大局观”系列（八） [Table_Summary] 报告摘要：  引言：全球新投资范式下，“杠铃策略”是反脆弱的最佳应对！其中一端的确定性资产，指向泛东南亚/墨西哥为代表的新兴市场具有总量性机会。我们判断“泛东南亚”将成为全球投资热土！印度以及东南亚市场的越南、菲律宾、印度尼西亚（“新亚洲四小龙（IVIP）”）有望崛起！详见 3.27《下一个“日经”会出现在哪里？》、4.12《大变局下全球股市如何配置？》。本篇我们的视角聚焦印度股市的投资机会！  大势研判：新投资范式，印度股市将步入长牛！近年全球股市表现分化，印度股市占优映射新投资范式，相对确定的增长前景将支撑股市的强势表现。我们判断，新投资范式，印度股市将步入长牛！  分子端的盈利将成为主要驱动力。2024 年，MSCI 印度指数将步入新一轮盈利上行周期，盈利扩张大概率将驱动印度股市上涨；中长期，受益于人口&债务周期位置占优+逆全球化全球产业链重塑→印度具有相对确定的增长前景。  分母端的风险偏好改善有望成为辅助驱动力。绝对水平而言，目前印度的 PE TTM 位于历史高位，似乎存在均值回归的压力。但均值回归的前提往往是周期波动，而非趋势性的结构变革。新范式下，印度强劲的增长预期+大国博弈下具有潜在的正面外溢效应+（莫迪有望连任）政治保持连续性的前景—>相对估值中枢抬升。人口结构年轻化等结构性趋势将增强对印度经济中长期的增长预期—>提振股市风险偏好—>推动风险溢价中枢下移。  行业配置：新投资范式，抓牢印度“景气资产”。新投资范式下，为何印度股市要重视景气投资（高 G）框架？新范式下拥抱确定性资产，印度具有相对确定的增长前景，“高景气资产”将被赋予更高“确定性溢价”。寻优印度景气资产，抓牢两大线索：（1）把握印度资本开支顺风局！居民部门加杠杆（房地产及销售 To-c 链的家具）、政府再加杠杆（资本品：公路/铁路）；（2）掘金印度制造！供给格局优化&需求韧性（整车和汽车零部件/消费电子零部件及组装）。结合“胜率-赔率”框架，首推盈利 VS 估值性价比相对更高的房地产及销售 To-c 链的家具+整车和汽车零部件。  风险提示。历史经验不代表未来、各国国情差异、海外复盘经验不等同于国内、国内经济不及预期等。 [Table_Author] 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-38003560 daikang@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 公募对三类资产配置情况变化如何？:——公募基金 24年 Q1 配置分析 2024-04-23 大变局 3：“新国九条”将推动市场生态向“认知内在价值”演变:——策略框架迭代系列报告（三） 2024-04-13 大变局下全球股市如何配置？:——“债务周期大局观”系列（七） 2024-04-12 [Table_Contacts] 联系人： 杨藤 010-59136699 yangteng@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 引言：新投资范式，为何要重视“印度”的投资机会？ .................................................... 5 一、大势研判：新投资范式，印度股市将步入长牛！ ........................................................ 7 （一）近年全球股市表现分化，印度股市强势映射新投资范式 ................................. 7 （二）大势研判：新投资范式，印度股市将步入长牛！ ............................................ 7 二、行业配置：新投资范式，抓牢印度“景气资产” ...................................................... 10 （一）把握印度资本开支顺风局！ ........................................................................... 11 （二）掘金印度制造！ ............................................................................................. 15 三、风险提示 .................................................................................................................... 21 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 23 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 图表索引 图 1：新投资范式，拥抱全球杠铃策略！ ............................................................... 5 图 2：全球疫情及俄乌冲突以来，DDM 模型拆分结果显示：盈利扩张为印度股市的主要驱动因素 .......................................................................................................... 7 图 3：2024 年印度股市将步入新一轮盈利上行周期 ............................................... 8 图 4：未来 5 年，印度经济增长处于全球前列........................................................ 8 图 5：绝对来看水平，印度 PE TTM 位于历史高位 ................................................ 9 图 6：ROE-PB 框架，从全球股市盈利能力与价格水平动态平衡的角度来看，印度当前估值处于合理水平............................................................................................ 9 图 7：近 20 年，印度