龙源电力(00916.HK)点评：风况不佳Q1业绩低于预期，装机保持高速增长

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 电力 | 公司研究 2024 年 4 月 26 日 买入 维持评级 市场数据：2024 年 4 月 25 日 收盘价（港币） 5.97 恒生中国企业指数 6120.37 52 周最高/最低价 (港币) 9.13/4.42 H 股市值（亿港币） 499.08 流通 H 股（百万股） 3,318 汇率（人民币/港币） 1.08 股价表现： 资料来源：Wind 证券分析师 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 研究支持 朱赫 A0230122060007 zhuhe@swsresearch.com 联系人 王璐 wanglu@swsresearch.com 风况不佳 Q1 业绩低于预期 装机保持高速增长 龙源电力（00916.HK）点评 公司发布 2024 年一季报。公司实现营业收入 98.77 亿元，同比增长 0.10%；实现归母净利润 24.82 亿元，同比上升 2.59%，低于我们的预期。 风况不佳，一季度风电收入下滑。1Q24 全国风电利用小时数同比下降 19 小时至 596小时，受此影响一季度公司风电利用小时数为 640 小时，同比下降 14 小时。风况逊于同期对公司风力发电效率造成影响，一季度风电发电量 170.30 亿度，同比仅增长1.37%。受平价项目增加与风电市场交易规模扩大，2023 年风电板块营业收入 73.76亿元，同比下降 4.70%。以光伏为主的其他可再生能源方面，受益于装机量高增，光伏及其他可再生能源发电量 16.13 亿千瓦时，同比增加 233.33%。其他可再生能源分部收入达 5.25 亿元，同比增长 146.45%。包括风电、光伏在内的新能源业务收入增速低于电量增速，倒算公司上网电量进一步下滑，新能源业绩短期内持续承压。 火电机组发电量高增，部分抵消风电业绩下滑影响。1Q24 公司火电发电量 25.81 亿度，同比增加 11.30%，营业收入增长 3.3%至 19.76 亿元。虽然火电上网电价预计同比下降，但结合已披露业绩的火电企业表现，一季度煤价下降幅度普遍低于电价降幅，因此我们预计公司火电盈利能力大幅提升，部分抵消风电业务业绩不佳的影响。 合联营公司业绩转正，投资收益显著改善。2023 年前公司联营及合营公司持续亏损，导致投资收益长期为负。2024 年一季度公司投资收益 0.69 亿元，1Q23 同期为-0.69亿元。预计公司两大参股公司，包括江苏南通发电和国电联合动力技术实现扭亏。 自建+并购，新能源装机保持高增速。截至1Q24公司控股装机容量为36155.83MW，其中风电、火电及以光伏为主的其他可再生能源控股装机 27780.64、1,875、6500.19兆瓦。1Q24 公司新增控股装机容量 562.16MW，其中新增投产风电 26.25MW、光伏 57.51MW，并收购光伏项目容量 478.40MW。通过项目开发机并购并举的方式，公司装机容量有望持续高增，长期支撑公司业绩增长。 盈利预测与估值：结合公司一季度业绩表现，我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测为 76.35、82.66、93.38 亿元。当前股价对应 2024-2026 年的 PE 分别为 6.0、5.5 和 4.9 倍。维持“买入”评级。 风险提示：风况不及预期，新项目回报率不及预期 财务数据及盈利预测 人民币 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 39,863 37,642 39,813 42,074 46,264 同比增长率（%） 7.14% -5.57% 5.77% 5.68% 9.96% 归母净利润（百万元） 5,111 6,249 7,635 8,266 9,338 同比增长率（%） -20.19% 22.27% 22.18% 8.26% 12.97% 每股收益（元） 0.58 0.73 0.91 0.99 1.11 净资产收益率（%） 7.43% 8.81% 9.72% 9.96% 10.59% 市盈率（倍） 9.3 7.4 6.0 5.5 4.9 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 -60%-40%-20%0%20%China LongyuanHSCEIOctober 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 Company financials 表 1：公司利润表预测（单位：人民币百万元) 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 39,863 37,642 39,813 42,074 46,264 营业收入 39,863 37,642 39,813 42,074 46,264 营业总成本 30,705 28,312 30,267 31,652 34,352 营业成本 26,139 23,956 25,568 26,947 29,503 税金及附加 362 356 377 398 438 管理费用 301 451 477 504 554 研发费用 97 145 154 163 42 财务费用 3,806 3,403 3,693 3,641 3,700 其他收益 980 1,028 1,028 1,028 1,028 营业利润 7,686 8,158 10,611 11,488 12,978 利润总额 7,638 8,239 10,611 11,488 12,978 所得税 1,543 1,501 1,934 2,094 2,367 净利润 6,095 6,738 8,677 9,393 10,611 少数股东损益 983 489 1,041 1,127 1,273 归属于母公司所有者的净利润 5,111 6,249 7,635 8,266 9,338 资料来源：Wind，申万宏源研究 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容