长源电力(000966)派息比例超30%，1Q24利润同比增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 长源电力 (000966 CH) 派息比例超 30%,1Q24 利润同比增长 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 4.93 2024 年 4 月 26 日│中国内地 发电 1Q24 归母净利润同比+12.95%，2023 年派息比例 30.72% 长源电力公告披露：2023 年营收/归母净利润同比-1.4%/+184.07%至144.6/3.5 亿元；1Q24 营收/归母净利润同比+7.66%/+12.95%至 42.2/2.5亿元，2023 年和 1Q24 归母净利润同比增长主要系入炉标煤单价同比下降。2023 年公司 DPS 为 0.039 元，分红比例 30.72%。下调公司新增新能源装机容量预期及火电利用小时数预期，我们预计 2024-2026 年公司归母净利10/13/17 亿元（前值 14/18/-亿元），BPS 为 3.95/4.31/4.79 元。2024 年火电/新能源发电可比 PB 均值 1.28/1.24x（Wind 一致预期）。“十四五”公司全力推进风光水清洁能源建设，给予 2024 年目标 1.25xPB，目标价 4.93元（前值 5.47 元，基于 2023 年 1.45xPB），维持增持评级。 2023 年煤价下行驱动公司利润同比增长，投产新能源装机 112 万千瓦 2023 年，公司利润总额同比增加 2.5 亿元，主要系：煤价下行促使公司入炉标煤单价同比下降，同比增加利润总额 9.2 亿元；水电/风电/光伏发电量分别同比+70.22%/+14.22%/+1027.67%至 19.85/5.45/13.19 亿千瓦时，同比增加利润总额 6.5 亿元。但是，由于折旧费、安全生产费、财务费用等固定费用同比增加，减少利润总额 8.9 亿元；售电均价同比下降 3.88 元/MWh至 487 元/MWh，减少利润总额 2.9 亿元；计提资产减值、信用减值同比增加、资产处置收益同比减少等，导致减利 1.4 亿元。2023 年，公司新能源项目开工 145 万千瓦，投产 112 万千瓦。 1Q24 归母净利同比+12.95%，公司预计 2024 年发电量 371.85 亿度 1Q24 公司发电量为 95.85 亿千瓦时，同比+9.35%，其中火电/水电/新能源发电量分别同比+4.58%/+146.54%/+82.37%至 87.18/3.25/5.42 亿千瓦时。我们认为公司 1Q24 归母净利同比增长主要系入炉标煤单价同比下降。2024年，公司预计完成发电量 371.85 亿千瓦时，售热量 2393 万吉焦，供电煤耗 297.39 克/千瓦时，火电利用小时和标煤单价对标保持区域先进；同时公司预计 2024 年开工新能源项目 20 万千瓦，投产 60 万千瓦，全年实现整体营收 162.9 亿元。在火电盈利修复和新能源装机增长的情况下，我们预计公司 2024 年实现归母净利 10 亿元，同比+188%。 风险提示：煤价超预期；电价大幅调整；新项目投产不及预期；发电量不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 4.93 收盘价 (人民币 截至 4 月 25 日) 4.48 市值 (人民币百万) 12,317 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 103.54 52 周价格范围 (人民币) 3.71-5.92 BVPS (人民币) 3.72 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 14,662 14,457 16,697 18,341 20,381 +/-% 20.54 (1.40) 15.49 9.85 11.12 归属母公司净利润 (人民币百万) 122.83 349.06 1,005 1,307 1,707 +/-% 584.54 184.18 187.94 30.00 30.61 EPS (人民币，最新摊薄) 0.04 0.13 0.37 0.48 0.62 ROE (%) 1.21 3.58 9.41 11.17 13.11 PE (倍) 100.27 35.29 12.25 9.43 7.22 PB (倍) 1.28 1.24 1.13 1.04 0.94 EV EBITDA (倍) 17.55 14.93 10.95 9.69 8.57 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (30)(19)(8)314Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)长源电力沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 长源电力 (000966 CH) 图表1： 公司营收及其同比增速情况 图表2： 公司归母净利及其同比增速情况 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 可比公司估值表 股价 市值 PE PB ROE 公司名称 股票代号 元/股 百万元 24E 25E 24E 25E 24E 25E 华能国际 600011 CH 9.47 148,661 11.5 10.1 1.17 1.07 9% 10% 国电电力 600795 CH 4.98 88,821 10.7 9.5 1.45 1.30 15% 15% 申能股份 600642 CH 8.22 40,231 10.9 10.0 1.12 1.04 10% 11% 建投能源 000600 CH 6.84 12,376 21.4 15.5 1.17 1.11 6% 8% 内蒙华电 600863 CH 4.45 29,045 9.8 8.9 1.46 1.38 15% 16% 火力发电 平均值 12.9 10.8 1.28 1.18 11% 12% 龙源电力 001289 CH 18.04 150,811 19.2 17.4 1.92 1.80 10% 10% 三峡能源 600905 CH 4.72 135,092 14.7 12.7 1.50 1.36 10% 11% 吉电股份 000875 CH 4.54 12,668 8.9 7.3 0.94 0.83 10% 11% 节能风电 601016 CH