中煤能源(601898)煤价下行拖累业绩，煤炭、煤化工业务仍具成长性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月26日买 入中煤能源（601898.SH）煤价下行拖累业绩，煤炭、煤化工业务仍具成长性核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：樊金璐证券分析师：胡瑞阳010-880053300755-81982908fanjinlu@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980522070002S0980523060002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价11.54 元总市值/流通市值153005/153005 百万元52 周最高价/最低价13.39/7.89 元近 3 个月日均成交额507.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中煤能源（601898.SH）-商品煤产量持续增长，产业链布局持续推进》 ——2024-03-24《中煤能源（601898.SH）-价稳量增经营向上，内增外延潜力可期》 ——2024-03-03煤价下行、投资收益减少致业绩下降。2024Q1 公司实现营收 453.9 亿元，同比-23.3%，归母净利润 49.7 亿元，同比-30.6%，扣非归母净利润 48.9 亿元，同比-31.4%。2024Q1 业绩下降主要系主要是煤炭销售价格同比下跌以及参股公司投资收益同比减少等。煤炭板块：自产煤产销量稳定，受煤价下行及成本上升影响，煤炭板块毛利下滑。2024Q1 公司商品煤产量 3273 万吨，同比-1.7%；商品煤销售量 6387万吨，同比-14.6%，其中自产商品煤销量 3231 万吨，同比-0.8%。2024Q1 公司自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为 514 元/吨、1515 元/吨，分别同比下降 62 元/吨、182 元/吨。自产商品煤单位销售成本 291.0 元/吨，同比+6.8%，主要系材料成本同比+7.8%，人工成本同比+36.1%，其他成本同比+17.0%。综合看，2024Q1 煤炭板块实现毛利 101.3 亿元，同比-23.5%。煤化工板块：销量整体减少，原料价格下跌、成本下行。2024Q1 聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别为 37.3、55.1、39.6、13.0 万吨，分别同比+2.2%、-14.6%、-21.9%、+7.4%。原料煤及原料甲醇采购价格下行，产品单位成本多数下降，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵单位销售成本分别同比-5.8%、-15.0%、-18.3%、+20.8%。聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵单位售价分别同比-2.9%、-17.7%、-8.6%、-8.5%，单位销售毛利分别同比+19.5%、-23.3%、+77.9%、-38.9%。煤矿装备业务：有望受益于产能储备政策。2024Q1 煤矿装备产值 29.0 亿元，同比-4.9%。4 月出台的产能储备政策支持新产能建设，煤机业务有望受益。在建项目进展顺利，产业链布局持续推进。截止 2023 年底，里必煤矿、苇子沟煤矿项目建设分别投资累计完成约 42%、60%，均有望于 2025 年底投产。2024 年预计安太堡 2×350MW 低热值煤发电项目将建成投产；乌审旗电厂项目、榆林煤炭深加工基地项目计划开工建设。投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。预计 2024-2026 年公司归母净利润为 215/219/222 亿元，每股收益1.62/1.65/1.67 元。考虑公司 2023 年取得 1000 万吨/年产能核增批复，未来产能增加确定性较强，且预计煤价维持相对高位，维持“买入”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)220,577192,969200,538201,778202,356(+/-%)-4.6%-12.5%3.9%0.6%0.3%净利润(百万元)1824119534214632186322152(+/-%)37.3%7.1%9.9%1.9%1.3%每股收益（元）1.381.471.621.651.67EBITMargin18.4%17.2%17.8%17.7%17.9%净资产收益率（ROE）13.9%13.6%13.5%12.5%11.7%市盈率（PE）8.47.87.17.06.9EV/EBITDA6.47.27.37.37.2市净率（PB）1.171.060.960.880.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2煤价下行、投资收益减少致业绩下降。2024Q1 公司实现营收 453.9 亿元，同比-23.3%，归母净利润 49.7 亿元，同比-30.6%，扣非归母净利润 48.9 亿元，同比-31.4%。2024Q1业绩下降主要系主要是煤炭销售价格同比下跌以及参股公司投资收益同比减少等。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理煤炭板块：自产煤产销量稳定，受煤价下行及成本上升影响，煤炭板块毛利下滑。2024Q1公司商品煤产量 3273 万吨，同比-1.7%；商品煤销售量 6387 万吨，同比-14.6%，其中自产商品煤销量 3231 万吨，同比-0.8%。2024Q1 公司自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为 514 元/吨、1515 元/吨，分别同比下降 62 元/吨、182 元/吨。自产商品煤单位销售成本 291.0 元/吨，同比+6.8%，主要系材料成本同比+7.8%，人工成本同比+36.1%，其他成本同比+17.0%。综合看，2024Q1 煤炭板块实现毛利 101.3 亿元，同比-23.5%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司商品煤产量情况图6：公司自产煤成本变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司煤炭售价变化（元/吨）图8：公司煤炭销售情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理煤化工板块：销量整体减少，原料价格下跌、成本下行。2024Q1 聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别为 37.3、55.1、39.6、13.0 万吨，分别同比+2.2%、-14.6%、-21.9%、+7.4%。原料煤及原料甲醇采购价格下行，产品单位成本多数下降，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵单位销售成本分别同比-5.8%、-15.0%、-18.3%、+20.8%。聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵单位售价分别同比-2.9%、-17.7%、-8.6%、-8.5%，单位销售毛利分别同比