金属与材料行业专题研究：白银的时代，时代的白银

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金属与材料 证券研究报告 2024 年 04 月 25 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《金属与材料-行业专题研究:白银的时代，时代的白银》 2024-04-23 2 《金属与材料-行业研究周报:宏观与供 应 扰 动 共 振 ， 沪 铜 突破八万元》 2024-04-21 3 《金属与材料-行业研究周报:金价对 利空钝化，涨势延续》 2024-04-15 行业走势图 白银的时代，时代的白银 某种程度上来说白银是更复杂版本的黄金，金融属性和工业属性共同对其定价。金银比（gold silver ratio）是通过对黄金和白银价格的比较得出 的数值，用于分析金银价格的技术分析。黄金和白银近十年的价格走势趋同 ，黄金和白银价格上涨的幅度与发生的时间段又存在不同，这些异同点是由 黄金和白银的各自属性决定的。黄金金融属性强于商品属性，白银不仅有金 融属性，它的需求状况更能体现经济发展的趋势，工业属性在白银的定价模 式里具有较高比重。 白银市场呈现出供需偏紧的态势。白银供需端的主要矛盾是供应端受限，包括矿产银产量增长放缓和再生银供应的减少，矿产银占供给端绝大多数 的供应量白银的供应一直维持在 2.5 万吨左右，矿端没有较大的增量。而 需求端 ，工业应用占到了总需求的 50%左右。2021-2023 年，白银供需缺口持 续存在 ，缺口量达 1591，7393，4419 吨，需求的主要变化来源于工业应用的扩 展和投资需求的增加。白银的工业需求从 2020 年的 1.59 万吨增长至 2023 年的2.04 万吨，其中光伏需求从 2020 年的 0.26 万吨增长至 2023 年 0.60 万吨。 金银比下行驱动主要来自于经济复苏或货币总量扩张。回顾历史上金银比出现大幅变化时期，在经济放缓且美联储开始放宽货币政策时，黄金表 现显著优于白银，金银比大幅上升；在宽松货币政策推出一段时间后的经济 复苏期，白银表现显著优于黄金，金银比大幅下降。此外，在美联储两轮的 量化宽松期，货币总量扩张推升通胀预期，金银比显著下行。 当前金银比达到 90 左右的历史高点，白银的价格或被显著低估。历史上，金银比超 90 的情况仅出现了几次，通常与特定的地缘政治情况或经济 环境有关。例如，1991-1992 年间地缘政治紧张和去年 9 月的降息潮都影响 了金银比。从历史角度来看，金银比的平均水平在 40:1-50:1 之间。随着经 济活动的逐步恢复和市场情绪的变化，金银比有望得到调整，预示着未来白 银价格的潜在上涨空间。建议关注：盛达资源、兴业银锡、银泰黄金。 风险提示：美联储降息的不确定性风险，美国通胀持续性超预期风险，黄金矿山项目投产不及时风险，白银价格承压风险。 -34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%2023-042023-082023-12金属与材料沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 金银比复盘 ..............................................................................................................................................4 1.1. 金银比基本介绍 ..........................................................................................................................4 1.2. 白银和黄金锚点的不同 .............................................................................................................4 1.3. 历史金银比变化情况 .................................................................................................................5 1.4. 历史上金银比修复行情 .............................................................................................................5 1.5. M2 货币量及美国财政赤字对金银比的影响........................................................................8 1.6. 市场情绪和金银比 ......................................................................................................................9 1.7. 影响金银比变动的主要因素 ....................................................................................................9 2. 相关标的................................................................................................................................................ 10 2.1. 盛达资源..................................................................................................................................... 10 2.2. 兴业银锡..................................................................................................................................... 12 2.3. 银泰黄金................................................................................................................