迈为股份(300751)2023年报-2024年一季报点评：盈利能力逐步修复，泛半导体领域布局打开成长空间

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 迈为股份（300751） 2023 年报&2024 年一季报点评：盈利能力逐步修复，泛半导体领域布局打开成长空间 2024 年 04 月 25 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 106.04 一年最低/最高价 96.58/293.89 市净率(倍) 4.01 流通A股市值(百万元) 20,477.06 总市值(百万元) 29,602.07 基础数据 每股净资产(元,LF) 26.45 资产负债率(%,LF) 69.34 总股本(百万股) 279.16 流通 A 股(百万股) 193.11 相关研究 《迈为股份(300751)：推出“质量回报双提升”行动方案，打造泛半导体领域高端装备制造商》 2024-02-06 《迈为股份(300751)：向天马供应Micro LED 巨量转移设备，泛半导体领域布局打开成长空间》 2023-12-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4,148 8,089 14,988 19,725 21,442 同比（%） 34.01 94.99 85.30 31.60 8.71 归母净利润（百万元） 861.95 913.90 1,524.00 2,277.36 2,883.10 同比（%） 34.09 6.03 66.76 49.43 26.60 EPS-最新摊薄（元/股） 3.09 3.27 5.46 8.16 10.33 P/E（现价&最新摊薄） 34.03 32.09 19.24 12.88 10.17 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 营收规模快速增长，费用前置影响利润增速：2023 年公司营收 80.9 亿元，同比+95%，归母净利润为 9.1 亿元，同比+6%，扣非归母净利润为 8.6 亿元，同比+8%；2023Q4 营收 29.8 亿元，同比+163%，归母净利润 2.0 亿元，同比+14%，扣非归母净利润约 1.95 亿元，同比+20%；2024Q1 营收 22.2 亿元，同比+92%，归母净利润为 2.6 亿元，同比+18%，扣非归母净利润为 2.2 亿元，同比+14%，利润增速不及收入增速主要系研发、扩产等费用支出增加，收入确认与费用存在错配。我们认为后续随着 HJT 设备加速验收，利润有望快速增长，我们预计 2023Q4 公司 HJT 整线验收约 6 条，对应 3.6GW，按照 3.7 亿元/GW，对应收入约 13 亿元，占营业收入比重约 44%；2024Q1 公司 HJT 整线验收约 8 条，对应 4.8GW，按照 3.7 亿元/GW，对应收入约 18 亿元，占营业收入比重约 81%。 ◼ 24Q1 高毛利的 HJT 收入占比提升，盈利能力环比 Q4 有所回升：2023 年公司毛利率为30.5%，同比-7.8pct；销售净利率 10.8%，同比-9.1pct，期间费用率 19.3%，同比-0.8pct，其中销售费用率为 8.2%，同比+0.9pct，管理费用率（含研发）为 11.9%，同比-3.2pct，财务费用率为-0.8%，同比+1.6pct。2023Q4 毛利率为 27.1%，销售净利率 6.9%，2024Q1毛利率为 30.9%，销售净利率为 10.8%，主要系 Q1 高毛利率的 HJT 收入确认比例高于丝印设备，相较于 2023Q4 有所回升。 ◼ 合同负债&存货高增，发出商品占比高：截至 2023 年末，公司存货为 108 亿元，同比+102%，其中发出商品约 72.8 亿元，占比约 67.5%，合同负债为 84.6 亿元，同比+96%。2023 年经营性净现金流为 7.6 亿元，同比-12%；2024Q1 经营性净现金流为 0.1 亿元，同比-98%，主要系订单增长较多，导致备库物料增加，特别是定制化物料、长交期物料以及进口物料的采购额大幅增加。 ◼ 迈为具备 HJT 整线供应能力，强者恒强：2023 年 HJT 新进入者数量持续高增，我们预计传统大厂在 2024 年开始大规模扩产，对于跨界的新玩家而言，若 HJT 实现盈利即布局 HJT 获得成功，而头部企业尤其是具有大量 TOPCon 老产能的，HJT 单瓦净利润或投资回报不低于 TOPCon，才会选择布局 HJT。迈为股份的高市占率有望保持，我们预计公司 2023 年 HJT 新签订单约 35GW，市占率 70%+。 ◼ 迈为积极布局显示&半导体封装设备：（1）显示（OLED&MLED）：2017 年起迈为布局显示行业，推出 OLED G6 Half 激光切割设备、OLED 弯折激光切割设备等；2020 年公司将业务延伸至新型显示领域，针对 MiniLED 推出晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套设备，针对 MicroLED 推出晶圆键合、激光剥离、激光巨转、激光键合和修复等全套设备为 MLED 行业提供整线工艺解决方案。（2）半导体封装：公司推出半导体晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等装备的国产化，并聚焦半导体泛切割、2.5D/3D 先进封装，提供封装工艺整体解决方案。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们下调 2024-2025 年的归母净利润为15.24/22.77 亿元，前值为 19.56/30.38 亿元，新增 2026 年归母净利润预测为 28.83 亿元，对应当前股价 PE 为 19/13/10 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 -42%-35%-28%-21%-14%-7%0%7%14%21%2023/4/252023/8/252023/12/252024/4/25迈为股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 1. 营收规模快速增长，费用前置影响利润增速 2023 年公司营收 80.9 亿元，同比+95%，归母净利润为 9.1 亿元，同比+6%，扣非归母净利润为 8.6 亿元，同比+8%；2023Q4 营收 29.8 亿元，同比+163%，归母净利润2.0 亿元，同比+14%，扣非归母净利润约 1.95 亿元，同比+20%；2024Q1 营收 22.2 亿元，同比+92%，归母净利润为 2.6 亿元，同比+18%，扣非归母净利润为 2.2 亿元，同比+14%，利润增速不及收入增速主要系研发、扩产等费用支出增加，收入确认与费用存在错配。我们认为后续随着 HJT 设备加速验收，利润有望快速增长，我们预计 2023Q4 公司 HJT 整线验收约 6 条，对应 3.6GW，按照 3.7 亿元/GW，对应